國務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“新‘國九條’”），提出“優(yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資政策環(huán)境，落實(shí)并完善國有保險(xiǎn)公司績效評價(jià)辦法，更好鼓勵(lì)開展長期權(quán)益投資。完善保險(xiǎn)資金權(quán)益投資監(jiān)管制度，優(yōu)化上市保險(xiǎn)公司信息披露要求”。

對此，保險(xiǎn)行業(yè)人士深感備受鼓舞，同時(shí)對優(yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資政策環(huán)境提出諸多建議，希望切實(shí)推動保險(xiǎn)資金加大權(quán)益投資布局，壯大長期投資力量。

險(xiǎn)資加大權(quán)益投資

是市場與險(xiǎn)企共同訴求

中長期資金對資本市場的發(fā)展壯大、穩(wěn)健運(yùn)行至關(guān)重要。險(xiǎn)資是我國A股市場第二大機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)揮了市場“壓艙石”“穩(wěn)定器”作用。同時(shí)，險(xiǎn)資也需要通過加大權(quán)益投資，增強(qiáng)投資收益的韌性，以應(yīng)對潛在的利差損風(fēng)險(xiǎn)。

不過，從險(xiǎn)資的股票和證券投資基金占比來看，目前仍處于相對較低水平。

這首先與險(xiǎn)資的資金性質(zhì)和權(quán)益投資特點(diǎn)緊密相關(guān)。負(fù)債周期長、資金有剛性成本、追求穩(wěn)健的投資收益，是險(xiǎn)資的典型特征，也是其資產(chǎn)配置的出發(fā)點(diǎn)，這與相對高風(fēng)險(xiǎn)的資本市場存在一定定位偏離；其次，權(quán)益市場近年來波動較大，在一定程度上制約了險(xiǎn)資加大配置力度的意愿。

歷史數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)資的股票和證券投資基金占比在2015年末達(dá)到15.18%的高點(diǎn)，此后年份大多在12%至14%區(qū)間浮動。據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年底，險(xiǎn)資對股票和證券投資基金的合計(jì)配置余額約3.33萬億元，投資占比約12%。

不過，從收益率來看，據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露的數(shù)據(jù)，2012年至2022年險(xiǎn)資年均財(cái)務(wù)收益率為5.28%。而從有數(shù)據(jù)可查的險(xiǎn)企情況來看，2013年至2021年部分權(quán)益資產(chǎn)倉位持續(xù)較重的險(xiǎn)企平均年化投資收益率超8%，個(gè)別超10%，大幅跑贏行業(yè)均值。

由此不難看出，權(quán)益投資對險(xiǎn)資整體投資收益率舉足輕重，市場的穩(wěn)健發(fā)展對險(xiǎn)資也意味著較好的機(jī)遇。新“國九條”聚焦上市公司質(zhì)量、中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)水平、監(jiān)管嚴(yán)格執(zhí)法的一系列部署，無疑讓各類投資者對于市場的穩(wěn)健發(fā)展更具信心。

業(yè)界期待“松綁”權(quán)益資產(chǎn)波動

與險(xiǎn)企當(dāng)期利潤表現(xiàn)

結(jié)合保險(xiǎn)行業(yè)的自身訴求，受訪險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)建議，通過優(yōu)化考核機(jī)制等措施，熨平投資收益波動。

熨平投資收益波動需要多措并舉，整體來看，當(dāng)前險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)最關(guān)心的是降低新會計(jì)準(zhǔn)則的影響?！氨ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者希望在非上市險(xiǎn)企普遍執(zhí)行新會計(jì)準(zhǔn)則前，能夠進(jìn)一步優(yōu)化權(quán)益投資相關(guān)政策，對投資民生保障、國家重點(diǎn)項(xiàng)目等領(lǐng)域的權(quán)益資產(chǎn)采用相對穩(wěn)定的核算政策，減少投資組合市值及險(xiǎn)企利潤的過度波動，促進(jìn)保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。”燕梳資管創(chuàng)始人之一魯曉岳表示。

新會計(jì)準(zhǔn)則指的是中國版本的IFRS9（關(guān)于金融工具的第9號新國際會計(jì)準(zhǔn)則）和IFRS17（關(guān)于保險(xiǎn)合同的第17號新國際會計(jì)準(zhǔn)則）。截至2023年1月1日，在境內(nèi)外同時(shí)上市的以及在境外上市的險(xiǎn)企已經(jīng)全面執(zhí)行新準(zhǔn)則。

新會計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行第一年，相關(guān)險(xiǎn)企就深切感受到其強(qiáng)大的影響。部分上市險(xiǎn)企業(yè)績出現(xiàn)較大的波動。深究其中的原因，除權(quán)益市場波動等因素外，會計(jì)準(zhǔn)則變化帶來的資產(chǎn)計(jì)量方式變化也是重要原因之一。

執(zhí)行IFRS9后，金融資產(chǎn)分類由“四分類”改為“三分類”，且金融資產(chǎn)減值計(jì)提由“已發(fā)生損失法”改為“預(yù)期信用損失法”，因此，很多權(quán)益類資產(chǎn)的市值波動直接進(jìn)入利潤表，影響上市險(xiǎn)企當(dāng)期利潤表現(xiàn)。

在此背景下，險(xiǎn)企積極探索優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。例如，人保資產(chǎn)總裁黃本堯表示，將進(jìn)一步提升在新會計(jì)準(zhǔn)則下分類為FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）的占比，增強(qiáng)投資收益的穩(wěn)定性。中國人壽副總裁劉暉表示，將堅(jiān)持策略多元和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，重點(diǎn)關(guān)注高股息股票的配置價(jià)值，降低權(quán)益組合波動性。

東吳證券非銀金融行業(yè)分析師葛玉翔表示，上市險(xiǎn)企仍在積極探索FVOCI科目認(rèn)定和布局。2023年末，上市險(xiǎn)企被認(rèn)定為FVOCI的股票持倉余額合計(jì)2235.86億元，在股票持倉中占比21.04%，且各家公司認(rèn)定比例并不高。在此情況下，適度加大高股息、穩(wěn)定收益的資產(chǎn)配置，加強(qiáng)股東權(quán)益回撤和波動性管理，提升權(quán)益資產(chǎn)長期性投資水平，可以降低權(quán)益資產(chǎn)對利潤表的沖擊。

在險(xiǎn)企負(fù)責(zé)人看來，應(yīng)盡快探索完善資產(chǎn)認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)，完善相應(yīng)的配套政策，盡量在會計(jì)制度層面減小利潤和股東權(quán)益的波動，這對鼓勵(lì)險(xiǎn)資加大權(quán)益投資意義重大。

建議優(yōu)化

權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)因子

資本市場基礎(chǔ)制度的健全和完善，為長期資金的“引進(jìn)來”“留下來”提供了良好的環(huán)境。新“國九條”提出，“優(yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資政策環(huán)境，落實(shí)并完善國有保險(xiǎn)公司績效評價(jià)辦法”“完善保險(xiǎn)資金權(quán)益投資監(jiān)管制度”。

投資與風(fēng)險(xiǎn)相伴。風(fēng)險(xiǎn)因子的計(jì)算和調(diào)整，直接影響險(xiǎn)企的償付能力，并對其投資決策產(chǎn)生影響。為提高險(xiǎn)資入市的積極性，葛玉翔建議，優(yōu)化權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)因子，例如，對超過一定股息率和持有超過一定期限的股票，下調(diào)其風(fēng)險(xiǎn)因子。此外，建議下調(diào)各檔位權(quán)益投資余額對應(yīng)的償付能力要求。例如，根據(jù)《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，險(xiǎn)企權(quán)益類資產(chǎn)投資余額上限占上季末總資產(chǎn)的25%時(shí)，對應(yīng)的險(xiǎn)企上季度末綜合償付能力充足率為150%至200%，建議將其下調(diào)至125%至175%，或者100%至150%，以鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金為中小企業(yè)或科技企業(yè)提供多樣化融資來源，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展。

此外，葛玉翔還建議，放寬公募基金FVOCI的認(rèn)定，鼓勵(lì)險(xiǎn)資通過市場化的FOF（基金中的基金）/MOM（管理人的管理人基金）委托機(jī)制，廣泛布局高成長的權(quán)益組合。

在完善績效評價(jià)辦法方面，去年發(fā)布的《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》，將國有商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營效益類績效評價(jià)指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率（ROE）”由當(dāng)年度考核調(diào)整為“三年周期+當(dāng)年度”相結(jié)合的考核方式，并鼓勵(lì)其他商業(yè)保險(xiǎn)公司參照執(zhí)行。

對此，魯曉岳表示，這一要求已經(jīng)在行業(yè)落實(shí)，并對保險(xiǎn)行業(yè)的績效評估產(chǎn)生積極推動作用。還希望監(jiān)管部門繼續(xù)推進(jìn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理要求，加強(qiáng)對投資行為的社會監(jiān)督，提升信息披露的廣度和深度。

當(dāng)前，隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)下降和部分領(lǐng)域“資產(chǎn)荒”格局的延續(xù)，對于險(xiǎn)資來說，要想提高權(quán)益投資收益，更好覆蓋負(fù)債端成本，加大權(quán)益資產(chǎn)布局很有必要。

行業(yè)調(diào)查顯示，險(xiǎn)資的權(quán)益投資信心指數(shù)已連續(xù)三個(gè)季度明顯回升。此外，隨著我國穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)回升向好的態(tài)勢有望進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)。在此背景下，多家險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)也明確表示，對中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、回升向好有信心，將堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資和穩(wěn)健投資，與此同時(shí)，2024年保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)作環(huán)境將逐步改善，投資機(jī)會顯著增多。

新“國九條”的發(fā)布，有望助力險(xiǎn)資進(jìn)一步加大權(quán)益投資布局，為市場持續(xù)貢獻(xiàn)長期資金力量，服務(wù)中國式現(xiàn)代化大局。

（稿件來源：證券日報(bào)）