備受矚目的超長(zhǎng)期特別國(guó)債落地！5月13日，財(cái)政部公布今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排；17日，30年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債正式發(fā)行。

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好仍面臨一定挑戰(zhàn)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，有助于引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走出總需求不足的困境，“功在當(dāng)代，利在長(zhǎng)遠(yuǎn)”。

分析人士表示，超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行開閘后，或?qū)a(chǎn)生三方面影響：發(fā)行節(jié)奏“小步多頻”，對(duì)流動(dòng)性沖擊有限；釋放積極財(cái)政信號(hào)，提振市場(chǎng)信心；提供安全高息資產(chǎn)，緩解債市“資產(chǎn)荒”。

為何發(fā)行？

最近，一個(gè)財(cái)政領(lǐng)域的專業(yè)術(shù)語——超長(zhǎng)期特別國(guó)債——成為了街頭巷尾的熱議話題。

這一詞語源自2024年政府工作報(bào)告，報(bào)告稱：從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元。

自1981年國(guó)債恢復(fù)發(fā)行以來，我國(guó)共新發(fā)過三次特別國(guó)債，分別發(fā)行于1998年、2007年和2020年。此外，在2017年和2022年還曾進(jìn)行特別國(guó)債續(xù)發(fā)。這些在關(guān)鍵歷史節(jié)點(diǎn)發(fā)行的特別國(guó)債，為實(shí)現(xiàn)社會(huì)與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮了重大作用。

為何在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債？答案關(guān)乎國(guó)計(jì)民生。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能有待增強(qiáng)。政府通過發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，有望將個(gè)人儲(chǔ)蓄“積水成淵”引導(dǎo)轉(zhuǎn)化至公共領(lǐng)域投資，增就業(yè)、創(chuàng)需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)長(zhǎng)期發(fā)展的良性互動(dòng)。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債亮點(diǎn)蘊(yùn)含在名稱之中：期限特別長(zhǎng)，分為20年、30年和50年，有利于匹配重大項(xiàng)目的長(zhǎng)期資金需求，可謂“功在當(dāng)代，利在長(zhǎng)遠(yuǎn)”。

此外，目前地方財(cái)政和債務(wù)壓力較大，需要中央適度加杠桿。“中央負(fù)債率上升幅度不大，目前仍處于國(guó)際偏低水平，仍有一定的舉債空間。并且，相對(duì)地方而言，中央舉債成本更低、周期更長(zhǎng)。由中央作為舉債主力，有助于優(yōu)化政府債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、平滑債務(wù)償付壓力、增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性?！泵裆y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛提出了一種新視角：“發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，有助于完善中國(guó)國(guó)債收益率曲線，奠定以國(guó)債作為流動(dòng)性調(diào)節(jié)和基礎(chǔ)貨幣供給渠道的基礎(chǔ)。這或許是其超長(zhǎng)期的真正意義所在?！?/p>

影響幾何？

萬億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債開閘，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生哪些影響？

——A股市場(chǎng)有望繼續(xù)回暖。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，一方面，超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行落地釋放積極財(cái)政信號(hào)，有助于提振權(quán)益市場(chǎng)信心；另一方面，募資主要用于國(guó)家重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)，可拉動(dòng)相關(guān)配套投資，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，改善市場(chǎng)預(yù)期。

興業(yè)銀行私人銀行部門認(rèn)為，當(dāng)資金投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共衛(wèi)生等領(lǐng)域時(shí)，能夠改善企業(yè)盈利預(yù)期和提升市場(chǎng)信心，有利于企業(yè)盈利增長(zhǎng)和股市基本面改善，相關(guān)行業(yè)和公司或?qū)⑹芤?，為股市帶來長(zhǎng)期正面效應(yīng)。

溫彬表示，隨著樓市調(diào)控步入新階段，疊加當(dāng)前A股市場(chǎng)整體估值不高，橫向及縱向?qū)Ρ染邆漭^強(qiáng)的投資吸引力，A股短中期仍具備上行潛力。

——流動(dòng)性沖擊相對(duì)有限。

從發(fā)行安排來看，今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債呈現(xiàn)“小步多頻”的發(fā)行節(jié)奏：在5月至11月期間，20年期，每月發(fā)行一次，共七次；30年期，5月和11月各發(fā)行一次，其余月份每月發(fā)行兩次，共十二次；50年期，每?jī)稍掳l(fā)行一次，共三次。

因此，有分析人士認(rèn)為，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行，短期內(nèi)的“抽水”效應(yīng)有限，對(duì)流動(dòng)性的集中沖擊較預(yù)期減弱。

“今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行時(shí)長(zhǎng)7個(gè)月，發(fā)行期數(shù)共計(jì)22期，平均單期發(fā)行規(guī)模455億元。相較往年，今年發(fā)行節(jié)奏相對(duì)更緩，平均單期供給沖擊更小?！敝薪鸸淌昭芯繄F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行安排已經(jīng)盡量降低了流動(dòng)性沖擊及市場(chǎng)影響。

——緩解債市“資產(chǎn)荒”。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在實(shí)體融資需求持續(xù)偏弱、城投平臺(tái)融資收縮的背景下，超長(zhǎng)期特別國(guó)債提供安全高息資產(chǎn)，或?qū)⒂兄诰徑鈧邪踩Y產(chǎn)缺乏的困境。

王一峰認(rèn)為，伴隨超長(zhǎng)債供給增加，債券投資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端欠配壓力或?qū)⒂兴徑?，長(zhǎng)端利率存在向上修復(fù)空間，收益率曲線形態(tài)將回歸常態(tài)。

中金固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于高息資產(chǎn)的需求旺盛，足以消化政府債券供給增量，無須過度擔(dān)憂特別國(guó)債供給沖擊。另外，今年新發(fā)特別國(guó)債均為20年期及以上的超長(zhǎng)期債券，提供安全且收益相對(duì)更高的資產(chǎn)，在一定程度上有助于緩解當(dāng)前債市“資產(chǎn)荒”。

在策略選擇上，溫彬認(rèn)為，增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債有利于降低地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加之一攬子化債方案持續(xù)落實(shí)、地方債務(wù)強(qiáng)監(jiān)管政策持續(xù)，短期內(nèi)城投企業(yè)公開市場(chǎng)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)不大，鑒于短久期城投債相對(duì)抗跌，可關(guān)注“次優(yōu)”與“困境反轉(zhuǎn)”平臺(tái)。

債市如何走？

超長(zhǎng)期特別國(guó)債落地后，債市經(jīng)歷了“過山車”式的一周：短端走強(qiáng)，長(zhǎng)端震蕩，曲線整體陡峭化。

從全周走勢(shì)來看，13日，超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃出爐，債市應(yīng)聲走強(qiáng)；15日起，債市全線轉(zhuǎn)跌；17日，債市情緒波動(dòng)巨大，國(guó)債期貨10年期主力合約低開寬幅震蕩，午盤開盤跳水反彈震蕩走高，全天收跌0.01%，振幅0.17%。

王一峰分析稱，上周債市收益率連續(xù)兩日下行是因?yàn)椋阂环矫?，市?chǎng)前期對(duì)于超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行節(jié)奏預(yù)期相對(duì)充分，“靴子落地”后市場(chǎng)認(rèn)為利空出清。同時(shí)，對(duì)于貨幣政策公開市場(chǎng)操作加量、降準(zhǔn)、降息等預(yù)期漸起，“寬貨幣”邏輯強(qiáng)化；另一方面，4月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期轉(zhuǎn)弱，數(shù)據(jù)“擠水分”過程對(duì)市場(chǎng)情緒帶來擾動(dòng)。

對(duì)于15日債市轉(zhuǎn)跌的原因，王一峰表示，MLF等量平價(jià)續(xù)作，前期“寬貨幣”加碼預(yù)期落空；房地產(chǎn)收儲(chǔ)政策等相關(guān)信息發(fā)酵，對(duì)債市形成一定壓制。

17日，消息面擾動(dòng)因素較多，包括超長(zhǎng)期特別國(guó)債首發(fā)、4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)投資同步轉(zhuǎn)弱、地產(chǎn)重磅政策頻出等，王一峰認(rèn)為上述因素導(dǎo)致該日債市交易波動(dòng)劇烈。

如何看待債市未來走勢(shì)？王一峰認(rèn)為，短期內(nèi)伴隨長(zhǎng)債供給逐步放量，長(zhǎng)端利率上行動(dòng)力或有所增強(qiáng)；中期來看，存款“脫媒”趨勢(shì)下，非銀體系資金相對(duì)充裕，“資產(chǎn)荒”行情或仍有延續(xù)，在政府債供給顯著提速和經(jīng)濟(jì)需求側(cè)改善形成共振之前，利率超預(yù)期上行的概率較低。

另有多位市場(chǎng)人士提示，三季度超長(zhǎng)期特別國(guó)債疊加地方政府債和新增專項(xiàng)債密集發(fā)行，或?qū)?duì)債市流動(dòng)性帶來擾動(dòng)。此外，近期央行多次提示長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)以及穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷加碼，預(yù)計(jì)利率上行幅度可能有限且偏緩，債市投資仍需謹(jǐn)慎。

（來源：上海證券報(bào)）