[ 高盛認(rèn)為，這一復(fù)蘇得到了幾個因素的支持——一季度宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期（部分機(jī)構(gòu)開始上調(diào)2024年實際GDP增長預(yù)測）、“國家隊”提供的“看跌期權(quán)”保護(hù)、2023年第四季度業(yè)績較強(qiáng)、中美在外交和商業(yè)層面的接觸廣泛重啟，以及新“國九條”推出。 ]

近年來，“FOMO”在國際市場成為熱詞，意為Fear of Missing Out（擔(dān)心錯過市場上漲），高盛最新發(fā)布了題為《FOMO情緒正在上升》的報告，以此來形容中國市場。

近期，國際資金回流中國股市，港股在上周出現(xiàn)罕見暴漲，恒生指數(shù)5天連漲8.6%，恒生科技指數(shù)連漲12.5%，漲幅頗為罕見。截至本周一（29日），年內(nèi)北向資金回流A股的金額已達(dá)828.6億元，遠(yuǎn)超去年全年的437.04億元。

高盛認(rèn)為，這一復(fù)蘇得到了幾個因素的支持——一季度宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期（部分機(jī)構(gòu)開始上調(diào)2024年實際GDP增長預(yù)測）、“國家隊”提供的“看跌期權(quán)”保護(hù)、2023年第四季度業(yè)績較強(qiáng)、中美在外交和商業(yè)層面的接觸廣泛重啟，以及新“國九條”推出。

“對沖基金明顯在2月后開始加倉A股，近期可以觀察到對沖基金買入日本股市的節(jié)奏在放慢，不排除資金會配置到亞洲其他市場?！币晃恍录悠碌腝FII基金經(jīng)理表示，不過機(jī)構(gòu)目前的關(guān)注點轉(zhuǎn)移到反彈的可持續(xù)性上。

資金明顯回流港股和A股

過去一周的數(shù)據(jù)顯示，資金回流中國市場的態(tài)勢頗為顯著。數(shù)據(jù)顯示，外資流入亞洲新興市場的資金（不含日本）上周達(dá)到32億美元，其中A股增加了36億美元，中國臺灣股市凈流入0.5億美元，韓國凈流出0.5億美元，印度凈流出0.2億美元，東盟凈流出0.1億美元。過去一周，南向資金凈流入13億美元，北向資金凈流入36億美元。

整體來看，截至上周末，A股今年以來吸引了100億美元北向資金流入，超過了2023年全年81億美元的水平，并且上周五（26日）錄得30億美元的外資凈流入，為自2021年12月以來最大單日凈流入；南向資金延續(xù)了22個交易日的凈買入態(tài)勢，這一勢頭頗為罕見。在成交額方面，上周，港股每日成交額達(dá)到2024年以來最高水平，為1570億港元（比52周平均水平高60%）。

基金持倉方面也可看出增持中國市場的跡象。根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)，截至3月底，全球股票型基金總體在中國股市的配置比例為5.2%，在過去10年中仍是歷史最低水平，但相較于1月底的5%出現(xiàn)小幅改善；主動管理型基金已減少對中國的低配，相較于基準(zhǔn)低配320個BP，2月時為350BP，即出現(xiàn)30BP的改善。亞洲和新興市場股票型基金總體上仍超配印度和印尼市場。

“最近一個月，我們跟客戶溝通下來的感受是，那些仍在配置中國的主動型基金，不少愿意減少一點對中國市場的低配程度，或增加配置。但已流出中國或不投資中國的基金，大幅回流的跡象并不明顯。”某國際投行策略師在近期的線上客戶會上提及。

他還表示，一些海外基金認(rèn)為，美國和日本市場進(jìn)一步的上行空間減少，所以其中一部分基金愿意重新考慮中國市場今年的配置機(jī)會，尤其是一些東南亞和中東的長線資金開始對中國市場展現(xiàn)出興趣。近期，日經(jīng)指數(shù)的回調(diào)幅度超過6%。

高盛的研究顯示，對沖基金對于中國的凈配置仍在5年低位，但已經(jīng)有所回升。從4月開始，對沖基金對日本股市的增配開始下降，部分資金可能轉(zhuǎn)為配置到亞洲其他市場。

資本市場治理改革也引發(fā)關(guān)注。4月12日，新“國九條”出臺，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管、提高股息率，以提升股東回報穩(wěn)定性和可預(yù)期性；隨后的一周，證監(jiān)會宣布5項支持香港資本市場發(fā)展的措施，涵蓋了對現(xiàn)有滬港通計劃的進(jìn)一步擴(kuò)展和完善（包括ETF、REITs和共同基金），鼓勵更多資金流入在香港IPO的中國企業(yè)。

當(dāng)前，香港IPO數(shù)量和募集資金已經(jīng)跌至6年和20年的低點，并且IPO數(shù)量與2019年的峰值相比下降了45%，募集資金與2020年的峰值相比下降了90%。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，高質(zhì)量的IPO將有助于改善香港市場的供給，特別是在內(nèi)地IPO門檻有望提高的背景下。

此外，近期市場上流傳關(guān)于刺激房地產(chǎn)相關(guān)的政策也提振了市場情緒。4月29日，A股和H股的房地產(chǎn)股飆升。當(dāng)日，北向資金凈流入108.92億元，南向資金凈流入27.53億港元。

“我們認(rèn)為，救助房地產(chǎn)行業(yè)最有效的政策是設(shè)立一個專門的中央政府基金，直接從央行獲取資金，以幫助交付預(yù)售房屋?！币按逯袊紫?jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺29日在發(fā)給記者的郵件中提及。

關(guān)注反彈的可持續(xù)性

盡管情緒有所改善，但未來中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場反彈的可持續(xù)性仍是機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的。

高盛認(rèn)為，市場復(fù)蘇的持久性將取決于幾個因素——考慮到第一季度的高基數(shù)，二季度經(jīng)濟(jì)的環(huán)比增速可能放緩，股市往往更關(guān)注增長動能而不是同比增長率；一季報的利潤增長情況至關(guān)重要；新“國九條”提及的政策目標(biāo)將如何以及何時實現(xiàn)；在未來幾個月內(nèi)，外部因素值得關(guān)注，包括美國經(jīng)濟(jì)增長、通脹、美聯(lián)儲的政策制定及其對全球和新興市場股票的影響；地緣政治風(fēng)險的演變也備受關(guān)注。

高頻數(shù)據(jù)（新房銷售、水泥、挖掘機(jī)和汽車）顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭仍有待鞏固。陸挺分析稱，中國工業(yè)利潤增長轉(zhuǎn)為負(fù)增長，從1月至2月的10.2%下降至3月的-3.5%；新房銷售依然不佳。Wind資訊調(diào)查的21個主要城市新房銷售增長率（7日移動平均銷量）在4月1日至28日仍為負(fù)增長，為-42.9%，但數(shù)據(jù)略有好轉(zhuǎn)，較3月的-47.0%有所上升。一線城市、二線城市和低線城市的銷售增長率分別從-39.2%、-47.6%和-53.0%上升至-36.6%、-45.2%和-44.7%。

不過，估值的優(yōu)勢仍是積極因素。高盛提及，近期市場上漲，但中國股票估值仍處于歷史低位，MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)的估值僅為9.6倍和11.4倍，仍較長期平均水平低約1個標(biāo)準(zhǔn)差；中國股票相對于全球股票的顯著折價已在最近的表現(xiàn)中體現(xiàn)出來，全球其他市場正在受到美聯(lián)儲降息預(yù)期暴跌的沖擊，中國市場則穩(wěn)中有升，這凸顯國際投資者保持參與中國股市可以起到分散投資組合風(fēng)險的效果。

鑒于今年的增長目標(biāo)是“大約5%”，一季度GDP增速已經(jīng)超出預(yù)期，瑞銀、高盛等機(jī)構(gòu)預(yù)計政策立場將保持中性，重點是實施現(xiàn)有的放松措施，而非制定新的措施。

中國制造業(yè)PMI在上個月意外創(chuàng)下一年新高（50.8），市場普遍預(yù)計，4月數(shù)據(jù)將小幅回落至50.3，服務(wù)業(yè)PMI或降至52.2，不過此前連續(xù)4個月的回升已經(jīng)傳遞出積極的信號。機(jī)構(gòu)預(yù)計，好于預(yù)期的數(shù)據(jù)有望繼續(xù)推動相關(guān)指數(shù)反彈。

來源：第一財經(jīng)日報