隨著各路資金持續(xù)加持，A股、港股市場明顯反彈，技術(shù)性牛市真的來了嗎？

4月開始，公募資金由守轉(zhuǎn)攻，不少公募抱團股的倉位開始讓位于低配股，使其漸成公募的“座上賓”。這也意味著，基金經(jīng)理已從“賺業(yè)績增長的錢”向“賺估值提升的錢”轉(zhuǎn)變，風險偏好不僅顯見拐點，而且獲得了大幅的提升。

賺錢效應開始顯現(xiàn)

近期，中國股票資產(chǎn)的表現(xiàn)可謂畫風突變。節(jié)前，A股市場已連日反彈，而港股市場則在“五一”假期間持續(xù)大漲，令不少投資者直呼“技術(shù)性牛市已在眼前”。5月2日，美股市場富時中國3倍做多ETF（交易性開放式指數(shù)基金）暴漲16.46%，使得這一觀點又獲得了強化的信號。

回到A股市場，過去4個月，公募基金的最高收益率已接近30%，超50只產(chǎn)品的年內(nèi)收益率已在16%以上。即便是債券型基金，最佳收益率也超過了11%，而被吐槽“很難賺錢”的公募FOF（基金中的基金），年內(nèi)收益率最高則接近了9%。顯而易見，當債券型產(chǎn)品的收益率也展現(xiàn)了彈性的一面，這在很大程度上說明股市正從賺錢效應缺失的“至暗時刻”，向局部性牛市甚至是全面的技術(shù)性牛市轉(zhuǎn)變。

“局部性牛市的表現(xiàn)，集中在今年的2月、3月，主要是基金抱團股展現(xiàn)的走勢非常凌厲，但4月開始情況顯著不同，股市做多效應迅速擴散，前期公募減持較多的低配股和低配板塊，都出現(xiàn)了顯著反抽?！比A南地區(qū)一位基金經(jīng)理認為，行情從基金抱團股向基金低配品種擴散，可能預示著中國股票市場正悄無聲息地迅速切換到技術(shù)性牛市。

一般來說，公募基金追高后還能獲利，往往在很大程度上體現(xiàn)著技術(shù)性牛市的特點。比如，吸引了1000多只基金抱團的人工智能概念股——中際旭創(chuàng)，在去年已大漲3.2倍的情況下，今年以來又累計上漲超65%；有354只基金抱團的掃地機器人標的——石頭科技，憑借出口業(yè)務帶來的業(yè)績高增長，股價在2023年逆市上漲61.5%后，今年以來又再度上漲50%。這些個股的強勢表現(xiàn)，也為基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)發(fā)揮了穩(wěn)定器的作用。

按月度基金凈值的收益來源分析，抱團基金的大部分業(yè)績來自于今年以來的局部性牛市，而且被公募抱團的強勢股幾乎清一色為股票市場中高增長、低估值的品種。以中歐基金在港股抱團的上美股份為例，該股開年至今的漲幅頗為可觀，1月1日至4月5日，從最低每股24.3港元一路飆升至52.5港元/股，區(qū)間累計漲幅達114.6%。不過，自4月8日至5月3日近一個月時間內(nèi)，上美股份則處于橫盤震蕩中。類似特點也發(fā)生在很多的基金抱團股身上，即4月初以來股價一直維持震蕩。

減持抱團股補倉低配股

4月初以來，由于不少公募抱團股的表現(xiàn)不盡如人意，以及基于公募持倉的“雙十限制”，基金經(jīng)理開始對倉位“閃展騰挪”。

“強勢股主要集中在基金抱團股上，意味著股票市場風險偏好低、市場賺錢難度大，但當機構(gòu)資金開始從抱團股上兌現(xiàn)部分收益，并向高風險、高彈性品種轉(zhuǎn)移倉位，則意味著市場可能開始全面做多。”深圳某基金公司的一位人士表示，抱團股在今年前3個半月已為基金經(jīng)理貢獻了很大的收益，且許多基金因為股市的“二八分化”，在強勢的抱團股上投入了極高的倉位。

從現(xiàn)實來看，公募持倉的“雙十限制”、抱團股獲利盤豐厚、基金低配股待漲等三大因素，構(gòu)成了基金經(jīng)理調(diào)倉的邏輯。以某只業(yè)績排名位于前十的公募基金為例，其前十大重倉股均為基金抱團股，且投入的倉位非常集中。截至今年3月末，該基金僅在第一大重倉股中際旭創(chuàng)上配置的倉位就達到10.21%，第二大重倉股天孚通信、第三大重倉股新易盛的倉位則分別達到10.16%、9.79%。根據(jù)上述三大抱團股4月份的股價表現(xiàn)，其持倉全部超出監(jiān)管部門有關(guān)基金單一股票持倉不能超過10%的限制規(guī)定?；谶@些情況和市場變化，基金經(jīng)理減持抱團股、兌現(xiàn)收益后的去向，大概率就指向了前期被低配的板塊和個股。

“賺估值擴張的錢，主要因為相關(guān)公司的估值被壓制到了嚴重低估的程度。這類標的，在沒有業(yè)績提振的情況下，股價也能漲很多，因為風險偏好的變化誘發(fā)了估值修復，總體彈性很大?！遍L城基金的一位人士表示，當許多行業(yè)、個股的估值處于歷史最低水平，并具備足夠的安全邊際后，一旦市場風險偏好發(fā)生變化，這些品種很大可能迎來重大的投資機會。

部分個股估值強勢修復

行情從基金抱團股的局部性牛市切換到技術(shù)性牛市，4月是個關(guān)鍵的時間節(jié)點。

當基金抱團股開始橫盤震蕩，前期公募低配的不少個股則開啟了大幅反彈。以4月“爆紅”的正丹股份為例，該股30天內(nèi)股價飆漲3.62倍。正丹股份在拉升之前，剛于一季度末遭華夏基金、國金基金減持，其中華夏智勝先鋒基金、國金量化多因子基金退出該股前十大流通股股東名單，截至3月末，其前十大流通股的機構(gòu)股東中僅剩一只公募產(chǎn)品。

實際上，港股主題基金的賺錢邏輯，也同樣從基金緊抓抱團股向補倉低配股轉(zhuǎn)變，邏輯變化的實質(zhì)就是從看業(yè)績轉(zhuǎn)向看估值。當許多港股基金重倉的抱團股開始滯漲，投資者突然發(fā)現(xiàn)許多平時不怎么受關(guān)注的基金低配品種已開始拉升。例如，一季度被公募基金清倉的商湯-W，盡管最新發(fā)布的年報顯示公司營收降幅超10%，總虧損達64億元，但在估值修復的邏輯下，該股自4月22日開盤至5月3日收盤，9個交易日內(nèi)累計上漲達1.76倍。

與此類似的還有快狗打車。過去一年，港股的風險偏好明顯下降，公募基金經(jīng)理幾乎在投資層面完全放棄了互聯(lián)網(wǎng)打車第一股——快狗打車，致使其總市值大降至1.51億港元。不過，盡管快狗打車營收下降、虧損超11億元，但因市場風險偏好抬升、資金重投估值修復邏輯，5月3日該股一天內(nèi)就飆升了91.55%。

“如果你最近一個月內(nèi)的收益表現(xiàn)不夠好，不是因為你選股能力不行，而是因為你買入的股票前期跌得太少，在技術(shù)性牛市中，市場邏輯和風險偏好都變了?！比A南地區(qū)的一位基金經(jīng)理認為，最近A股、港股市場的投資邏輯，在相當程度上與業(yè)績掛鉤較低，但與股價超跌幅度、估值擴張邏輯的掛鉤程度較高，因為業(yè)績屢次得到驗證的好股票，基本都已成為基金抱團股且漲幅已經(jīng)很大。

籌碼出清邏輯備受關(guān)注

值得一提的是，在最新的投資策略中，許多基金經(jīng)理正在密切關(guān)注基金低配股的籌碼出清邏輯。

“受籌碼結(jié)構(gòu)影響，很多龍頭標的連續(xù)下跌三年以上，估值已經(jīng)處于極低水平，并且部分個股的估值比同行業(yè)其他標的更低。”平安策略回報基金經(jīng)理神愛前表示，看好一些估值低、基本面具有韌性的白馬龍頭開啟估值修復。

中庚價值品質(zhì)基金經(jīng)理丘棟榮則重點關(guān)注風險出清的港股互聯(lián)網(wǎng)股，他認為港股互聯(lián)網(wǎng)股具有消費屬性，兼具確定性和成長性。隨著居民收入進一步修復，消費受壓制的情況有望緩解，而產(chǎn)品型公司競爭的加劇凸顯平臺稀缺性，用戶消費習慣不可逆，線上化率仍在提升。與此同時，平臺競爭漸趨理性，克制了增量追求，疊加降本增效，這些因素大幅度提升了互聯(lián)網(wǎng)公司的利潤水平和盈利質(zhì)量。另外，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的賦能與改造正持續(xù)發(fā)生，基于中國供應鏈的優(yōu)勢，出海業(yè)務有望成為相關(guān)公司新的增長點?；诩夹g(shù)積累及應用場景拓展，互聯(lián)網(wǎng)平臺或?qū)⒊蔀槿斯ぶ悄埽ˋI）進步的最大受益者，而互聯(lián)網(wǎng)板塊呈現(xiàn)系統(tǒng)性的低估值特征，在消費及科技類資產(chǎn)中均具有高性價比，回購、分紅額度的持續(xù)提升進一步增強了股東回報，市場可能過度低估了互聯(lián)網(wǎng)公司收入端的韌性。

景順長城先進制造基金經(jīng)理董晗也認為，當前A股估值處于歷史相對低位，隨著企業(yè)盈利修復，股票市場的結(jié)構(gòu)性機會也將呈現(xiàn)。除了半導體、人工智能、高端裝備、新能源、新材料、軍工等與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的行業(yè)，投資者后續(xù)還可重點關(guān)注經(jīng)濟恢復的情況，階段性地把握周期性弱化同時受益于國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇帶來盈利彈性的上游資源行業(yè)。目前，二季度經(jīng)濟企穩(wěn)的支撐因素在增多，全球制造業(yè)企穩(wěn)回升疊加海外補庫周期，有望帶動國內(nèi)出口持續(xù)改善。另外，一季度地方專項債發(fā)行明顯偏慢，二季度的發(fā)行節(jié)奏值得繼續(xù)關(guān)注，如果發(fā)行加快，疊加超長期國債落地，基建投資的實物工作量有望改善。

（來源：證券時報）