在各大主要央行上一輪加息周期剛開始時，歐洲央行曾因加息行動滯后導致通脹失控等問題屢遭批評。然而，當加息周期進入尾聲和各大主要央行降息箭在弦上之際，歐洲央行似乎正在成為主要國家央行中改變立場并開始降息的第一個。

事實上，這一預期首先來自于宏觀基本面。從數(shù)據(jù)上看，歐洲央行開啟降息的確有足夠的支撐。在歷經(jīng)基準利率“十連加”之后，歐洲央行自去年三季度以來一直維持“按兵不動”的狀態(tài)，總體利率水平處于嚴重限制區(qū)間。各方預計，歐元區(qū)的中性利率應該為當前存款利率水平的一半或更低。然而，歐元區(qū)經(jīng)濟增速已經(jīng)在過去一年多的時間內(nèi)呈現(xiàn)停滯狀態(tài)。近期前瞻指標雖有所改善，但經(jīng)濟增長前景仍然承壓。當前維持限制性政策的唯一理由就是通脹高于目標。然而，通脹形勢正在迅速發(fā)生變化。

與其他地區(qū)相比，尤其是與今年3月消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲3.5%的美國相比，歐元區(qū)抗通脹效果似乎更好。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)CPI同比漲幅自2022年10月達到10.6%的高位后，隨后在2022年11月至2023年11月的周期內(nèi)連續(xù)下降至2.4%。雖然通脹數(shù)據(jù)在2023年12月反彈至2.9%，但是2024年開年之后再次掉頭向下，一季度連續(xù)3個月下降，至3月底最新數(shù)據(jù)為2.4%。

通脹態(tài)勢支撐盡快降息的預期近期也在歐洲央行4月貨幣政策會議聲明和歐洲央行行長拉加德的表態(tài)中得以充分印證。

歐洲央行在此次會議上不出意外地選擇了再次維持基準利率水平不變，但是其對于未來政策的指引更為重要也更令人關注。在過去一年中，歐洲央行一直強調(diào)未來貨幣政策的關鍵影響因素有3個——通脹前景的最新評估、潛在通脹的動態(tài)和貨幣政策傳導的力度。在這次會議上，歐洲央行闡釋了上述領域的評估情況，釋放了更為鴿派的信號，支持了市場此前的降息預期。

此次會議指出，自3月份會議以來，歐洲央行并未改變其對通脹和增長的看法，并明確表示如果歐洲央行理事會要基于通脹前景、潛在通脹動態(tài)和貨幣政策傳導力度這3個角度進行最新評估的話，那么相關結論無疑增強了其對通脹持續(xù)向目標收斂的信心，減少當前的貨幣政策限制水平是適當?shù)摹?/p>

具體而言，歐洲央行評估認為近期收到的宏觀信息大致證實了理事會之前對中期通脹前景的評估。潛在通脹指標正在放緩，唯一一個不利因素是服務業(yè)部門的通脹和價格壓力。最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)服務業(yè)通脹率仍然高達4.0%。高企的服務業(yè)通脹可能對整體通脹前景造成上行風險，但是歐洲央行認為企業(yè)正在通過利潤吸收部分增加的勞動力成本。金融狀況依然緊張，此前的加息繼續(xù)抑制需求，加劇通脹下行壓力。

相比而言，拉加德的表態(tài)更為直接明了。在隨后的新聞發(fā)布會上，拉加德似乎在有意淡化服務業(yè)通脹的重要性和對貨幣政策的潛在沖擊。當被問及高服務業(yè)通脹是否會成為一個問題時，她表示“我們不會等到一切都回到2%（才會采取舉措）”。同時，拉加德表示歐洲央行理事會的一些成員“有足夠的信心”支持在本次會議上降息，并指出到6月份歐洲央行將獲得更多數(shù)據(jù)以作出明智的決定，并重申屆時將有一套新的宏觀經(jīng)濟預測。

因此，在此次會議之后，多數(shù)機構認為，不出意外的話，歐洲央行將在6月份開啟新一輪降息周期。鑒于各方預計美聯(lián)儲將在一段時間內(nèi)推后降息，而英國央行面臨著艱難的平衡行動，歐洲央行被認為很有可能成為西方第一個采取降息行動的主要央行。

值得關注的是，雖然歐洲央行成為主要央行中“降息第一人”的預期在升溫，但是其降息推后和降息幅度打折扣的可能仍然存在。

當前歐洲央行降息周期面臨的風險之一是自身宏觀數(shù)據(jù)的波動。近期大洋彼岸的美國就業(yè)、通脹等宏觀數(shù)據(jù)突然“變色”，造成通脹預期不斷推后。這一情況會否出現(xiàn)在歐元區(qū)仍是各方關注的重點。因此，隨后即將公布的一季度工資增長情況以及4月、5月CPI情況必然成為各方關注的焦點。畢竟，拉加德一再強調(diào)，歐洲央行的政策利率路徑是“依賴數(shù)據(jù)的”。

另一風險則是美國的問題。在美國通脹數(shù)據(jù)走高和美聯(lián)儲降息預期縮減的背景下，拉加德在發(fā)布會上明確表示歐洲央行愿意走自己的路，強調(diào)歐洲央行管理委員會將“依賴數(shù)據(jù)”而非“依賴美聯(lián)儲”。因此，市場傾向于認為美歐央行之間必然會出現(xiàn)一定程度的貨幣政策分歧，同時歐洲央行也將堅持一定的自主性。然而，相較于此前預設的與美聯(lián)儲同步寬松的情況，美聯(lián)儲的變局可能導致歐洲央行的寬松周期要比此前預期更為謹慎、程度更為緩和。畢竟，先行一步就意味著歐元面臨更大的貶值壓力，也意味著更高的進口成本和更大的通脹壓力，這是需要歐洲央行權衡考慮的。

因此，雖然各方對歐洲央行的降息預期保持相對穩(wěn)定，但相較于3月，部分市場機構對于歐洲央行年內(nèi)降息預期的總體幅度從此前的125個基點下調(diào)為100個基點。

無論如何，即將開始的降息對于疲弱的歐元區(qū)經(jīng)濟而言將是一針“強心劑”。歐元區(qū)Sentix投資者信心指數(shù)顯示，雖然最新的4月數(shù)據(jù)仍處于負值區(qū)間，但已經(jīng)達到了2022年4月以來的高位。

最新公布的歐元區(qū)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟正在迎來拐點時刻。雖然3月份綜合PMI上升至2023年6月以來高點并突破了正增長的閾值，但是歐元區(qū)制造業(yè)PMI僅為46.1，低于預期的47?？紤]到歐洲制造業(yè)大國德國的綜合PMI指標連續(xù)9個月處于收縮區(qū)間且最新數(shù)據(jù)遠低于榮枯線，制造業(yè)部門的低迷和前景疲軟成為制約歐元區(qū)未來經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。然而，伴隨降息和寬松到來的將是銀行信貸條件的放松和更大范圍融資條件的改善，這將同步支持歐元區(qū)的家庭消費和企業(yè)投資，為歐盟制造業(yè)提供更大的刺激和支持。與此同時，隨著金融狀況的緩解，固定投資也料將回升。因此，各方認為，如果歐洲央行堅持當前政策預期并如期降息，歐元區(qū)經(jīng)濟將在2024年呈現(xiàn)逐步增強勢頭。 

（來源：經(jīng)濟日報）