2023年7月至12月，至少有6家擬IPO公司被上市公司鎖定  

在A股IPO門檻提升、并購重組獲鼓勵的大背景下，一些沖刺A股IPO的企業(yè)，紛紛轉(zhuǎn)而尋求被上市公司并購重組來實(shí)現(xiàn)曲線上市。與此同時，一級市場近期對并購?fù)顺龅念A(yù)期明顯升溫，并購市場賣方供給或迎提升。

并購與IPO市場歷來此消彼長，兩者之間的“蹺蹺板效應(yīng)”是否會在A股再次上演？

“讓子彈再飛一會兒。”多位并購分析專家認(rèn)為，并購市場短期內(nèi)會有一定復(fù)蘇，但尚未進(jìn)入充分活躍期。后續(xù)還要看監(jiān)管政策的落地情況，以及市場能否出現(xiàn)標(biāo)桿性的并購案例，從資本市場轉(zhuǎn)型大趨勢看，通過并購重組提升存量上市公司的質(zhì)量，可助力上市公司做大做強(qiáng)，大有可為。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)兼職教授王嘯認(rèn)為，A股市場的發(fā)展模式要切換為以上市公司做大做強(qiáng)和資本市場吐故納新為導(dǎo)向的高質(zhì)量發(fā)展，并購重組可為資本市場發(fā)展轉(zhuǎn)型提供新的動力機(jī)制。

并購?fù)顺鲱A(yù)期升溫

近日，登云股份擬收購速度科技控股權(quán)一事，在一二級市場頗受關(guān)注。原因在于，交易標(biāo)的速度科技曾于2021年沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO并獲受理，后于2022年8月31日主動撤單。在“闖關(guān)”IPO難度提升的背景下，被并購會否成為這些“退兵”的新出路？

從市場實(shí)操來看，自2023年下半年A股市場IPO節(jié)奏階段性收緊以來，的確已有不少上市公司“淘到了金”。據(jù)聯(lián)儲證券統(tǒng)計(jì)，2023年7月至12月，至少有6家擬IPO公司被上市公司鎖定，如納芯微收購昆騰微、廣電運(yùn)通收購中數(shù)智匯等。

而隨著IPO門檻提升，更多企業(yè)已經(jīng)明確無緣A股。國務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》明確，要提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)券商此前的初步統(tǒng)計(jì)，主板、創(chuàng)業(yè)板未過會企業(yè)中，分別約有23%、17%的企業(yè)不符合新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，另外保守估計(jì)將有10%的科創(chuàng)板未過會企業(yè)受到新規(guī)影響。

在此背景下，并購?fù)顺鲈谝患壥袌龅念A(yù)期明顯升溫。盛山資本創(chuàng)始合伙人甘世雄表示，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)目前都希望“兩條腿走路”，迫切需要多元化的退出渠道，除了IPO，業(yè)內(nèi)期待上市公司能大顯身手，積極出手并購被投企業(yè)?！敖谝灿幸恍┥鲜泄菊业轿覀儯Ｍc我們共同成立并購基金，由并購基金收購標(biāo)的并對其進(jìn)行重組改造，整合完畢后再裝入上市公司體內(nèi)?！?/p>

對于并購與IPO之間多年估值的“剪刀差”，甘世雄透露：“目前定估值更看重市場化定價，因?yàn)镮PO的高估值很多時候是個‘偽命題’，不少公司市值在剛掛牌時可能上百億元，但一解禁就會大縮水。所以我們也在積極做被投企業(yè)的工作——如果上市公司給你的估值能接受，就可以考慮被并購?？赡苌鲜泄镜墓蓛r并不算高，但只要你被并購后能為其增厚利潤，股價上漲、市值上升是自然而然的事?！?/p>

上市公司并購積極性有待提高

并購好比企業(yè)間的一場“聯(lián)姻”，不能僅靠某一方的一廂情愿。資本市場資深人士蔣靜認(rèn)為，并購市場短期內(nèi)會有一定復(fù)蘇，但目前還沒有進(jìn)入充分活躍期。

據(jù)悉，A股市場上一輪并購浪潮曾經(jīng)轟轟烈烈，但業(yè)績對賭失敗、大額商譽(yù)減值等后遺癥也不少。部分上市公司大股東及投資者心有余悸。擬IPO公司在此前IPO預(yù)期下估值較高，估值差異需要時間消化。此外，不少企業(yè)撤回IPO是因?yàn)闃I(yè)績下滑，而業(yè)績波動也將為并購帶來不確定性。

陽戟投資創(chuàng)始人、資深并購專家侯鐵成同樣認(rèn)為，許多IPO撤單企業(yè)愿意被并購，是因?yàn)樯鲜须y度大。但也要看到，還有大量的撤單企業(yè)沒有被并購，這些擬IPO公司只能說有一定規(guī)范性和體量，并不一定都是好的并購標(biāo)的。

侯鐵成稱，未來上市公司并購以產(chǎn)業(yè)整合為主，擬上市公司可能在細(xì)分領(lǐng)域做得有些特色，但不一定適合產(chǎn)業(yè)整合。

企業(yè)“掌舵人”是否愿意放手，也是一個重要影響因素?！皹?biāo)的公司實(shí)控人往往‘寧做雞頭、不做鳳尾’，如果沒有足夠的回購?fù)顺鰤毫蛘卟①弲f(xié)同誘惑，往往不愿選擇被并購。在一些實(shí)控人眼里，北交所比并購出售更強(qiáng)，這也成為當(dāng)前并購的一個潛在競爭方案?！笔Y靜說。

安永華中區(qū)審計(jì)服務(wù)副主管合伙人湯哲輝認(rèn)為，資本市場歷史上的并購浪潮，都與資本市場繁榮與否有關(guān)，即與買方融資便利性和資本市場活躍度更相關(guān)。

并購市場需要“長期主義”

盡管對短期內(nèi)并購市場的多空，業(yè)內(nèi)尚存分歧。但對于市場長期的上升趨勢，各方卻不約而同達(dá)成了共識。

新“國九條”強(qiáng)調(diào)，要加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場；同時要進(jìn)一步削減“殼”資源價值，加強(qiáng)并購重組監(jiān)管，強(qiáng)化主業(yè)相關(guān)性，嚴(yán)把注入資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)，加大對“借殼上市”的監(jiān)管力度，精準(zhǔn)打擊各類違規(guī)“保殼”行為。

“這對投資并購是長期利好?！焙铊F成分析稱，新“國九條”已經(jīng)明確表明了監(jiān)管層的態(tài)度：鼓勵上市公司并購，但必須是正經(jīng)并購；鼓勵小額嘗試，不鼓勵投機(jī)取巧。并購的活躍與否，短期取決于資金面，大盤上漲，并購自然會活躍；長期取決于上市公司、資本市場的成熟度。

湯哲輝認(rèn)為，長期來看，上市企業(yè)的并購活動定將走向活躍。據(jù)其觀察，目前以產(chǎn)業(yè)驅(qū)動為代表的并購重組得到了監(jiān)管鼓勵和市場歡迎，龍頭、鏈主也更積極開展產(chǎn)業(yè)并購。而跨境并購，尤其是涉及TMT、醫(yī)藥領(lǐng)域的并購也在持續(xù)升溫，圍繞東南亞地區(qū)的并購交易更是熱點(diǎn)。

（來源：上海證券報(bào)）