在一連串強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，美國經(jīng)濟(jì)終于出現(xiàn)降溫跡象。

4月23日，標(biāo)普全球公布的數(shù)據(jù)顯示，受累于需求疲軟，美國4月綜合PMI初值降至50.9，仍處于擴(kuò)張區(qū)間，但低于預(yù)期值52和3月的52.1，觸及四個(gè)月以來的最低水平。

與此同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)卻意外好于預(yù)期。得益于服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁、德國恢復(fù)增長，4月歐元區(qū)整體PMI初值從3月的50.3反彈至51.4，高于市場預(yù)期的50.7，連續(xù)第二個(gè)月站在榮枯線上方，增速為11個(gè)月最高。

在PMI數(shù)據(jù)公布后，市場對歐洲央行降息的預(yù)期降溫，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所升溫。美國債市近來面臨的拋售壓力有所緩解，美債收益率走低，美股上漲，美元指數(shù)回落，非美貨幣拋壓減輕。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫表示，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)美強(qiáng)歐弱特征，美國經(jīng)濟(jì)走勢維持良好表現(xiàn)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)相對疲軟。進(jìn)入4月，如果僅從PMI來看，似乎美歐經(jīng)濟(jì)走勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，但考慮到只是單一月份數(shù)據(jù)，而且PMI主要基于調(diào)查問卷得出，主觀性較強(qiáng)，后續(xù)還需觀察私人消費(fèi)、工業(yè)產(chǎn)出、就業(yè)等與實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出關(guān)聯(lián)更密切數(shù)據(jù)的變化，以更好地評估美歐經(jīng)濟(jì)走勢。

盡管美國4月PMI意外落后歐元區(qū)，但未來這一趨勢能否持續(xù)仍需進(jìn)一步觀察，前方仍迷霧重重。

美國4月PMI意外掉隊(duì)

從最新數(shù)據(jù)看，此前“美強(qiáng)歐弱”的分化格局暫時(shí)有所緩解。

美國4月制造業(yè)PMI初值大幅降至49.9，跌破榮枯線，遠(yuǎn)低于預(yù)期值52和3月的51.9，同時(shí)也創(chuàng)下了2023年12月以來的最低水平。服務(wù)業(yè)表現(xiàn)也不及預(yù)期，4月服務(wù)業(yè)PMI初值為50.9，低于預(yù)期值52和3月的51.7，創(chuàng)下五個(gè)月新低。

中泰證券研究所政策團(tuán)隊(duì)首席分析師楊暢表示，美國制造業(yè)出現(xiàn)收縮，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張放緩。從具體分項(xiàng)來看，新訂單方面，6個(gè)月來首次出現(xiàn)下降；庫存方面，制造業(yè)庫存小幅增加，或反映需求放緩；就業(yè)方面，更具挑戰(zhàn)性的商業(yè)環(huán)境促使公司削減就業(yè)，尤其是服務(wù)業(yè)就業(yè)，制造業(yè)就業(yè)則小幅增長；預(yù)期方面，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)對未來一年商業(yè)活動(dòng)前景的信心都降至5個(gè)月低點(diǎn)；價(jià)格方面，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的產(chǎn)出價(jià)格都有所回落，但制造業(yè)原材料價(jià)格上升。

對比來看，4月歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI初值從3月的51.5進(jìn)一步升至52.9，超出市場預(yù)期，達(dá)到11個(gè)月來的高點(diǎn)。但制造業(yè)持續(xù)低迷，4月歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值從46.1降至45.6，為4個(gè)月來最低，自2022年年中以來一直處于收縮區(qū)間。

在楊暢看來，歐元區(qū)制造業(yè)仍在加速收縮，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張加速。從各分項(xiàng)來看，歐元區(qū)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的表現(xiàn)分化十分明顯，新訂單方面，服務(wù)業(yè)新業(yè)務(wù)指數(shù)升至11個(gè)月高點(diǎn)52.1，但制造業(yè)新訂單指數(shù)從46.0降至4個(gè)月低點(diǎn)43.8；就業(yè)方面，服務(wù)業(yè)就業(yè)連續(xù)10個(gè)月增長，制造業(yè)裁員速度放緩至7個(gè)月來最慢；價(jià)格方面，綜合價(jià)格指數(shù)小幅回升，制造商價(jià)格連續(xù)12個(gè)月下降，但服務(wù)供應(yīng)商的價(jià)格繼續(xù)以強(qiáng)勁的速度攀升。

未來美國經(jīng)濟(jì)仍存下行風(fēng)險(xiǎn)

盡管近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體強(qiáng)勁，但一些疲軟的跡象已經(jīng)出現(xiàn)。

標(biāo)普全球首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Williamson表示，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在第二季度初失去了動(dòng)力，4月PMI初值顯示，受訪者的商業(yè)活動(dòng)增長低于趨勢水平。隨著4月新業(yè)務(wù)流入出現(xiàn)6個(gè)月來的首次下降，企業(yè)對未來產(chǎn)出的預(yù)期下滑至5個(gè)月低點(diǎn)，未來幾個(gè)月美國經(jīng)濟(jì)增長步伐可能會(huì)進(jìn)一步放緩。除去疫情特殊時(shí)期，更具挑戰(zhàn)性的商業(yè)環(huán)境促使企業(yè)以全球金融危機(jī)以來從未見過的速度裁員。好消息是，需求的惡化和勞動(dòng)力市場的降溫導(dǎo)致物價(jià)壓力降低，4月份商品和服務(wù)銷售價(jià)格的增長率都出現(xiàn)了可喜的放緩。

貨幣政策預(yù)期也在悄然影響企業(yè)信心。Williamson認(rèn)為，企業(yè)對未來一年樂觀預(yù)期的降溫可能是受貨幣政策變化的影響。今年1月，當(dāng)企業(yè)信心蓬勃發(fā)展時(shí)，市場對美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的預(yù)期范圍是六到七次。但此后，市場預(yù)期迅速變化，目前僅預(yù)計(jì)2024年會(huì)有兩次加息或更少。

與此呼應(yīng)的是，上周的褐皮書也表明美國經(jīng)濟(jì)增長并非那么強(qiáng)勁。4月17日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的褐皮書顯示，近幾周美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有擴(kuò)張，企業(yè)稱在轉(zhuǎn)嫁成本方面的難度正在增大。多數(shù)轄區(qū)提到勞動(dòng)力供應(yīng)增加，預(yù)示薪資壓力降溫。

未來美國經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。王有鑫表示，美國PMI的變化也反映了美國經(jīng)濟(jì)存在的內(nèi)在矛盾性。雖然3月私人消費(fèi)、就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但在降息預(yù)期延后背景下，美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)并未完全消除。美國限制性利率水平持續(xù)的時(shí)間越長，對美國經(jīng)濟(jì)打擊就越大，后續(xù)不排除私人消費(fèi)、就業(yè)和投資等數(shù)據(jù)也出現(xiàn)不及預(yù)期的情況。

此前美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫、英歐央行更早降息預(yù)期讓金融市場承受了不小壓力，美股大跌，美債收益率和美元強(qiáng)勢走高，非美貨幣走低。如果接下來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)支撐美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，對股債匯市場影響幾何？

對此，王有鑫表示，從金融市場影響看，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，將催動(dòng)降息預(yù)期再度升溫，抑制美債和美元指數(shù)上行，緩解近期金融市場面臨的壓力。不過考慮到美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期波動(dòng)性較大，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期可能會(huì)跟隨不斷調(diào)整，市場波動(dòng)性將持續(xù)存在，對此需保持警惕。

貨幣政策預(yù)期或再度生變

美國經(jīng)濟(jì)沒有預(yù)期那般強(qiáng)勁，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)則意外超出預(yù)期，這也對美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的貨幣政策產(chǎn)生了微妙影響，美歐央行貨幣政策分化程度有所緩解。

楊暢表示，總的來看，PMI數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的動(dòng)能有所減弱，報(bào)告強(qiáng)調(diào)了服務(wù)業(yè)就業(yè)走弱，表明失業(yè)率后續(xù)存在上行風(fēng)險(xiǎn)，這也反映通脹的驅(qū)動(dòng)因素可能開始發(fā)生變化，由與服務(wù)業(yè)工資相關(guān)的價(jià)格上漲，轉(zhuǎn)向與原材料、燃料價(jià)格相關(guān)的價(jià)格壓力，那么貨幣政策決策者對于通脹的擔(dān)憂將會(huì)減弱，因?yàn)楹笳呋螂y以有較強(qiáng)的持續(xù)性，特別是油價(jià)的威脅在近期已有所減弱。

對比之下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭增強(qiáng)，但服務(wù)業(yè)與制造業(yè)之間分化明顯，制造業(yè)多項(xiàng)指標(biāo)均仍在收縮區(qū)間，服務(wù)業(yè)活動(dòng)加速擴(kuò)張，強(qiáng)勁的就業(yè)和工資增長將加大服務(wù)業(yè)價(jià)格壓力。在此情況下，市場預(yù)期歐洲央行6月開啟降息的意愿受到影響。同時(shí)，市場對于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)的預(yù)期正在重新上升，美元指數(shù)、美國10年期國債收益率下行，美股上漲，歐元兌美元上行。

需要注意的是，4月23日歐洲央行副行長Luis de Guindos剛剛表示，如果事態(tài)發(fā)展趨勢與最近幾周保持一致，那么歐洲央行將在6月放松限制性貨幣政策立場。6月過后的貨幣政策路徑爭議更大，服務(wù)業(yè)通脹、美國價(jià)格壓力上升、地緣政治局勢及其對石油的潛在影響都是風(fēng)險(xiǎn)。

王有鑫分析稱，相關(guān)變化將對美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行貨幣政策調(diào)整帶來挑戰(zhàn)，平衡經(jīng)濟(jì)增長和通脹的難度加大。美國面臨二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，除非經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化明顯影響消費(fèi)增長，驅(qū)動(dòng)通脹下行，否則美聯(lián)儲(chǔ)短期不會(huì)降息。對于歐洲央行來說，如果降息過早，在能源價(jià)格反彈背景下，可能會(huì)驅(qū)動(dòng)通脹壓力抬升，政策制定者將謹(jǐn)慎行事。

雖然最新PMI數(shù)據(jù)尚未讓形勢發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，但仍會(huì)讓歐洲央行多考慮一分。漢堡商業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Cyrus de la Rubia指出，PMI數(shù)據(jù)將考驗(yàn)歐洲央行6月降息的意愿，投入成本加速上升，可能不僅受到油價(jià)上漲的推動(dòng)，更令人擔(dān)憂的是工資也有所上漲。

在美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)尚未明朗之際，歐洲央行6月降息是大概率事件。楊暢分析稱，向前看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題或仍支持歐洲央行6月開啟降息。近期CPI數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)通脹已明顯回落，這利于居民購買力提升，歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)也連續(xù)三個(gè)月回升，消費(fèi)者信心提升利于服務(wù)活動(dòng)擴(kuò)張，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)或繼續(xù)由服務(wù)業(yè)推動(dòng)。而利率敏感度較高的制造、地產(chǎn)等行業(yè)仍表現(xiàn)乏力，對于整體經(jīng)濟(jì)增長存在明顯拖累，因此，歐洲央行6月降息仍存較大必要性。

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）