外部不確定性近期有所攀升。當(dāng)?shù)貢r(shí)間14日，美國(guó)政府宣布，將對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車等產(chǎn)品加征關(guān)稅；同日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在講話中透露出對(duì)通脹短期內(nèi)回落缺乏信心，美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼此前甚至表示“今年不會(huì)降息”。

然而，人民幣匯率不跌反漲。5月15日，在岸人民幣對(duì)美元收盤大漲182點(diǎn)。恒指跌0.22%報(bào)19073.71點(diǎn)，上證綜指跌0.82%，仍在3100點(diǎn)大關(guān)之上。在北京時(shí)間當(dāng)日晚間出爐的美國(guó)4月CPI并未出現(xiàn)超預(yù)期漲幅后，美元指數(shù)短線跳水，美元對(duì)離岸人民幣盤中一度下跌超300點(diǎn)。

外界普遍認(rèn)為，關(guān)稅上調(diào)總體影響不大，而人民幣走勢(shì)仍取決于經(jīng)濟(jì)基本面以及美元走勢(shì)。隨著外資近期小幅降低對(duì)港股和A股的低配幅度，后續(xù)資金流入的可持續(xù)性也取決于基本面有沒(méi)有變化，尤其是上市公司盈利水平下滑的趨勢(shì)是否接近尾聲。

人民幣匯率不跌反漲

當(dāng)?shù)貢r(shí)間14日，美國(guó)宣布在原有對(duì)華301關(guān)稅基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高對(duì)自華進(jìn)口的電動(dòng)汽車、鋰電池、光伏電池、關(guān)鍵礦產(chǎn)、半導(dǎo)體以及鋼鋁、港口起重機(jī)、個(gè)人防護(hù)裝備等產(chǎn)品的加征關(guān)稅，稅率提升至25%到100%。

野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)陸挺表示，盡管關(guān)稅上調(diào)幅度顯著，但只影響價(jià)值180億美元的中國(guó)出口商品，略低于預(yù)期。短期內(nèi)影響有限，180億美元產(chǎn)品僅占美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口總額的4.2%和中國(guó)出口總額的不到1%。而且某些產(chǎn)品的關(guān)稅上調(diào)將在2025年或2026年生效，這些產(chǎn)品可能會(huì)像2018年到2019年那樣出現(xiàn)提前出口的情況，因?yàn)槌隹谏滔ＭM量減少關(guān)稅影響。

美國(guó)也并非中國(guó)新能源汽車出口的主要目的地。央視網(wǎng)稱，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國(guó)對(duì)美出口純電動(dòng)汽車突破1萬(wàn)輛，出口額不超過(guò)4.6億美元。而從美方數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)產(chǎn)純電動(dòng)與混合動(dòng)力汽車只占到美國(guó)進(jìn)口新能源汽車總量的2%，占比遠(yuǎn)不及德國(guó)、韓國(guó)和日本。

“關(guān)稅的實(shí)際影響本身就較小，而且市場(chǎng)早有預(yù)期，現(xiàn)在反倒是靴子落地、利空出盡?！蓖鈪R專家、浙商中拓集團(tuán)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊表示。

5月15日，人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度走升，截至當(dāng)日16:30，美元對(duì)在岸人民幣收盤報(bào)7.2195，人民幣匯率較上一日交易日上漲182點(diǎn)，離岸人民幣對(duì)美元報(bào)7.22附近。美元指數(shù)無(wú)視美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派信號(hào)而走弱，報(bào)104.7附近，此前一度逼近106。

當(dāng)日晚間，美國(guó)公布的4月CPI同比上升3.4%，預(yù)估為3.4%，前值為3.5%；4月CPI環(huán)比上升0.3%，預(yù)估為0.4%，前值為0.4%。美元指數(shù)短線跳水，創(chuàng)下4月10日以來(lái)新低至104.41，日內(nèi)跌超0.5%。

對(duì)人民幣而言，美元走勢(shì)未來(lái)仍將是主導(dǎo)因素之一。近期，由于美國(guó)通脹居高不下，部分美聯(lián)儲(chǔ)委員繼續(xù)堅(jiān)持“維持高利率更長(zhǎng)時(shí)間”的主流觀點(diǎn)，鮑威爾此前講話中呼吁“更多耐心讓高利率發(fā)揮作用”。

“中長(zhǎng)期來(lái)看，制造業(yè)回流美國(guó)的趨勢(shì)、服務(wù)業(yè)價(jià)格居高不下，再疊加近期能源價(jià)格的回暖，令通脹風(fēng)險(xiǎn)有增無(wú)減。周二（14日）公布的美國(guó)4月PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，高出預(yù)期的0.3%?！奔问⒓瘓F(tuán)資深分析師Jerry Chen對(duì)表示，利率市場(chǎng)目前押注全年降息35BP左右，即不到兩次，這比年初市場(chǎng)預(yù)期的6~7次以及3月美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)的3次都大幅縮水。而首次降息時(shí)間預(yù)計(jì)為9月，但概率也僅有50%左右。

即使強(qiáng)美元壓力仍在，但由于近期中國(guó)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，國(guó)際資金回流中國(guó)資本市場(chǎng)，這也帶動(dòng)人民幣匯率企穩(wěn)。央行維持匯率穩(wěn)定的意愿依舊強(qiáng)烈，4月以來(lái)，人民幣中間價(jià)較市場(chǎng)價(jià)的調(diào)強(qiáng)幅度都超過(guò)1000點(diǎn)，人民幣即期匯率波幅一度逼近2%的上限。

多位機(jī)構(gòu)分析師表示，經(jīng)濟(jì)基本面的提振因素尤為關(guān)鍵。上周中國(guó)公布了4月出口、通脹和社融數(shù)據(jù)。出口增速轉(zhuǎn)正，盡管存在低基數(shù)的背景，但歐美經(jīng)濟(jì)體正在從去庫(kù)存轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫(kù)存階段，外需回暖勢(shì)頭的維持帶動(dòng)中國(guó)出口走強(qiáng)，同時(shí)，進(jìn)口增長(zhǎng)強(qiáng)于出口。樓市政策基調(diào)調(diào)整為“消化存量、優(yōu)化增量”，一二線城市陸續(xù)放松樓市政策，放松的形式包括“以舊換新”、全面放開(kāi)限購(gòu)、將部分存量住房收購(gòu)用于保障性住房等，樓市預(yù)期有所改善。多家外資機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理提及，“消化存量”是外資最為關(guān)注的事項(xiàng)之一。

與日元的關(guān)聯(lián)性提升

除了關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面和強(qiáng)美元的變化，人民幣與日元匯率的關(guān)聯(lián)性越來(lái)越受到機(jī)構(gòu)關(guān)注。

劉陽(yáng)表示，當(dāng)前美元是高息貨幣，人民幣是低息貨幣，因此后者日漸成為企業(yè)的融資貨幣，即融入人民幣、投資美元等其他高息貨幣資產(chǎn)?！霸谠诎妒袌?chǎng)銀行自營(yíng)的套息交易（carry trade）中，人民幣已是融資貨幣，研究和交易的底層邏輯變了?！?/p>

日元實(shí)行低利率政策多年，已是老牌的融資貨幣，在套息交易中，投資者融入日元，轉(zhuǎn)而投資美元資產(chǎn)等?！叭嗣駧爬书L(zhǎng)期下降的趨勢(shì)似乎形成了一些市場(chǎng)共識(shí)，外資對(duì)這一變化更為敏感，所以人民幣和日元、韓元等一起成為套息交易中被賣出的對(duì)象。這也是為何近兩年人民幣匯率走勢(shì)和日元高度相似的原因?！眲㈥?yáng)認(rèn)為，未來(lái)除了要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策，還要聚焦日元走勢(shì)。

近期，美元對(duì)日元交易在155附近，日元暫時(shí)結(jié)束了單邊大跌的走勢(shì)?！拔逡弧逼陂g日元一度暴跌至160附近，由于跌幅過(guò)快，引發(fā)了日本央行的疑似干預(yù)。

13日，日本央行罕見(jiàn)削減債券購(gòu)買量，將5~10年期日本國(guó)債購(gòu)買金額從4750億日元減少至4250億日元，這被市場(chǎng)解讀為“棄債保匯”。日債收益率上漲，日元對(duì)美元回升。

FXTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師楊傲正表示：“近期日本央行放任不管的態(tài)度終于有了轉(zhuǎn)變。日本央行行長(zhǎng)植田和男在與首相岸田文雄會(huì)面后表示，匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹會(huì)產(chǎn)生重大影響，視這些波動(dòng)而定，可能需要采取貨幣政策應(yīng)對(duì)措施。雖然言論上未有直接加息，但以貨幣政策應(yīng)對(duì)匯率變化，是日本央行過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)都未有過(guò)的表態(tài)?！?/p>

股市外資回流能否持續(xù)

外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)A股、港股的影響也不大。

5月15日是香港的公共假期，因此沒(méi)有北向資金的交易。10日至14日，北向資金分別流出63.04億元、45.91億元和66.7億元。但今年以來(lái)，仍累計(jì)凈流入678.25億元，超過(guò)去年的全年水平，2月下旬開(kāi)始流入勢(shì)頭明顯加劇。

同時(shí)，南向資金今年大幅涌入港股，累計(jì)達(dá)2335.47億元。除了內(nèi)地資金，海外資金也開(kāi)始回流港股，尤其是對(duì)沖基金和量化基金，部分全球共同基金開(kāi)始降低對(duì)于整體中國(guó)股市的低配程度。

5月13日，香港恒生指數(shù)突破19000點(diǎn)大關(guān)，收?qǐng)?bào)19115.06點(diǎn)，漲幅為0.8%，創(chuàng)下階段性新高。自1月底展開(kāi)升勢(shì)，港股由底部反彈至今幅度已超25%，進(jìn)入技術(shù)性牛市。“這說(shuō)明資金增配港股或者說(shuō)降低對(duì)港股低配程度的意愿非常強(qiáng)烈?！蹦硣?guó)際投行策略師在對(duì)客戶的電話會(huì)上提及，“不少對(duì)沖基金增配港股，而一些歐洲長(zhǎng)線資金即使還沒(méi)行動(dòng)，但了解中國(guó)市場(chǎng)的意愿近期顯然提升了?！?/p>

高盛和瑞銀此前上調(diào)了中國(guó)市場(chǎng)評(píng)級(jí)。摩根士丹利認(rèn)為，考慮到今年一季度中國(guó)股市盈利再次出現(xiàn)較大幅度的不及預(yù)期，外國(guó)長(zhǎng)期持有型基金并未成為最近A股、港股反彈的主要貢獻(xiàn)者。港股的主要買家是對(duì)沖基金或量化基金，這些機(jī)構(gòu)一般行動(dòng)更快，更擅長(zhǎng)把握投機(jī)性機(jī)會(huì)。該機(jī)構(gòu)也表示，盈利水平下滑的趨勢(shì)是否接近尾聲將決定資金會(huì)否繼續(xù)流入。

更多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在這輪大漲過(guò)后，未來(lái)可能市場(chǎng)需要更具有選擇性。例如，恒指兩大權(quán)重股阿里、騰訊在15日發(fā)布財(cái)報(bào)，一季度騰訊的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍同比增長(zhǎng)38%，阿里則下降了3%。阿里核心的國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)出現(xiàn)放緩，一季度淘寶和天貓平臺(tái)的收入僅增長(zhǎng)4%。上一季度阿里的國(guó)際電商業(yè)務(wù)銷售額同比增長(zhǎng)45%，但該業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。而騰訊在收入放緩的情況下仍能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，再加上更加國(guó)際化的布局，使其在面對(duì)壓力時(shí)的韌性更強(qiáng)。

部分機(jī)構(gòu)則傾向于看好高股息板塊。高盛近期的報(bào)告顯示，如果港股通股息稅有望降低，資金流可能會(huì)進(jìn)一步利好高股息和高股東回報(bào)的個(gè)股。在股息派發(fā)率在5%以上的板塊中，南向資金的持倉(cāng)量占到了60%。

（來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）