備受矚目的超長期特別國債落地！5月13日，財政部公布今年超長期特別國債發(fā)行安排；17日，30年期超長期特別國債正式發(fā)行。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟回升向好仍面臨一定挑戰(zhàn)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，發(fā)行超長期特別國債，有助于引領(lǐng)經(jīng)濟走出總需求不足的困境，“功在當(dāng)代，利在長遠”。

分析人士表示，超長期特別國債發(fā)行開閘后，或?qū)a(chǎn)生三方面影響：發(fā)行節(jié)奏“小步多頻”，對流動性沖擊有限；釋放積極財政信號，提振市場信心；提供安全高息資產(chǎn)，緩解債市“資產(chǎn)荒”。

為何發(fā)行？

最近，一個財政領(lǐng)域的專業(yè)術(shù)語——超長期特別國債——成為了街頭巷尾的熱議話題。

這一詞語源自2024年政府工作報告，報告稱：從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元。

自1981年國債恢復(fù)發(fā)行以來，我國共新發(fā)過三次特別國債，分別發(fā)行于1998年、2007年和2020年。此外，在2017年和2022年還曾進行特別國債續(xù)發(fā)。這些在關(guān)鍵歷史節(jié)點發(fā)行的特別國債，為實現(xiàn)社會與經(jīng)濟平穩(wěn)運行發(fā)揮了重大作用。

為何在當(dāng)前時點發(fā)行超長期特別國債？答案關(guān)乎國計民生。當(dāng)前，我國經(jīng)濟內(nèi)生動能有待增強。政府通過發(fā)行超長期特別國債，有望將個人儲蓄“積水成淵”引導(dǎo)轉(zhuǎn)化至公共領(lǐng)域投資，增就業(yè)、創(chuàng)需求，促進經(jīng)濟與社會長期發(fā)展的良性互動。

市場人士認(rèn)為，本輪超長期特別國債亮點蘊含在名稱之中：期限特別長，分為20年、30年和50年，有利于匹配重大項目的長期資金需求，可謂“功在當(dāng)代，利在長遠”。

此外，目前地方財政和債務(wù)壓力較大，需要中央適度加杠桿?！爸醒胴搨噬仙炔淮螅壳叭蕴幱趪H偏低水平，仍有一定的舉債空間。并且，相對地方而言，中央舉債成本更低、周期更長。由中央作為舉債主力，有助于優(yōu)化政府債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、平滑債務(wù)償付壓力、增強財政可持續(xù)性?！泵裆y行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示。

上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛提出了一種新視角：“發(fā)行超長期特別國債，有助于完善中國國債收益率曲線，奠定以國債作為流動性調(diào)節(jié)和基礎(chǔ)貨幣供給渠道的基礎(chǔ)。這或許是其超長期的真正意義所在?！?/p>

影響幾何？

萬億元超長期特別國債開閘，將對市場產(chǎn)生哪些影響？

——A股市場有望繼續(xù)回暖。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，一方面，超長期特別國債發(fā)行落地釋放積極財政信號，有助于提振權(quán)益市場信心；另一方面，募資主要用于國家重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域建設(shè)，可拉動相關(guān)配套投資，強化經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢，改善市場預(yù)期。

興業(yè)銀行私人銀行部門認(rèn)為，當(dāng)資金投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共衛(wèi)生等領(lǐng)域時，能夠改善企業(yè)盈利預(yù)期和提升市場信心，有利于企業(yè)盈利增長和股市基本面改善，相關(guān)行業(yè)和公司或?qū)⑹芤妫瑸楣墒袔黹L期正面效應(yīng)。

溫彬表示，隨著樓市調(diào)控步入新階段，疊加當(dāng)前A股市場整體估值不高，橫向及縱向?qū)Ρ染邆漭^強的投資吸引力，A股短中期仍具備上行潛力。

——流動性沖擊相對有限。

從發(fā)行安排來看，今年超長期特別國債呈現(xiàn)“小步多頻”的發(fā)行節(jié)奏：在5月至11月期間，20年期，每月發(fā)行一次，共七次；30年期，5月和11月各發(fā)行一次，其余月份每月發(fā)行兩次，共十二次；50年期，每兩月發(fā)行一次，共三次。

因此，有分析人士認(rèn)為，超長期特別國債的發(fā)行，短期內(nèi)的“抽水”效應(yīng)有限，對流動性的集中沖擊較預(yù)期減弱。

“今年超長期特別國債發(fā)行時長7個月，發(fā)行期數(shù)共計22期，平均單期發(fā)行規(guī)模455億元。相較往年，今年發(fā)行節(jié)奏相對更緩，平均單期供給沖擊更小。”中金固收研究團隊認(rèn)為，本輪超長期特別國債的發(fā)行安排已經(jīng)盡量降低了流動性沖擊及市場影響。

——緩解債市“資產(chǎn)荒”。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在實體融資需求持續(xù)偏弱、城投平臺融資收縮的背景下，超長期特別國債提供安全高息資產(chǎn)，或?qū)⒂兄诰徑鈧邪踩Y產(chǎn)缺乏的困境。

王一峰認(rèn)為，伴隨超長債供給增加，債券投資機構(gòu)資產(chǎn)端欠配壓力或?qū)⒂兴徑?，長端利率存在向上修復(fù)空間，收益率曲線形態(tài)將回歸常態(tài)。

中金固收研究團隊認(rèn)為，金融機構(gòu)對于高息資產(chǎn)的需求旺盛，足以消化政府債券供給增量，無須過度擔(dān)憂特別國債供給沖擊。另外，今年新發(fā)特別國債均為20年期及以上的超長期債券，提供安全且收益相對更高的資產(chǎn)，在一定程度上有助于緩解當(dāng)前債市“資產(chǎn)荒”。

在策略選擇上，溫彬認(rèn)為，增發(fā)超長期特別國債有利于降低地方債務(wù)風(fēng)險，加之一攬子化債方案持續(xù)落實、地方債務(wù)強監(jiān)管政策持續(xù)，短期內(nèi)城投企業(yè)公開市場債務(wù)違約風(fēng)險不大，鑒于短久期城投債相對抗跌，可關(guān)注“次優(yōu)”與“困境反轉(zhuǎn)”平臺。

債市如何走？

超長期特別國債落地后，債市經(jīng)歷了“過山車”式的一周：短端走強，長端震蕩，曲線整體陡峭化。

從全周走勢來看，13日，超長期特別國債發(fā)行計劃出爐，債市應(yīng)聲走強；15日起，債市全線轉(zhuǎn)跌；17日，債市情緒波動巨大，國債期貨10年期主力合約低開寬幅震蕩，午盤開盤跳水反彈震蕩走高，全天收跌0.01%，振幅0.17%。

王一峰分析稱，上周債市收益率連續(xù)兩日下行是因為：一方面，市場前期對于超長期特別國債發(fā)行節(jié)奏預(yù)期相對充分，“靴子落地”后市場認(rèn)為利空出清。同時，對于貨幣政策公開市場操作加量、降準(zhǔn)、降息等預(yù)期漸起，“寬貨幣”邏輯強化；另一方面，4月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期轉(zhuǎn)弱，數(shù)據(jù)“擠水分”過程對市場情緒帶來擾動。

對于15日債市轉(zhuǎn)跌的原因，王一峰表示，MLF等量平價續(xù)作，前期“寬貨幣”加碼預(yù)期落空；房地產(chǎn)收儲政策等相關(guān)信息發(fā)酵，對債市形成一定壓制。

17日，消息面擾動因素較多，包括超長期特別國債首發(fā)、4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示消費投資同步轉(zhuǎn)弱、地產(chǎn)重磅政策頻出等，王一峰認(rèn)為上述因素導(dǎo)致該日債市交易波動劇烈。

如何看待債市未來走勢？王一峰認(rèn)為，短期內(nèi)伴隨長債供給逐步放量，長端利率上行動力或有所增強；中期來看，存款“脫媒”趨勢下，非銀體系資金相對充裕，“資產(chǎn)荒”行情或仍有延續(xù)，在政府債供給顯著提速和經(jīng)濟需求側(cè)改善形成共振之前，利率超預(yù)期上行的概率較低。

另有多位市場人士提示，三季度超長期特別國債疊加地方政府債和新增專項債密集發(fā)行，或?qū)辛鲃有詭頂_動。此外，近期央行多次提示長端利率風(fēng)險以及穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷加碼，預(yù)計利率上行幅度可能有限且偏緩，債市投資仍需謹(jǐn)慎。

（來源：上海證券報）