跨季之后，流動(dòng)性出現(xiàn)寬松跡象。

近期，同業(yè)存單利率下行明顯。1年期AAA同業(yè)存單到期收益率大幅降至2.0825%，與同期限MLF（中期借貸便利）利差倒掛擴(kuò)至42個(gè)基點(diǎn)，與DR007（7天質(zhì)押回購(gòu)利率）利差快速收窄。就在4月15日，MLF年內(nèi)第二次縮量續(xù)作。

機(jī)構(gòu)人士分析認(rèn)為，信貸均衡投放、政府債發(fā)行節(jié)奏偏緩的背景下，當(dāng)前銀行對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求不充分，存在一定的資產(chǎn)荒跡象。不過(guò)在流動(dòng)性寬松背景下，債市迎來(lái)最好時(shí)光，近期債市牛勁十足，債牛行情延續(xù)。

同業(yè)存單到期收益率大幅下降

東吳證券分析師李勇的研究報(bào)告顯示，截至上周末，1年期AAA同業(yè)存單到期收益率為2.0825%，4月以來(lái)下行幅度達(dá)到13BP。他認(rèn)為有兩大驅(qū)動(dòng)因素，一是寬松的資金面，二是同業(yè)存單的供求失衡。

李勇指出，1年期同業(yè)存單收益率的定價(jià)“錨”是1年期MLF利率，但上下波動(dòng)幅度與DR007相關(guān)。DR007在4月初跨月后迅速回落，并且維持在略超1.8%的水平，帶動(dòng)同業(yè)存單收益率下行。且從公開市場(chǎng)操作上來(lái)看，4月第一周由于3月底的逆回購(gòu)到期量較大，資金凈回籠8420億元，在此情況下資金利率仍能夠保持穩(wěn)定，表明流動(dòng)性依然處于較為寬松的狀態(tài)。

天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬認(rèn)為，4月稅期臨近，資金面繼續(xù)保持平穩(wěn)寬松態(tài)勢(shì)。這首先是因?yàn)檠胄性谳^為精準(zhǔn)地監(jiān)測(cè)資金面，并相應(yīng)調(diào)整操作規(guī)模。此外，與前期降準(zhǔn)、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）投放基礎(chǔ)貨幣、信貸投放情況、目前政府債供給壓力仍相對(duì)溫和也有一定關(guān)系。伴隨資金面平穩(wěn)寬松，存單利率顯著下行，當(dāng)前存單發(fā)行成本已明顯低于1年期MLF水平，預(yù)計(jì)也會(huì)一定程度影響到4月MLF續(xù)作規(guī)模。對(duì)于后續(xù)存單利率走勢(shì)，結(jié)合目前各因素來(lái)看，他認(rèn)為可能會(huì)繼續(xù)下行。

人民銀行4月17日公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了20億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.8%。當(dāng)日有1700億元1年期MLF和20億元7天期逆回購(gòu)到期。

此前在4月15日，人民銀行已開展1000億元MLF操作。業(yè)內(nèi)專家表示，當(dāng)前信貸集中投放壓力最大階段已過(guò)，市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)。后續(xù)隨著信用平穩(wěn)擴(kuò)張、超長(zhǎng)期特別國(guó)債增發(fā)以及地方債發(fā)行提速，將對(duì)資金面形成更多擾動(dòng)，屆時(shí)MLF等預(yù)計(jì)加量操作。

觀察上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）不難發(fā)現(xiàn)，目前資金的確處于寬松狀態(tài)。其中，半個(gè)月之內(nèi)的短期品種收益率全部降至2%之下：一天期品種的收益率為1.723%，一周期品種和兩周期品種的收益率分別為1.816%和1.952%。一個(gè)月期品種的收益率也下降0.5個(gè)BP，目前為2%，三個(gè)月期品種的收益率下跌0.9BP，報(bào)2.049%。此外，六個(gè)月期、九個(gè)月期和一年期的品種的收益率也都有不同程度下跌。

與此同時(shí)，質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)利率也處于低位徘徊。4月17日，上交所1天國(guó)債逆回購(gòu)利率（GC001）一直表現(xiàn)得不溫不火，全日在1.77%左右徘徊，收盤報(bào)1.775%。更長(zhǎng)期的品種包括GC002、GC003、GC004、GC007、GC014和GC028也都在2%之下。此外，三個(gè)月期的品種GC091和半年期品種GC182甚至出現(xiàn)倒掛，這也預(yù)示市場(chǎng)仍認(rèn)為未來(lái)半年流動(dòng)性將是寬松狀態(tài)。

DR0014月17日的加權(quán)平均利率僅有1.73%，明顯低于政策利率，DR007則是在1.83%，基本和政策利率持平。

債牛行情仍將持續(xù)

寬松的流動(dòng)性，促使債市走強(qiáng)。

4月17日，現(xiàn)券收益率開盤集體下行，債市上漲，國(guó)債期貨已經(jīng)連續(xù)多日整體走強(qiáng)。截至收盤，債市收益率全線走低，受此影響，國(guó)債期貨亦整體紅盤。分品種來(lái)看，10年期國(guó)債期貨主連上漲0.02%，報(bào)104.465元，最受市場(chǎng)關(guān)注的30年國(guó)債期貨主連漲0.18%，報(bào)106.67元。兩年國(guó)債主連和五年國(guó)債主連相對(duì)表現(xiàn)較弱，基本以平盤收盤。

目前，市場(chǎng)對(duì)于今年債市的態(tài)度仍然較為樂(lè)觀。中金公司的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，鑒于目前內(nèi)生性需求的修復(fù)依舊偏弱且基本面邏輯并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，因此債券收益率尚不具備大幅回升的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)“資產(chǎn)荒”仍將延續(xù)。不過(guò)中金公司也表示，考慮到市場(chǎng)交易已較為擁擠，超預(yù)期監(jiān)管政策、供給變化、局部信用風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)構(gòu)交易行為變化引起的市場(chǎng)波動(dòng)或被放大。

孫彬彬表示，一季度GDP超預(yù)期，但3月部分分項(xiàng)數(shù)據(jù)均走弱，總需求不足問(wèn)題仍在，制造業(yè)投資也有賴于政策融資支持，宏觀格局支持債市勝率。

易方達(dá)基金現(xiàn)金和短債投資部副總經(jīng)理梁瑩表示，一季度末，在權(quán)益市場(chǎng)邊際持續(xù)修復(fù)、寬財(cái)政預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)等因素的共同影響下，債券市場(chǎng)結(jié)束年初以來(lái)收益率快速下行的趨勢(shì)，重回震蕩行情。

展望二季度，貨幣政策寬松預(yù)期仍在，但在央行防空轉(zhuǎn)的政策基調(diào)下，當(dāng)前的貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)收益率難以再大幅下行。此外，從債券市場(chǎng)的供給來(lái)看，二季度政府債供給會(huì)逐漸提升，這可能會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生階段性資金擾動(dòng)。從基本面來(lái)看，除了地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈之外，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面邊際好轉(zhuǎn)。整體來(lái)看，在估值性價(jià)比明顯降低的背景下，債市對(duì)利空信息敏感度增加，這可能會(huì)在一定程度上放大債券市場(chǎng)的波動(dòng)。

東證期貨分析師張粲?xùn)|的觀點(diǎn)也較為謹(jǐn)慎，他表示債市雖走強(qiáng)，但貨幣政策寬松空間有限，利率下行空間相對(duì)有限。策略方面，一是不宜追多；二是曲線暫走平，超長(zhǎng)債表現(xiàn)暫偏強(qiáng)，但調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)始終存在，需密切關(guān)注政府債發(fā)行節(jié)奏；三是期貨基差水平偏低，基差繼續(xù)收斂的空間不大；四是較為擔(dān)憂調(diào)整的投資者可關(guān)注空頭套保策略。

（來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）