近年來，隨著國(guó)內(nèi)做市商的積累和對(duì)沖成本的降低，做市商將更多的模型算法和策略融入做市體系，為市場(chǎng)提供更加優(yōu)質(zhì)的報(bào)價(jià)和定價(jià)，功能發(fā)揮也不再局限于流動(dòng)性的提供。做市功能發(fā)揮越發(fā)專業(yè)、穩(wěn)定，敢于成交、敢于持倉(cāng)，衍生品市場(chǎng)尤其是期權(quán)市場(chǎng)深度和厚度都有大幅提升。

從境外市場(chǎng)來看，為了鼓勵(lì)做市商更好地完成報(bào)價(jià)義務(wù)，防止出現(xiàn)操作風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，各交易所積極推出做市商保護(hù)機(jī)制，如心跳機(jī)制、斷線自動(dòng)撤單、一鍵撤單等通用做法，針對(duì)做市商報(bào)價(jià)的專業(yè)保護(hù)，形成了較為完善的做市商保護(hù)機(jī)制。

相比之下，國(guó)內(nèi)尚沒有針對(duì)做市商進(jìn)行全面的制度及技術(shù)層面的保護(hù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要促進(jìn)做市商作用充分發(fā)揮，持續(xù)提高金融體系服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈的綜合能力，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)做市商的配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也須加快完善。

做市商的對(duì)沖能力和對(duì)沖成本決定了做市商承接實(shí)體企業(yè)倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)的能力。在市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施方面，多家做市商表示，希望國(guó)內(nèi)交易所都能盡快推出組合保證金制度，參考成熟市場(chǎng)做法進(jìn)一步推廣Portfolio based保證金，按照風(fēng)險(xiǎn)敞口而非絕對(duì)持倉(cāng)收取保證金，降低做市商定價(jià)糾偏的成本。

同時(shí)，做市商的管理中，交易所一項(xiàng)重要的管理工作是降低做市商的操作風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。做市業(yè)務(wù)在金融領(lǐng)域中，本身就有較強(qiáng)的科技屬性，技術(shù)支持對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)閾值影響很大。一些專業(yè)人士建議，國(guó)內(nèi)也可以參照歐美成熟市場(chǎng)，交易所方面在技術(shù)端實(shí)現(xiàn)一些做市商保護(hù)機(jī)制，防止敞口過大暴露，進(jìn)而提高做市商群體的報(bào)價(jià)意愿和積極性，促進(jìn)做市商服務(wù)時(shí)長(zhǎng)的增加。

一是推出一鍵撤單制度。一家做市機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人解釋，一般情況下，做市商報(bào)單量巨大，行情發(fā)生改變后，做市商改變報(bào)價(jià)前需要迅速撤下上百個(gè)合約的報(bào)價(jià)，如果不能及時(shí)撤單，做市商就容易被高頻交易者掃單，不利于市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)做市業(yè)務(wù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷?！八?，希望交易所能盡快推出一鍵撤單功能，將交易指令打包，在做市商選擇一鍵撤單時(shí)，確保做市商的第一個(gè)單子到最后一個(gè)單子都能一起被撤掉，不會(huì)出現(xiàn)中間有其他人‘插隊(duì)’的情況，進(jìn)一步保障做市商的工作效率和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性?！彼硎?。

二是建立單邊報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)制度（single sided quoting risk protection）。據(jù)了解，該制度下，當(dāng)做市商單位時(shí)間內(nèi)被成交合約達(dá)到一定數(shù)量或者達(dá)到一定風(fēng)險(xiǎn)閾值時(shí)，交易所對(duì)做市商其他的未成交合約直接自動(dòng)撤單。一家公司做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，正常市場(chǎng)環(huán)境中，期權(quán)做市商報(bào)價(jià)不會(huì)單邊同時(shí)大量成交。但該情況一旦出現(xiàn)，期權(quán)做市商面臨的風(fēng)險(xiǎn)超過風(fēng)險(xiǎn)閾值，做市商就只能反向報(bào)價(jià)。

“比如，一些交易機(jī)構(gòu)通過‘掃單’使期權(quán)做市商的賣單瞬間大量成交，造成這些做市商無法繼續(xù)提供賣方報(bào)價(jià)，‘掃單’的機(jī)構(gòu)就在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)了賣方的流動(dòng)性壟斷，可以控制市場(chǎng)價(jià)格?！彼忉?，此外，對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格而言，做市商瞬時(shí)大批量單邊成交，也會(huì)導(dǎo)致做市商定價(jià)大幅度偏移，市場(chǎng)價(jià)格走偏。而實(shí)施單邊報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)制度，有利于規(guī)避這類問題的發(fā)生。

三是豐富做市商報(bào)價(jià)形式，允許做市商多層報(bào)價(jià)、單邊報(bào)價(jià)。據(jù)行業(yè)人士介紹，目前除了廣期所和中金所，其他交易所都需要雙邊報(bào)價(jià)。這種情況下，做市商的雙邊報(bào)價(jià)單報(bào)出后在市場(chǎng)上排隊(duì)等待成交，如果是買邊成交，賣邊就必須撤單再重新報(bào)出雙邊單。

“這個(gè)新報(bào)的單子要在市場(chǎng)中重新‘排隊(duì)’。重排的位置靠后，不利于做市商倉(cāng)位的配置和風(fēng)險(xiǎn)管理?！鄙鲜鲂袠I(yè)人士解釋，希望未來交易所更突出目標(biāo)導(dǎo)向、效果導(dǎo)向，聚焦于做市效果、不拘泥于雙邊報(bào)價(jià)的形式，允許做市商在報(bào)單符合總量要求的情況下自由選擇單邊報(bào)價(jià)、雙邊報(bào)價(jià)和多層報(bào)價(jià)，將符合手?jǐn)?shù)和價(jià)差的報(bào)單都劃入義務(wù)范疇。

受訪業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相信在國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門、交易所和各類市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的大力支持下，做市商也將進(jìn)一步發(fā)揮主觀能動(dòng)性，為市場(chǎng)提供合理的定價(jià)，并更好承擔(dān)起平抑市場(chǎng)波動(dòng)、為市場(chǎng)提供穩(wěn)定而持續(xù)的流動(dòng)性的作用，為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)大船乘風(fēng)破浪持續(xù)前行保駕護(hù)航。

（來源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）