深厚的零售和機構(gòu)投資者基礎(chǔ)幫助斯德哥爾摩克服了歐洲資本市場的低迷。

去年四月，近60名歐盟官員前往瑞典進行實地考察，會見了瑞典國內(nèi)極為成功的股市運營商納斯達克斯德哥爾摩。

在一次長達兩小時的關(guān)于“資本市場生態(tài)系統(tǒng)”的會議中，該交易所的高層解釋了為什么如此多的中小企業(yè)選擇在斯德哥爾摩上市。

在英國和許多其他歐洲國家都難以吸引首次公開募股并且交易量持續(xù)下滑的時候，瑞典憑借其相對規(guī)模，擁有蓬勃發(fā)展的資本市場，不僅得到了大量投資者的支持，甚至還吸引了外國公司來此上市。

新金融市場智庫的聯(lián)合創(chuàng)始人威廉·賴特說：“瑞典現(xiàn)在擁有歐洲最深厚的資本市場。他們已經(jīng)意識到，確實需要這樣一個生態(tài)系統(tǒng)，并且在每一個步驟中都需要鼓勵它的發(fā)展?！?/p>

按國家平均計算，26個資本市場的活動價值占GDP的百分比，以歐盟平均值為基準，每個市場重新定基于100

根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)，過去10年中，瑞典共有501家公司上市，超過了法國、德國、荷蘭和西班牙的IPO總數(shù)。英國以765家上市公司位居首位。

然而，歐洲各國的政策制定者正緊急嘗試通過改變上市規(guī)則和為公司創(chuàng)始人提供激勵措施，以及鼓勵養(yǎng)老基金和零售投資者投資國內(nèi)股市來振興自己的股市。

盡管如此，瑞典已在其他國家之前取得了相當大的領(lǐng)先優(yōu)勢，因為它在多年甚至幾十年前就已經(jīng)引入了許多這樣的措施。

在過去的十年中，瑞典的IPO市場經(jīng)歷了爆炸性增長

盡管瑞典在IPO籌資總額上遠低于美國——一些較大的瑞典公司如音樂服務(wù)Spotify和飲料制造商Oatly都在美國上市——這個北歐國家在鼓勵較小的國內(nèi)企業(yè)留在本土方面非常成功，這得益于其股市的深度。

北歐銀行及資產(chǎn)管理公司卡內(nèi)基集團的首席執(zhí)行官托尼·埃洛夫松表示：“相較于該國和股票交易所的規(guī)模，瑞典的IPO市場在允許較小公司上市方面確實更為活躍?！奔{斯達克斯德哥爾摩的總裁亞當·科斯提爾稱，大約90%的上市公司估值不到10億美元。

一個關(guān)鍵的驅(qū)動力是該國的投資文化。卡內(nèi)基的埃洛夫松提到，這種文化吸引了“從街頭普通人到非常積極的私人銀行投資者、企業(yè)家，以及中小型資本投資社區(qū)”，他指的是機構(gòu)投資者。

2022年，通過中小企業(yè)IPO籌集的資本占名義GDP的百分比

在瑞典，大型投資者中的瑞典養(yǎng)老基金長期持有國內(nèi)股票。該國四大退休基金近年來基本維持或增加了對國內(nèi)股票的持有。相比之下，在英國，養(yǎng)老基金中的國內(nèi)股票持有量已下降到大約4%。同時，瑞典的保險公司在歐盟中持股量最高。

根據(jù)約翰·蒂曼（在斯德哥爾摩的White and Case律師事務(wù)所的合伙人）的說法，大型投資者通常在IPO中扮演所謂的基石投資者的角色，這給準備上市的企業(yè)以及其他投資者帶來信心。

他說：“每一個成功的IPO都涉及到了某種程度的基石投資者。從堅如磐石的投資者那里流露出非常強烈的股權(quán)情緒?！?/p>

2022年股權(quán)投資占總資產(chǎn)的百分比

在瑞典，散戶投資者也是當?shù)毓善钡闹饕I家，得益于近幾十年的一系列改革。與歐洲其他地區(qū)相比，瑞典家庭在上市公司的投資比例居高不下，而在銀行存款的持有比例則相對較低，同時其金融知識水平也高于德國、法國或西班牙。

1984年，瑞典政府推出了一種名為Allemansspar的產(chǎn)品，使普通瑞典人能夠投資股市。到1990年，這類賬戶已有170萬個，推動了以國內(nèi)小型和中型企業(yè)為重點的基金的推出。

瑞典銀行SEB股權(quán)資本市場部門的負責人卡爾·羅森尼烏斯表示：“這些基金比歐洲其他任何國家至少提前10到20年做出了類似的事情，這無疑是瑞典的成功故事，擁有大型基金積極關(guān)注國內(nèi)小型和中型企業(yè)的機會?！?/p>

1990年代的規(guī)則變更允許人們將其養(yǎng)老金配置的2.5%投資于自選基金，同時得到公共信息宣傳的支持。

2012年，瑞典政府引入了名為ISK的投資儲蓄賬戶，允許個人投資而無需報告其持有情況或擔心資本利得稅或股息稅。相反，賬戶的總價值將被征稅——到2024年，這一稅率約為1%。

2022年，家庭持有的股票和債券相對于股票、債券加上現(xiàn)金持有總額的百分比

根據(jù)瑞典股東團體Aktiespararna的首席執(zhí)行官喬阿基姆·奧爾松的說法，一些慈善機構(gòu)進入學校，教育16至18歲的學生有關(guān)財務(wù)的知識，例如股票和共同基金的區(qū)別。

其他歐洲國家也在競相鼓勵其民眾投資股票。英國上個月推出了一個5000英鎊的免稅額度，用于投資英國公司，而法國財政部長對歐盟改革的進程感到失望，呼吁少數(shù)國家單獨前行，創(chuàng)建一種新的投資產(chǎn)品。

歐洲基金和資產(chǎn)管理協(xié)會的總裁桑德羅·皮埃里表示：“真正的關(guān)鍵在于直接或間接動員零售參與以及長期投資?！彼a充說：“在這方面，瑞典絕對是一個典范。”

至少有250名員工持有所任職公司股票的百分比例（%）

納斯達克斯德哥爾摩甚至一直在努力吸引外國企業(yè)，例如德國的中小型公司?？扑固釥柋硎荆@些公司在當?shù)氐腎PO市場“服務(wù)不足”。

貝克·麥堅時律師事務(wù)所斯德哥爾摩辦公室的合伙人約阿基姆·福克納說：“德國在基礎(chǔ)設(shè)施方面確實存在問題，這使得小公司在那里上市非常困難?！钡聡顿Y者歷史上更青睞債券而非股票，這使得籌集股本更具挑戰(zhàn)性。

愛爾蘭醫(yī)療設(shè)備制造商PMD Solutions的創(chuàng)始人邁爾斯·默里選擇在今年早些時候在斯德哥爾摩進行IPO。他表示，那里上市的眾多可比較的醫(yī)療保健公司意味著分析師可以更容易地評估他的公司，相比之下在愛爾蘭的歐洲交易所都柏林上市則不然。

能夠接觸到大投資者是一個很大的幫助。“我們是一家外國公司，尚未盈利，即便是最小的經(jīng)紀人也能與[大型養(yǎng)老基金]安排會面，這非常令人驚訝，”默里說。

瑞典股市表現(xiàn)超越同行

瑞典的體系似乎已經(jīng)轉(zhuǎn)化為股市回報。過去十年，其主要指數(shù)增長了85%，而歐洲Stoxx 600指數(shù)上漲了49%，倫敦的富時100指數(shù)僅增長了17%。

這也有助于說服瑞典的中小型公司留在國內(nèi)。

正如卡內(nèi)基的埃洛夫松所說：“正如我們在瑞典所說的，何必過河拿水呢？”

來源：阿爾法工場