30年長(zhǎng)債ETF自4月23日觸頂后就持續(xù)大跌，近兩周累跌近4%。

經(jīng)歷長(zhǎng)假前的短暫反彈，節(jié)后債市調(diào)整繼續(xù)。

5月6日收盤，30年國(guó)債ETF(511090)下跌0.22%，最新報(bào)價(jià)111.295元。該最具標(biāo)志性的長(zhǎng)債ETF自4月23日觸頂（115元）后就持續(xù)大跌，近兩周累跌近4%，讓一眾長(zhǎng)債投機(jī)者苦不堪言。相反，上證綜指沖上3100點(diǎn)，香港恒指也從底部累計(jì)反彈近24%。

長(zhǎng)債下跌始于央行“喊話”，但更關(guān)鍵的還是經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)祭出、地產(chǎn)利好頻出、股市回暖，這導(dǎo)致“股債蹺蹺板”效應(yīng)開始體現(xiàn)?！拔逡弧惫?jié)前債券收益率沖高回落，10年期國(guó)債收益率上行到2.35%后回落至2.30%，1年期國(guó)債收益率上行至1.69%。地產(chǎn)預(yù)期波動(dòng)和交易資金降久期，推動(dòng)了債市調(diào)整。

不過(guò)，多數(shù)接受采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債市走勢(shì)核心的支撐因素是地產(chǎn)相關(guān)融資弱和高收益信用債短缺，這兩個(gè)因素并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，所以債市風(fēng)險(xiǎn)可控。但短期的擾動(dòng)因素增加：一是政治局會(huì)議對(duì)樓市政策有調(diào)整；二是季度名義GDP增速有望溫和回升，疊加匯率反彈和港股回暖，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖；三是特別國(guó)債發(fā)行可能加速，不過(guò)，“要靈活運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，降低社會(huì)綜合融資成本”仍將制約債券收益率上行空間。

“股債蹺蹺板效應(yīng)”加劇

在上證綜指從2600點(diǎn)區(qū)間反彈至3000點(diǎn)的進(jìn)程中，“股債蹺蹺板效應(yīng)”毫無(wú)蹤影，債市反而持續(xù)大漲，而30年長(zhǎng)債則是被一眾機(jī)構(gòu)青睞的投機(jī)標(biāo)的，30年國(guó)債ETF漲幅一度高達(dá)15%。

然而，進(jìn)入4月后，債市波動(dòng)就開始加大。在4月23日央行罕見提及長(zhǎng)期國(guó)債收益率后，24日，債牛遭遇“急轉(zhuǎn)彎”，現(xiàn)券期貨全面回調(diào)。26日，30年期國(guó)債活躍券“23附息國(guó)債23”收益率上行4.45BP報(bào)2.5125%，重返1年期MLF（中期借貸便利）利率（2.5%）上方。截至5月6日收盤，30年期國(guó)債活躍券收益率報(bào)2.54%。

“4月中旬想著最多收益率攀升到2.45%附近就能繼續(xù)加倉(cāng)，但沒(méi)想到這波長(zhǎng)債收益率攀升了這么多，很多機(jī)構(gòu)都被迫砍倉(cāng)。”某券商債券自營(yíng)交易員表示。

沖擊債市的原因最早在于央行對(duì)長(zhǎng)債的表態(tài)。央行表示，長(zhǎng)期國(guó)債收益率主要反映長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期，但同時(shí)也會(huì)受到供求關(guān)系等其他因素的擾動(dòng)，而“出現(xiàn)階段性背離情形”。央行稱，今年計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，未來(lái)發(fā)行節(jié)奏還會(huì)加快。隨著未來(lái)超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”的情況會(huì)有緩解，長(zhǎng)期國(guó)債收益率也將出現(xiàn)回升。

此外， 監(jiān)管部門警告長(zhǎng)債投機(jī)行為的傳聞不斷，也擾動(dòng)了市場(chǎng)。某城商行債券交易員稱：“節(jié)前一周市場(chǎng)傳出華東那邊有指導(dǎo)（警惕長(zhǎng)債投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)），此前很多小銀行也購(gòu)入長(zhǎng)債，主要還是資產(chǎn)荒，資金投不出去。5月的發(fā)債規(guī)?？赡芘噬?，這沖擊了市場(chǎng)情緒。而對(duì)地產(chǎn)政策的各種傳聞也直接打擊了債市。”

4月30日，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)了確保預(yù)售房交付的任務(wù)，但沒(méi)有提到包括保障房等在內(nèi)的“三大工程”。這被市場(chǎng)解讀為焦點(diǎn)可能將從發(fā)力保障房轉(zhuǎn)為確保預(yù)售房的交付，各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為這是向解決房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)邁出了重要一步。

近期，各類放松限購(gòu)等政策也陸續(xù)出臺(tái)。例如，4月30日，北京發(fā)布關(guān)于優(yōu)化調(diào)整住房限購(gòu)政策的通知。易居研究院研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示，此次政策發(fā)布，恰值政治局會(huì)議召開之際，同時(shí)近期成都和天津也持續(xù)放松限購(gòu)政策，所以其信號(hào)意義非常明顯。

“5月份開始各地會(huì)形成一波密集的政策放松潮，限購(gòu)政策放松或全面取消是后續(xù)政策的亮點(diǎn)。各地基于一城一策的導(dǎo)向，進(jìn)一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策，將對(duì)各地5月的市場(chǎng)交易等產(chǎn)生較為積極的影響，預(yù)計(jì)一些地方長(zhǎng)假期間看房量會(huì)增加，市場(chǎng)情緒也會(huì)提振。”嚴(yán)躍進(jìn)稱。

就整體經(jīng)濟(jì)情況而言，中國(guó)一季度宏觀經(jīng)濟(jì)開局良好，GDP同比增長(zhǎng)5.3%，好于市場(chǎng)預(yù)期。進(jìn)出口和工業(yè)生產(chǎn)是亮點(diǎn)，消費(fèi)表現(xiàn)平平，但房地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍存在較大的壓力，因而政治局會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)的信號(hào)尤為受到關(guān)注。一季度房地產(chǎn)的新開工面積、銷售面積分別下降了27.8%、19.4%。

全面看空債市時(shí)機(jī)未到

盡管債市持續(xù)下跌，不過(guò)，機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，全面看空債市的時(shí)候未到。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀稱，目前不同種類、不同期限的債券收益率已下行至歷史低點(diǎn)。10年期國(guó)債和國(guó)開債、AA+評(píng)級(jí)的5年期城投債和3年期企業(yè)債的收益率不斷創(chuàng)出歷史新低。除非央行明確調(diào)整貨幣政策，機(jī)構(gòu)認(rèn)為債券收益率恐難繼續(xù)大幅下行，但也難大幅上行。

原因在于，收益率已經(jīng)反映了貨幣政策和經(jīng)濟(jì)基本面。寬松貨幣政策釋放了充沛的流動(dòng)性，盡管公開市場(chǎng)操作（OMO）規(guī)模已減小至20億元，但貨幣市場(chǎng)依然資金充裕，基準(zhǔn)拆借利率DR007與R007均未明顯上行。銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較充足，金融機(jī)構(gòu)之間的資金供需無(wú)壓力，同業(yè)存單的利率不斷下行。與此同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對(duì)有限，政府債券發(fā)行緩慢，資產(chǎn)供給無(wú)法滿足金融體系的配置需求，供需兩方面作用下，債券收益率不斷下行。

而之所以各界普遍認(rèn)為債市還沒(méi)到看空的時(shí)點(diǎn)，吳照銀表示，這也是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍待觀望。一季度經(jīng)濟(jì)回升向好，但依然面臨不少挑戰(zhàn)。全社會(huì)的有效需求不足，經(jīng)濟(jì)處于潛在產(chǎn)生水平以下，物價(jià)壓力加劇，CPI持續(xù)低于正常值。政治局會(huì)議要求，堅(jiān)持乘勢(shì)而上，避免前緊后松，切實(shí)鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)。目前，沒(méi)有看到貨幣政策進(jìn)一步寬松的跡象，但仍有充足的政策空間和豐富的工具儲(chǔ)備，降低社會(huì)融資成本客觀上也需要政策利率主動(dòng)下調(diào)。

博時(shí)基金方面稱，節(jié)前地產(chǎn)端政策利好繼續(xù)，深圳、南京相繼推出“以舊換新”，成都則宣布取消限購(gòu)，在樓市修復(fù)相對(duì)偏弱的情況下，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)政策再次產(chǎn)生一定的樂(lè)觀預(yù)期，不排除后續(xù)還有其他政策出臺(tái)。3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速放緩，消費(fèi)增長(zhǎng)也略顯乏力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力還需繼續(xù)加強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)的背景下，預(yù)計(jì)貨幣政策還將延續(xù)穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)。經(jīng)過(guò)近期的回調(diào)，債市風(fēng)險(xiǎn)已有所釋放，當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面暫未趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，債券收益率上行的空間將較為有限，后續(xù)債市表現(xiàn)將偏震蕩。

南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松稱，從債券定價(jià)來(lái)看，中長(zhǎng)端收益率上行了10BP左右，信用債和銀行二永債收益率上行了15~20BP左右，對(duì)應(yīng)的是債市單邊樂(lè)觀預(yù)期退潮，5月債市定價(jià)還將受到債券供給增加和樓市政策影響。交易層面，節(jié)前債市收益率大幅上行后，配置盤重新入場(chǎng)推動(dòng)收益率下行，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)將轉(zhuǎn)入震蕩。在他看來(lái)，投資應(yīng)對(duì)方面，債市調(diào)整后賠率回升、配置價(jià)值提升，可增加二級(jí)買入，優(yōu)先考慮3~5年期利率債和銀行二永債。

  來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)