為進(jìn)一步推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展，國務(wù)院近日發(fā)布《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》），《意見》共分為九個部分：一項總體要求和八項改革舉措，獲得市場高度關(guān)注和認(rèn)可，并稱之為“資本市場新國九條”。其中，《意見》第七部分指出，大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量。

眾所周知，我國股市從不差錢，但缺少“長錢”，尤其是缺乏保質(zhì)足量的長期機構(gòu)投資者。

上市公司固然是股市的基石和生命線，但資本市場不能單純依賴散戶資金高頻短炒，它需要匹配足夠規(guī)模的長期資金，尤其是具有專業(yè)估值定價能力和長期投資管理能力的龐大機構(gòu)投資者群體，比如，公募基金、私募基金、公共養(yǎng)老金、私人養(yǎng)老金以及銀行、保險、信托開發(fā)的權(quán)益類金融產(chǎn)品。

多倫多大學(xué)克雷格·多伊奇教授在《金融經(jīng)濟學(xué)》雜志曾發(fā)表他對美股退市制度研究的文章。根據(jù)其研究數(shù)據(jù)顯示，從1975年至2012年38年間，美國三大股市（NYSE、NASDAQ、AMEX）IPO總數(shù)為15922家，退市總數(shù)為17303家（含并購及主動退市），也就是說，38年間，美股年均IPO公司數(shù)為419家，年均退市公司數(shù)為455家，退市公司數(shù)量大于IPO公司數(shù)。這就是美國股市的“大浪淘沙”與“大進(jìn)大出”，它不斷淘汰了大批垃圾企業(yè)，而且也孕育了不少偉大的公司，更重要的是，極大地凈化了市場，提高了上市公司質(zhì)量，使得優(yōu)質(zhì)公司不斷做大做強、基業(yè)常青。

因此，盡管美國股市經(jīng)常會出現(xiàn)階段性退市公司數(shù)量大于同期IPO公司數(shù)量，但絲毫不影響美股市值的快速膨脹及股價指數(shù)的不斷成長。據(jù)美國證監(jiān)會（SEC）統(tǒng)計，1980年美股市值首次突破1萬億美元，此前道瓊斯指數(shù)一直徘徊在1000點之下。然而，經(jīng)過近40多年的發(fā)展，美股市值突破50萬億美元，道瓊斯指數(shù)最近創(chuàng)出了39889點的歷史最高紀(jì)錄。

其實，近40多年來，美國股市做大做強的根本原因之一，主要得益于美國私人養(yǎng)老金大發(fā)展及公募基金的大擴容。1980年，美國私人養(yǎng)老金（含第二、三支柱養(yǎng)老金）規(guī)模僅為0.99萬億美元，2021年底卻逼近40萬億美元，其中47%持有公募基金。正因如此，私人養(yǎng)老金不僅為美國公募基金提供了高質(zhì)量的長期資金，而且也驅(qū)動了公募基金的快速擴容。1980年美國公募基金（含共同基金、ETF、封閉式基金和UIT）凈值僅為0.13萬億美元，現(xiàn)在卻逼近30萬億美元，其中股票基金凈值占比超過50%。

這一過程既是美股投資者不斷“機構(gòu)化”的過程，同時也是美股“去散戶化”的過程。1980年美股機構(gòu)交易占比不足30%，2019年美股機構(gòu)交易占比卻高達(dá)90%以上，盡管三年全球疫情期間，美股散戶交易占比有所反彈，但機構(gòu)交易占比仍高達(dá)80%以上。這一切正是近40多年來美國股市做大做強的內(nèi)在邏輯：龐大的私人養(yǎng)老金為公募基金和股市提供“含金量”最高的長期資金來源，反過來，穩(wěn)健發(fā)展的公募基金和股市，則為私人養(yǎng)老金的保值增值提供了堅實的市場基礎(chǔ)。這是一種互利共贏的良性循環(huán)與健康發(fā)展。

資本市場是長期投資場所，它需要適配長期投資者進(jìn)行“長錢長投”。目前，我國A股市場有多達(dá)2億多個體投資者，散戶交易占比仍高達(dá)80%以上，散戶炒股的特點是高頻換手、快進(jìn)快出。因此，我國股市大力引入長期資金，擴大機構(gòu)投資者群體規(guī)模，已迫在眉睫、刻不容緩。

養(yǎng)老金是純度最高的長期資金來源。我們知道，美國人雖然大多不存款、不炒股、不囤房，但3億多美國人卻擁有2.9萬億美元的公共養(yǎng)老金和近40萬億美元的私人養(yǎng)老金，這也是美國家庭金融資產(chǎn)中最重要的組成部分。美國公共養(yǎng)老金的制度本源主要是“?；尽?，其結(jié)余相對穩(wěn)定，而且規(guī)模不大，近二十多年來，它一直維持在2萬多億美元，與此相反，美國私人養(yǎng)老金卻是長期封閉積累，其規(guī)模是不斷增長的，它占美國GDP比重已超過160%。由于美國公共養(yǎng)老金不允許“入市”，因此，私人養(yǎng)老金成為美國股市最重要長期資金來源之一。

我國作為一個發(fā)展中國家，養(yǎng)老金儲備規(guī)模整體狹小。其中，我國公共養(yǎng)老金包括三個部分：全國社會保障基金、城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金，2022年底我國公共養(yǎng)老金總規(guī)模約為9.52萬億元。與此同時，我國私人養(yǎng)老金也由三個部分構(gòu)成：企業(yè)年金、職業(yè)年金和個人養(yǎng)老金，2022年底我國私人養(yǎng)老金總儲備僅為4.98萬億元，占GDP比重不足5%。相對我國股市規(guī)模而言，目前我國養(yǎng)老金規(guī)模狹小，“入市”影響仍無法產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。

其次，公募基金是唯一以“投資”為主業(yè)的金融機構(gòu)，它是真正的“投資專家”和長期投資者，一國公募基金的規(guī)模與發(fā)展水平，對股市的估值導(dǎo)向及信心穩(wěn)定有著十分重要的作用和影響。美國公募基金規(guī)模與美國GDP相當(dāng)，其中，股票基金凈值占整個公募基金凈值比重高達(dá)55%左右。相較之下，我國公募基金僅占GDP比重約兩成，股票基金凈值占比竟不足10%。這表明我國公募基金不僅總體規(guī)模較小，而且基金公司股票投資能力及管理水平低下是我國公募基金發(fā)展的最大短板。

在短期內(nèi)，我國養(yǎng)老金規(guī)模仍無法快速擴容，因此，有必要優(yōu)先推動公募基金擴容，同時大力發(fā)展股票基金及其他權(quán)益類金融產(chǎn)品，不斷提升金融機構(gòu)權(quán)益類產(chǎn)品的投資水平和管理能力，取信于“股民”和“基民”，讓越來越多的家庭將財富管理信任委托專業(yè)機構(gòu)，而不是親自進(jìn)入股市搏殺，將股票基金或權(quán)益類金融產(chǎn)品作為散戶間接炒股的替代品。鼓勵長期權(quán)益投資，進(jìn)而提升權(quán)益投資規(guī)模，這是加速推進(jìn)A股市場“機構(gòu)化”或“去散戶化”的必由之路，也是A股市場做大做強、高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道