近日，國務院印發(fā)的《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“新‘國九條’”）提出嚴把發(fā)行上市準入關(guān)，并從進一步完善發(fā)行上市制度、強化發(fā)行上市全鏈條責任、加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度等三方面提出系列舉措。

嚴把IPO準入關(guān)，筑牢資本市場“第一道防線”，著眼于從源頭提高上市公司質(zhì)量，保護投資者合法權(quán)益，優(yōu)化資源配置。

長遠來看，隨著IPO監(jiān)管加強，市場生態(tài)將出現(xiàn)積極變化，擬IPO企業(yè)質(zhì)量有望提升，各板塊特色將更加鮮明，資本市場資源配置效率提升，資本市場高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)夯實。與此同時，投資者信心和參與度有望進一步提升，從而提升市場活力，更好地服務實體經(jīng)濟。

完善上市標準

發(fā)揮“引流”作用

上市標準和板塊定位是資本市場支持企業(yè)科技創(chuàng)新、服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要制度安排，具有篩選、引流的作用。

此次新“國九條”提出，提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準，旨在充分發(fā)揮上市標準和板塊定位在引導分流不同企業(yè)在合適板塊上市的作用，優(yōu)化資本市場資源配置功能，更好服務科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，提高資本市場服務實體經(jīng)濟的能力。

4月12日，滬深交易所就修訂股票發(fā)行上市審核規(guī)則征求意見，擬適度提高主板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的營業(yè)收入、凈利潤等指標；證監(jiān)會就修訂《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》征求意見，擬強化衡量科研投入、科研成果和成長性的關(guān)鍵指標。

此次修訂后，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所之間梯次將拉開，各板塊定位將更加鮮明突出，完善多層次資本市場體系，同時引導資金更多地流向真正具有創(chuàng)新能力和市場潛力的企業(yè)，也有助于提升整體上市公司的質(zhì)量，增強市場的吸引力和競爭力。

“提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準以及完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準的舉措，可以篩選出更具競爭力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，從源頭上提升上市公司質(zhì)量?！敝泻阶C券首席經(jīng)濟學家董忠云表示，一方面，更高的上市標準有助于增強市場的穩(wěn)定性，使資本市場更好地發(fā)揮資源配置的功能；另一方面，提高科創(chuàng)屬性評價標準，可以更好地支持具有核心技術(shù)和創(chuàng)新能力的企業(yè)融資，促進科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

長城證券首席經(jīng)濟學家汪毅表示，長遠來看，優(yōu)化板塊定位、完善上市指標，將為市場提供更加優(yōu)質(zhì)多元的投資標的，讓不同公司在合適的板塊上市，充分發(fā)揮上市標準的“引流”作用，提高上市公司可投資性。

此外，新“國九條”提出，將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發(fā)行上市負面清單。滬深交易所表示，將進一步研究加強對擬上市企業(yè)上市前突擊“清倉式”分紅行為的監(jiān)管，引導擬上市企業(yè)承諾申報后的在審期間不進行現(xiàn)金分紅，鼓勵企業(yè)更多將累積利潤留存用于企業(yè)發(fā)展或上市后與新股東共享。

中國銀河研究院首席策略分析師楊超表示，嚴格上市前的分紅行為監(jiān)管，有助于防止企業(yè)通過突擊分紅等方式損害中小股東利益，確保投資者合法權(quán)益得到有效保護，增強投資者對市場的信心。

壓實IPO全鏈條各方責任

威懾“帶病闖關(guān)”

壓緊壓實發(fā)行監(jiān)管全鏈條各方責任，是堅持以投資者為本、從源頭上提高上市公司質(zhì)量的要求。新“國九條”強調(diào)，強化發(fā)行上市全鏈條責任。包括進一步壓實交易所審核主體責任，進一步壓實發(fā)行人第一責任和中介機構(gòu)“看門人”責任等。

在壓實交易所審核主體責任方面，新“國九條”提出，建立審核回溯問責追責機制。在楊超看來，這意味著監(jiān)管部門將對發(fā)行上市過程中的審核決策進行持續(xù)監(jiān)督，確保審核工作的嚴謹性和公正性。一旦出現(xiàn)問題，能夠及時追溯責任，有助于提高審核工作的質(zhì)量和效率，防止審核過程中的疏忽和濫用職權(quán)，同時也對潛在的違法違規(guī)行為形成有效威懾。

在壓實中介機構(gòu)“看門人”責任方面，新“國九條”提出，建立中介機構(gòu)“黑名單”制度。這是監(jiān)管部門首次提出建立中介機構(gòu)“黑名單”制度。在楊超看來，該制度旨在強化中介機構(gòu)的誠信意識和職業(yè)操守，一旦中介機構(gòu)被列入黑名單，將面臨市場信譽的損失和業(yè)務受限的嚴重后果，將促使中介機構(gòu)加強內(nèi)部管理和風險控制，提高服務質(zhì)量。

此外，現(xiàn)場檢查是發(fā)行上市書面審核的延伸和補充，是注冊制下的有力監(jiān)管手段，對把好入口關(guān)、督促提升IPO信披質(zhì)量、引導中介機構(gòu)提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量等方面，具有積極作用。

新“國九條”提出，提高發(fā)行上市輔導質(zhì)效，擴大對在審企業(yè)及相關(guān)中介機構(gòu)現(xiàn)場檢查覆蓋面。據(jù)證監(jiān)會首席風險官、發(fā)行司司長嚴伯進介紹，證監(jiān)會將首發(fā)企業(yè)隨機抽取檢查的比例由5%大幅提升至20%，并相應提高問題導向現(xiàn)場檢查和交易所現(xiàn)場督導的比例，調(diào)整后，現(xiàn)場檢查和督導整體比例將不低于三分之一。

擴大現(xiàn)場檢查覆蓋面，一方面有助于壓實發(fā)行人和中介機構(gòu)責任，提高IPO信披質(zhì)量。董忠云表示，提升現(xiàn)場檢查比例，可以更有效地監(jiān)督和審查企業(yè)的財務狀況、運營情況以及信息披露的真實性和準確性，更好地防范和化解潛在的市場風險，也有助于強化中介機構(gòu)的責任，促使其更加嚴格履行“看門人”的職責，提高服務的質(zhì)量和專業(yè)性。

另一方面，也有助于遏制“帶病闖關(guān)”行為。楊超表示，擴大現(xiàn)場檢查覆蓋面旨在通過嚴格的現(xiàn)場檢查，形成有力震懾，防止存在問題的企業(yè)和財務造假者“帶病闖關(guān)”，一定程度上遏制潛在的違法違規(guī)行為。與此同時，引導資本市場資源向真正具有發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，提高資本市場服務實體經(jīng)濟的能力。

加強發(fā)行承銷監(jiān)管

促進新股合理定價

新股能否合理定價，既關(guān)系著新股能否發(fā)行成功，也直接關(guān)系到上市公司、投資者等各參與方利益。高價超募將導致公司資金使用效率低下，損害投資者利益；而抱團壓價則可能損害公司利益，更甚者可能使新股發(fā)行失敗。

新“國九條”提出，加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度。強化新股發(fā)行詢價定價配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，整治高價超募、抱團壓價等市場亂象。

近日，滬深交易所以及中國證券業(yè)協(xié)會對新股詢價違規(guī)行為重拳出擊，多家首發(fā)項目承銷商以及新股報價機構(gòu)受到處罰，原因包括內(nèi)部研究報告不全面、詢價流程不規(guī)范、新股研究不深入、估值定價依據(jù)不充分、報價集體決策機制不完善、相關(guān)內(nèi)部控制存在缺失等問題。

“加強發(fā)行承銷監(jiān)管，整治高價超募和抱團壓價等市場亂象，可以維護新股發(fā)行的公平性和透明度?！睏畛硎荆紫?，確保新股發(fā)行價格，更加真實反映公司價值和市場供需關(guān)系，有助于保護投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，避免因市場操縱而導致的投資損失。其次，可以減少一級市場與二級市場之間的價格扭曲，降低新股上市后的價格波動，減少投機性交易行為。最后，通過規(guī)范發(fā)行承銷行為，可以促進市場資源有效配置，引導資金更多地流向有發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

董忠云也持有類似觀點，對于高價超募和抱團壓價等市場亂象的整治，有助于維護市場秩序，防止市場操縱行為，從而確保市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展，優(yōu)化一二級市場生態(tài)，保護投資者的合法權(quán)益。

另外，新“國九條”提出，從嚴加強募投項目信息披露監(jiān)管。楊超表示，這樣可以提高上市公司募資使用的透明度，投資者可以更準確地了解公司募資的具體用途和預期收益，從而做出更為理性的投資決策，有助于提升投資者對市場的信心，促進市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（來源：證券日報）