4月19日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》，自2024年7月1日起正式實施。這標志著公募基金行業(yè)費率改革第二階段舉措全部落地，行業(yè)綜合費率水平繼續(xù)穩(wěn)步下降。

《規(guī)定》進一步強化了公募基金行業(yè)的運作透明度。與之前的征求意見稿相比，新規(guī)在具體內容上進行了微調，主要變動包括明確禁止使用交易傭金支付流動性服務費用，同時彌補了基金產品通過轉券結的方式規(guī)避傭金分配比例上限的漏洞，并增加了對基金管理人及其高級管理人員合規(guī)職責的明確要求，夯實了管理人責任。

業(yè)內多家機構均表示，《規(guī)定》旨在規(guī)范基金管理人的證券交易傭金及分配管理，以保護基金份額持有人的合法權益。新規(guī)的發(fā)布不僅標志著新“國九條”與一系列配套制度規(guī)則組成的“1+N”政策體系進一步完善，而且有望顯著降低投資者的基金投資成本，維護投資者權益，促進一個更加健康、公平的投資環(huán)境，推動公募行業(yè)更好地回歸“受人之托、代人理財”的業(yè)務本源。

然而，新規(guī)的實施也給各參與方帶來了不少挑戰(zhàn)?；鸸拘枰嵘齼炔垦芯磕芰Γ源_保投資決策的高質量；券商研究所則面臨重新自我定位和業(yè)務模式轉型升級的需求。對于投資者而言，盡管新規(guī)通過降低公募基金的運作成本減輕了他們的經濟負擔，但投資的核心收益仍依賴于基金經理明智的投資決策。機構人士提醒投資者，在做出投資選擇時，不應單純依據(jù)費率水平，而應綜合考慮基金經理的投資策略和歷史表現(xiàn)。

彌補券結規(guī)則漏洞，壓實管理人責任

總體來看，《規(guī)定》共19條內容，在四個方面影響重大，具體措施包括：一是堅持投資者利益優(yōu)先，調降基金股票交易傭金費率；二是降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限，加強了傭金分配行為監(jiān)管；三是全面強化基金管理人、證券公司相關合規(guī)內控要求；四是明確了基金管理人層面交易傭金信息披露內容和要求，強化市場監(jiān)督和約束。

與之前的征求意見稿相比，此次正式發(fā)布的《規(guī)定》改動不大，主要變化體現(xiàn)在以下幾個方面。

一是支付方式的規(guī)定作了調整，把征求意見稿中的“不得通過交易傭金支付研究服務等其他費用”更改為“不得通過交易傭金支付研究服務、流動性服務等其他費用”。這一變更意味著券商為被動指數(shù)型基金提供的做市服務費用也被明確包含在內，公募基金不得使用交易傭金進行支付。

二是關于單家券商傭金分配的上限，征求意見稿將這一上限從原來的30%調降至15%。正式發(fā)布的《規(guī)定》對此進行了保留，并在此基礎上新增了“基金管理人不得通過轉換存續(xù)基金證券交易模式等方式，規(guī)避第五條規(guī)定”的內容，堵住了基金產品通過轉券結的方式規(guī)避這一分配比例上限的漏洞。不過，這一調整對存量券結產品不構成影響，新規(guī)明確表示，對于采用券商交易模式的存量基金，如果使用交易傭金支付研究服務費用，此類行為不受新規(guī)限制，這一點有利于券結業(yè)務的發(fā)展。

三是繼續(xù)強調禁止將交易傭金分配和基金銷售規(guī)模掛鉤，并新增規(guī)定：“基金管理人委托貨幣經紀公司為基金提供經紀服務的，相關服務費用不得從基金資產中列支。”對渠道返傭進行了進一步的嚴格限制。

四是進一步壓實了管理人責任。正式發(fā)布的《規(guī)定》要求，基金管理人的總經理、合規(guī)負責人等高級管理人員應當認真履行合規(guī)管理職責。同時，合規(guī)負責人也要對本公司證券交易涉及的證券公司選擇、交易傭金分配、存續(xù)基金轉換交易模式等進行合規(guī)性審查。

傭金總額下降38%，為投資者每年節(jié)約200億元

自2023年7月以來，公募基金行業(yè)費率改革工作已按照“管理人-證券公司-銷售機構”的路徑分三個階段穩(wěn)步推進，旨在逐步降低公募行業(yè)的綜合費率。

在改革的第一階段中，主動權益類產品的管理費率和托管費率已經有序降低，該項工作于2023年10月底前完成，預計每年可為投資者節(jié)約約140億元的費用。第二階段涉及降低交易傭金費率和加強交易行為監(jiān)管，相關改革措施已經全部實施。

易方達基金表示，該公司及行業(yè)中的100余家基金管理人已逐步將旗下存量主動權益類公募基金產品的管理費率和托管費率統(tǒng)一調整至1.2%和0.2%以下，并推出了首批實施浮動管理費率的試點產品，為投資者提供更多選擇。此次出臺的《規(guī)定》，與此前發(fā)布的《公募基金費率披露XBRL模板修訂方案》相輔相成，標志著公募基金行業(yè)費率改革第二階段舉措全部落地。

根據(jù)《規(guī)定》，首次股票交易傭金費率調降工作將于2024年7月1日前完成。華夏基金認為，以2023年靜態(tài)數(shù)據(jù)測算，2024、2025年將分別為投資者節(jié)省32億元、64億元成本。公募基金年度股票交易傭金總額降幅將達38%，前兩階段費率改革舉措每年累計可為投資者節(jié)約成本約200億元。這表明交易傭金制度改革有利于降低投資成本、維護投資者權益。

此外，此次《規(guī)定》明確了公募基金股票交易傭金費率的上限，將交易傭金費率與市場平均股票交易傭金費率掛鉤。廣發(fā)基金和富國基金均表示，投資者未來承擔的綜合費率將進一步降低，最終形成投資者獲得感提升和吸引更多中長期資金入市的良性循環(huán)，對基民而言是實實在在的利好政策。

華夏基金預計，下一步，證監(jiān)會將聚焦基金銷售環(huán)節(jié)，進一步規(guī)范認申購費率等銷售環(huán)節(jié)費用，推動基金后臺運營服務外包試點轉常規(guī)，進一步降低中小基金公司運營成本。

以研究服務為依據(jù)，審慎進行傭金分配

自公募基金行業(yè)的費率改革啟動以來，“維護投資者的合法權益”一直是監(jiān)管機構的核心導向。

公募基金的業(yè)務本源是“受人之托、代人理財”。在華夏基金看來，《規(guī)定》強調基金管理人需合理選擇證券交易模式并降低交易成本。此外，基金管理人需嚴格按照法律文件約定的投資范圍和策略進行交易，嚴禁任何侵害投資者利益的違規(guī)行為。這些規(guī)定旨在推動公募基金行業(yè)進一步端正經營理念，回歸資產管理業(yè)務本源，更加注重投資者服務和回報。

此次新規(guī)的一項重要變化是將證券公司的傭金分配比例上限由30%調降至15%。富國基金認為，這一措施不僅進一步加強了管理人內部和托管人外部的制約，還要求管理人以優(yōu)質研究服務為依據(jù)，審慎精細地進行傭金分配和選擇交易模式。這將促使證券公司不斷強化研究服務能力，提升對公募基金行業(yè)的賣方投研服務質量，并引導其走向多樣化、專業(yè)化和特色化的發(fā)展。

廣發(fā)基金也強調，交易傭金制度的改革將推動行業(yè)聚焦投研核心能力建設，通過豐富投資策略、創(chuàng)新管理模式和優(yōu)化投資流程來提升投資能力。此外，改革也將使公募基金行業(yè)進一步將維護投資者利益置于首要位置，通過發(fā)展投顧業(yè)務、投資者教育和“逆周期布局”等多種手段改善投資者體驗，從而提升投資者長期回報。

在傭金分配的信息披露層面，《規(guī)定》也提出了明確要求。基金管理人應當于每年 3 月 31 日前，在官方網站公開披露選擇證券公司的標準和程序、與提供服務的證券公司的關聯(lián)關系、股票交易傭金費率、交易量年度匯總及分配明細、交易傭金年度匯總支出及分配明細等信息。

對此，富國基金認為，通過《規(guī)定》新增的配套信息披露內容和機制要求，基金交易傭金費率及分配情況的透明度得到了提升。這不僅使投資者能更便捷、更直觀地了解公募基金在證券交易中的成本支出，同時也對基金管理人的遵規(guī)履職進行了進一步的監(jiān)督和約束。這些措施共同推動了公募基金行業(yè)的健康發(fā)展和市場信任的增強。

挑戰(zhàn)仍在，競爭格局亟待重塑

也有一些業(yè)內人士表示，此次“降傭”新規(guī)靴子落地，對多個參與主體也提出了一些挑戰(zhàn)。部分機構的競爭力亟待重塑，業(yè)務模式也有待創(chuàng)新。

對于基金公司而言，此次新規(guī)的實施意味著他們必須重新評估和加強內部研究能力?！皞蚪鹳M率的調整，對券商研究所的收入影響比較大，賣方提供服務的積極性下滑也是在所難免的?！睖弦患翌^部公募的投研人士透露。

在“降傭”的大背景下，券商提供研究服務的積極性將有所減退，基金公司可能面臨外部研究支持不足的挑戰(zhàn)。在該人士看來，這種變化會迫使基金公司加大自身的研究力度，以維持投資決策的質量和精準度。不過，他認為，那些已經擁有強大研究團隊和充足研究員儲備的基金公司總體還是能夠較好地適應這一變化，保持其市場競爭力。

對于券商研究所來說，轉型則迫在眉睫?！靶袠I(yè)的營收結構和競爭格局都在發(fā)生變化，市場份額會被重新分配，各大研究所將面臨一波產能‘出清’。”滬上一家頭部券商的研究人士表示。

在他看來，在傭金費率降低的壓力下，原先能夠盈虧平衡的券商數(shù)量減少，迫使部分券商重新自我定位，選擇是繼續(xù)專注于傳統(tǒng)的賣方業(yè)務，還是進行業(yè)務轉型。在他看來，頭部券商有機會繼續(xù)擴展服務范圍，成為綜合型研究機構；而對于非頭部券商，則更應專注于成為精品型研究所，專注于特定領域，尤其是那些公募基金重倉且盈利潛力高的行業(yè)。

華泰證券也表示，未來，市場環(huán)境將對券商研究的綜合實力提出更高的要求，有利于券商研究業(yè)務的差異化發(fā)展，提供更加優(yōu)質的交易、研究和投資服務，進一步完善行業(yè)生態(tài)體系，推動財富管理轉型。

對于投資者而言，此次降傭新規(guī)落定帶來了直接利好——降低了公募基金的運作成本，減輕了投資者的經濟負擔。不過，投資者的挑戰(zhàn)依然存在。雖然從長遠來看，降低交易成本能夠維護投資者的利益，但也有行業(yè)觀察人士表示，投資者應該認識到，基金的核心價值仍然依賴于基金經理明智的投資決策。因此，投資者在選擇基金產品時，應深入了解其投資策略和歷史表現(xiàn)，作出理性的判斷，以實現(xiàn)超越市場平均的業(yè)績回報，而不僅僅是依據(jù)產品的費率水平進行決策。

（來源：證券時報網）