2023年5月15日，乙二醇期權(quán)和苯乙烯期權(quán)在大商所掛牌上市，大商所化工板塊實(shí)現(xiàn)了期貨和期權(quán)品種全覆蓋。截至目前，乙二醇期權(quán)和苯乙烯期權(quán)已上市滿周歲，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)有序，產(chǎn)業(yè)參與度穩(wěn)步提升，期權(quán)功能初步顯現(xiàn)，為相關(guān)石化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了有效、靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

期權(quán)功能發(fā)揮良好

乙二醇、苯乙烯是重要的化工中間產(chǎn)品，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，乙二醇和苯乙烯期權(quán)上市以來(lái)保持“穩(wěn)起步”，為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了靈活、個(gè)性化的避險(xiǎn)策略和方案。

從市場(chǎng)運(yùn)行情況看，截至2024年5月14日收盤，乙二醇期權(quán)和苯乙烯期權(quán)共運(yùn)行了242個(gè)交易日。其中，乙二醇期權(quán)累計(jì)成交量、累計(jì)成交額和日均持倉(cāng)量分別為1321.1萬(wàn)手、54.1億元和7.9萬(wàn)手，成交量、持倉(cāng)量分別占標(biāo)的期貨的12.8%和13.4%。苯乙烯期權(quán)累計(jì)成交量、累計(jì)成交額和日均持倉(cāng)量分別為3458.4萬(wàn)手、87.5億元和6.9萬(wàn)手，成交量、持倉(cāng)量分別占標(biāo)的期貨的24.1%和14.2%。

從波動(dòng)率角度來(lái)看，兩個(gè)期權(quán)的隱含波動(dòng)率很好地反映了市場(chǎng)對(duì)于期貨后市的波動(dòng)率預(yù)期。東證期貨衍生品研究院期權(quán)分析師謝怡倫表示，一年來(lái)苯乙烯和乙二醇的近月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率水平與對(duì)應(yīng)期貨品種的歷史波動(dòng)率走勢(shì)整體保持一致。例如，苯乙烯期權(quán)隱含波動(dòng)率在2023年9月出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)，達(dá)到32%，其余時(shí)間在15%到30%內(nèi)震蕩，其隱含波動(dòng)率長(zhǎng)期歷史均值在25%，而期貨波動(dòng)率長(zhǎng)期歷史均值在23%左右，期權(quán)市場(chǎng)的運(yùn)行情況與對(duì)應(yīng)期貨品種的波動(dòng)情況存在較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性和相關(guān)性，期權(quán)定價(jià)效率相對(duì)較高。

對(duì)于首年提交的市場(chǎng)運(yùn)行“答卷”，相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)也給予了認(rèn)可。在中基石化有限公司期權(quán)負(fù)責(zé)人袁野看來(lái)，苯乙烯、乙二醇期權(quán)上市以來(lái)，市場(chǎng)流動(dòng)性和功能發(fā)揮效果穩(wěn)步提升，期權(quán)定價(jià)合理，能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地反映標(biāo)的市場(chǎng)變化，為企業(yè)了解市場(chǎng)變化、開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有效的路徑。

嘉悅物產(chǎn)集團(tuán)有限公司高級(jí)業(yè)務(wù)總監(jiān)錢程也表示，苯乙烯與乙二醇期權(quán)市場(chǎng)展現(xiàn)出穩(wěn)定運(yùn)行態(tài)勢(shì)。期權(quán)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制有效，能敏銳反映市場(chǎng)預(yù)期，為產(chǎn)業(yè)鏈上中下游提供豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理及成本優(yōu)化策略。

產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極參與

近年來(lái)，在原油價(jià)格波動(dòng)疊加化工裝置大量投產(chǎn)等因素影響下，國(guó)內(nèi)液體化工產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，面對(duì)日趨復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，乙二醇、苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的風(fēng)控意識(shí)不斷增強(qiáng)，部分企業(yè)已順勢(shì)而為，在此前積極運(yùn)用期貨工具的基礎(chǔ)上，探索利用乙二醇和苯乙烯期權(quán)以實(shí)現(xiàn)鎖定銷售利潤(rùn)或采購(gòu)成本等目標(biāo)。

從策略來(lái)看，據(jù)袁野介紹，在現(xiàn)貨貿(mào)易方面，實(shí)體企業(yè)通過(guò)以買權(quán)為主的相關(guān)結(jié)構(gòu)，可以得到性價(jià)比較高的套保策略；通過(guò)賣權(quán)為主的相關(guān)策略，可以在持有多頭頭寸的同時(shí)，增厚企業(yè)收益。在場(chǎng)外方面，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的上市也可以為場(chǎng)外產(chǎn)品定價(jià)提供錨，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)報(bào)價(jià)、增加市場(chǎng)流動(dòng)性都有顯著的意義。

除了單腿套保的期權(quán)策略之外，企業(yè)還可以根據(jù)自身需求制定更加靈活多變的期權(quán)策略組合?！氨热纾梢詷?gòu)建領(lǐng)口策略，即在買入看跌期權(quán)的基礎(chǔ)上再適當(dāng)賣出看漲期權(quán)以降低期權(quán)對(duì)沖成本?！敝x怡倫表示。

作為國(guó)內(nèi)大型石化貿(mào)易企業(yè)，中基石化長(zhǎng)期參與期貨市場(chǎng)，一年來(lái)也逐步探索利用苯乙烯期權(quán)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理方案。“苯乙烯期權(quán)上市以來(lái)，我們構(gòu)建了‘三領(lǐng)口’期權(quán)結(jié)構(gòu)，既實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖作用，同時(shí)也通過(guò)賣權(quán)在持有現(xiàn)貨或期貨多單的同時(shí)增厚了收益?！痹氨硎?，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)上市為產(chǎn)業(yè)提供了新套保工具，在保證安全性的同時(shí)，提供更高的收益空間。

錢程表示，苯乙烯和乙二醇期權(quán)上市后，嘉悅物產(chǎn)通過(guò)期貨和期權(quán)的靈活運(yùn)用，對(duì)虛擬庫(kù)存、實(shí)物庫(kù)存進(jìn)行調(diào)節(jié)和優(yōu)化，不僅實(shí)現(xiàn)了庫(kù)存管理的最優(yōu)化，降低持貨成本，還能夠更精準(zhǔn)地服務(wù)于下游客戶的個(gè)性化需求，降低流通成本。

以乙二醇期權(quán)為例，據(jù)錢程介紹，自2022年乙二醇價(jià)格經(jīng)歷過(guò)一次大幅下滑以來(lái)，絕對(duì)價(jià)格多數(shù)時(shí)候在產(chǎn)業(yè)估值的底部波動(dòng)，嘉悅物產(chǎn)利用期權(quán)工具在低位價(jià)格環(huán)境下實(shí)施用賣看漲表達(dá)進(jìn)項(xiàng)合約的套保策略，以此優(yōu)化貿(mào)易成本，提供了更多產(chǎn)業(yè)貿(mào)易商為上下游做點(diǎn)價(jià)服務(wù)的空間，增強(qiáng)了貿(mào)易活動(dòng)的靈活性。

在產(chǎn)業(yè)鏈上游，相關(guān)期權(quán)工具的推出同樣為恒力等上游企業(yè)探索期權(quán)避險(xiǎn)方式提供了空間?！昂懔ιa(chǎn)眾多化工品，包含苯乙烯和乙二醇。傳統(tǒng)利用衍生品模式上，單純使用期貨不能完全滿足企業(yè)的需求。”恒力恒源供應(yīng)鏈（上海）有限公司場(chǎng)外部負(fù)責(zé)人張明表示，苯乙烯和乙二醇期權(quán)上市后，恒力將期權(quán)的非線性損益嵌入到貿(mào)易合同中，通過(guò)含權(quán)貿(mào)易為客戶提供保底價(jià)銷售和封頂價(jià)采購(gòu)等服務(wù)，更好地契合上下游企業(yè)的需求。

“通過(guò)應(yīng)用苯乙烯和乙二醇期權(quán)，進(jìn)一步優(yōu)化了采購(gòu)和銷售手段，實(shí)現(xiàn)了庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，在下游采購(gòu)成本大幅降低的同時(shí)，實(shí)際銷售收入并未降低，實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易雙方的共贏，有效提升了客戶黏性?！睆埫鞅硎?。

下一步，大商所將立足實(shí)體產(chǎn)業(yè)需求，持續(xù)優(yōu)化完善乙二醇和苯乙烯期權(quán)合約規(guī)則，面向產(chǎn)業(yè)企業(yè)分層次、分類別開(kāi)展期權(quán)培訓(xùn)和推廣活動(dòng)，進(jìn)一步提升期權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)參與度，促進(jìn)期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航。

（來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)網(wǎng)）