“不著陸”（No Landing）這一在去年被當(dāng)做玩笑的情景如今逐漸成為現(xiàn)實(shí)，疊加中東緊張局勢的再升級，這也導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)劇烈的拋售，漲了一整年的熱門股市（美國、日本等）也終于認(rèn)真地盤整了。

按照理論定義，“不著陸”即指通脹持續(xù)偏高、無法回到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，但美國經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)增長。這與最理想的“軟著陸”的情景有所不同，后者是指經(jīng)濟(jì)增長放緩但未去到衰退的程度，通脹恢復(fù)到2%左右的水平。

幾個(gè)重磅數(shù)據(jù)催生了“不著陸”的場景——素有“恐怖數(shù)據(jù)”之稱的美國零售銷售額3月環(huán)比增長0.7%，高于預(yù)期的0.3%，亞特蘭大聯(lián)儲的GDP Now模型最新預(yù)期美國第一季GDP將增長2.9%，高于3月底預(yù)測的2.3%；更早一周，美國3月CPI通脹數(shù)據(jù)大超預(yù)期，同比上升3.5%（共識3.4%），為去年9月以來新高，市場顯然低估了通脹的黏性，這導(dǎo)致首次降息預(yù)期被推遲到9月，甚至市場開始擔(dān)心重新加息的可能性。

過去一周，納斯達(dá)克100、標(biāo)普500和日經(jīng)225指數(shù)的回調(diào)幅度分別高達(dá)6.09%、3.54%和5.09%，這也是近兩年三個(gè)最受全球投資者追捧的標(biāo)的。美國的“科技七巨頭”市值合計(jì)蒸發(fā)9500億美元，創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄，英偉達(dá)市值損失最為慘烈，特斯拉上周大跌超14%。

亞太地區(qū)（除日本外）上周出現(xiàn)820億美元的大幅拋售，中國臺灣股市凈流出570億美元、A股凈流出90億美元、印度凈流出80億美元，東盟市場凈流出70億美元。接受第一財(cái)經(jīng)采訪的海外投資經(jīng)理普遍認(rèn)為，避險(xiǎn)情緒占據(jù)主導(dǎo)，回調(diào)可能暫時(shí)仍會持續(xù)。

“不著陸”情景日漸成真

由于美國利率轉(zhuǎn)向的預(yù)期，越來越多人預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)“不著陸”，這也意味著雖然美國經(jīng)濟(jì)韌性仍然強(qiáng)勁，但通脹可能在更長一段時(shí)間內(nèi)高于美聯(lián)儲的目標(biāo)，之所以這對資本市場是噩耗，是因?yàn)榻迪⒖赡芤轀?，至少年初對?024年至少降息3~4次的預(yù)期消失了，轉(zhuǎn)向來得突然，這也導(dǎo)致市場突發(fā)拋售。

美國銀行最近的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有超過三分之一的投資者認(rèn)為美國在未來12個(gè)月會走向“不著陸”的方向，而對比10個(gè)月前，當(dāng)時(shí)只有3%的人認(rèn)為美國會出現(xiàn)“不著陸”，而認(rèn)為美國會“軟著陸”或“硬著陸”的人明顯減少。

過去幾個(gè)月來，美聯(lián)儲和市場都信心滿滿地說對通脹回落有信心，并釋出降息信號。不過隨著CPI連續(xù)3個(gè)月上升并高出預(yù)期，美聯(lián)儲主席鮑威爾本人也徹底轉(zhuǎn)向了。鮑威爾在上周二表示，通脹的黏性削弱了央行在近期降息的信心，直言高利率會維持比預(yù)期更長的時(shí)間。Fedwatch工具顯示，6月降息預(yù)期僅剩下16.3%。9月降息預(yù)期較高，逼近71.9%，而再下一次美聯(lián)儲議息會議則在11月，即美國大選時(shí)期。市場目前仍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲至少仍會象征性在大選前降息一次。

就3月的核心通脹構(gòu)成而言，交通運(yùn)輸服務(wù)在核心CPI中的占比僅為7%，但此次卻貢獻(xiàn)了核心CPI環(huán)比增長的三分之一以上，反映了汽車保險(xiǎn)的增長大于預(yù)期（+2.6%，共識預(yù)期為+1.4%，前值為+0.9%）以及汽車維修成本的上漲1.7%；非住房服務(wù)通脹從2月的+0.47%上升至+0.65%（1月為+0.85%）；醫(yī)療服務(wù)價(jià)格也上漲強(qiáng)勁（+0.6%）。不過，占比較大的住房指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)?。ǚ孔庹急冗_(dá)30%~40%），主要租金通脹放緩（環(huán)比從+0.46%降至+0.41%）；汽車（二手車-1.1%，新車-0.2%）價(jià)格也出現(xiàn)下降；航空票價(jià)下降，但降幅小于預(yù)期（-0.3%，預(yù)期為-3%）。

高盛認(rèn)為，盡管一些突發(fā)因素導(dǎo)致3月通脹超預(yù)期，但主要的租金、二手車等價(jià)格趨勢已經(jīng)向下，因而降息仍只是時(shí)間問題。

不過，對于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)拿缆?lián)儲來說，經(jīng)歷了數(shù)據(jù)意外，F(xiàn)OMC起碼還要觀察幾個(gè)月的數(shù)據(jù)才能采取決策。“我們認(rèn)為美聯(lián)儲在看到1月至3月間3個(gè)更強(qiáng)勁的通脹數(shù)據(jù)后，需要通過獲得之后幾個(gè)月更弱的數(shù)據(jù)來進(jìn)行平衡，才可能繼續(xù)推動降息。這意味著7月（或9月）和11月進(jìn)行兩次降息的可能性更高，但目前1次降息的預(yù)期在升溫。”嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen表示。

“獲利了結(jié)盤”噴涌

盡管如此，由于市場早前的降息預(yù)期較為激進(jìn)，近期的轉(zhuǎn)向也導(dǎo)致“獲利了結(jié)盤”噴涌而出，加劇了市場的回調(diào)。

美國10年期國債收益率由4月初的4.20%升至目前的4.6%附近，攀升0.4個(gè)百分點(diǎn)。代表市場期望聯(lián)邦基金利率在中短期內(nèi)有較高預(yù)期；債券收益率的攀升意味著股票的持有成本激增，納斯達(dá)克100指數(shù)連跌5日，直接從即將沖擊19000點(diǎn)的狀態(tài)跌落至17000點(diǎn)附近。標(biāo)普500也直接從5200點(diǎn)以上跌破了5000點(diǎn)。

過去一周，“科技七巨頭”市值合計(jì)蒸發(fā)9500億美元，創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄。從股價(jià)來看，特斯拉跌幅居首，上周大跌超過14%。但從市值蒸發(fā)金額看，蘋果、微軟、英偉達(dá)貢獻(xiàn)最大，這三家公司市值遠(yuǎn)超特斯拉。英偉達(dá)是上周市值損失最慘烈的科技巨頭，上周英偉達(dá)股價(jià)重挫13.6%，創(chuàng)下自2022年9月2日以來最慘一周，市值蒸發(fā)近3000億美元。

華爾街機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為回調(diào)還未結(jié)束。“如果跌破5000點(diǎn)位，那么我們可能不得不開始關(guān)注更長期的點(diǎn)位，看看下一個(gè)支撐位可能在哪里。如果真是這樣，值得考慮的監(jiān)測區(qū)域是4795到4817點(diǎn)之間，對應(yīng)前兩年的高點(diǎn)?！?/p>

展望未來，本周將重點(diǎn)關(guān)注美國GDP數(shù)據(jù)和核心PCE，這是美聯(lián)儲用于衡量通脹的首選指標(biāo)，以了解未來美國利率走勢的線索。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)和更高的通脹可能引發(fā)關(guān)于美聯(lián)儲是否能夠降息的疑問。

此外，財(cái)報(bào)季正在推進(jìn)，特斯拉將于4月23日周二收盤后發(fā)布第一季度財(cái)報(bào)。早前市場就擔(dān)心“科技七巨頭”的集中度風(fēng)險(xiǎn)，而特斯拉則是其中最大的“后進(jìn)生”。

施羅德方面表示，美股的周期性調(diào)整后市盈率（31倍）較1990年后的平均水平高出22%，這反映未來美股的回報(bào)將會下跌。其他地區(qū)股市面臨的阻礙則較低，因?yàn)槿蚱渌貐^(qū)的平均周期性調(diào)整后市盈率（15倍）略低于最近的歷史水平。亦有觀點(diǎn)提及，若美國科技業(yè)受挫，會否拖累整個(gè)金融市場？該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這次情況有所不同，最明顯的是與25年前相比，現(xiàn)時(shí)科技業(yè)的基本面更為強(qiáng)勁，也對金融市場有著巨大的影響。

亞太市場遭資金外流

受外部恐慌情緒的拖累，尤其是美元和利率攀升，亞太地區(qū)股市出現(xiàn)820億美元的大幅拋售，日經(jīng)225指數(shù)單周回調(diào)幅度就高達(dá)5%，亞太市場出現(xiàn)820億美元的大幅拋售。

就全球資金流向而言，全球股票型基金上周出現(xiàn)90億美元的資金流出。在發(fā)達(dá)市場中，美國資金流出40億美元，日本流出60億美元，而歐洲流出170億美元。

值得一提的是，由于低估值，中國股市近期的波動相對較小。整體而言，A股自1月底低點(diǎn)反彈了近13%。高盛表示，支持因素包括，持續(xù)的政策寬松推動了一季度經(jīng)濟(jì)增長超出預(yù)期。同時(shí)，“國家隊(duì)”估計(jì)約有人民幣2000億元被投資于指數(shù)ETF產(chǎn)品；隨著中美關(guān)系趨于穩(wěn)定，高盛表示，這也令投資者開始重新考慮和審視他們在中國股市的策略立場。

高盛中國股票策略師Kinger Lau稱，在全球共同基金和對沖基金中，目前名義敞口處于十年低位，但對沖基金已經(jīng)加倉。對于更長線的投資人而言，房地產(chǎn)市場和地方政府債務(wù)等問題仍令他們保持謹(jǐn)慎。

摩根士丹利基金方面表示，短期看，一季報(bào)可能仍有一定壓力，總量政策力度相對較弱，因此市場呈震蕩格局。但隨著PPI等價(jià)格指標(biāo)的趨穩(wěn)，二季度開始業(yè)績改善幅度有望提升，制度紅利與基本面有望形成共振。

來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)