近期，黃金、原油、有色等大宗商品價(jià)格大漲，相關(guān)主題基金表現(xiàn)亮眼，商品型基金年內(nèi)平均收益率達(dá)到14.6%。

在大宗商品持續(xù)上漲的同時(shí)，美元指數(shù)一路震蕩上揚(yáng)，兩者之間負(fù)相關(guān)性減弱。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，大宗商品與美元的驅(qū)動(dòng)邏輯不同。受全球經(jīng)濟(jì)狀況和商品供需形勢影響，大宗商品與美元齊漲的情況或?qū)⒊掷m(xù)，建議投資者以中長期視角進(jìn)行資產(chǎn)配置，避免追漲殺跌。

大宗商品表現(xiàn)強(qiáng)勁

主題基金平均收益率達(dá)14.6%

3月以來，黃金、白銀、原油、有色等大宗商品價(jià)格持續(xù)大漲。截至4月12日，標(biāo)普高盛商品指數(shù)（S&PGSCI）年內(nèi)上漲11.7%，跑贏標(biāo)普500指數(shù)4.3個(gè)百分點(diǎn)。

受益于此，商品型基金尤其是貴金屬主題產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月12日，商品型基金年內(nèi)平均收益率達(dá)到14.6%，超九成產(chǎn)品取得正收益；貴金屬主題產(chǎn)品表現(xiàn)更為突出，悉數(shù)取得正回報(bào)。其中，國投瑞銀白銀期貨基金表現(xiàn)最好，年內(nèi)收益率達(dá)到19.44%，兩只原油主題基金回報(bào)率超過18%，另有14只黃金主題基金回報(bào)率超17%。

對(duì)此，中信保誠全球商品主題基金經(jīng)理顧凡丁表示，國際貴金屬價(jià)格大幅上漲，主要有以下幾方面原因。

首先是通脹。美國的通脹數(shù)據(jù)已連續(xù)三個(gè)月超出市場預(yù)期。此外，美聯(lián)儲(chǔ)上月上調(diào)了今年的通脹預(yù)期，進(jìn)一步加深了市場對(duì)通脹的擔(dān)憂。其次是國際環(huán)境的不確定。今年以來，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)發(fā)酵，資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，資產(chǎn)配置向避險(xiǎn)方向傾斜。

“從更長期來看，美國政府債務(wù)問題、逆全球化和去美元化等導(dǎo)致美元信用下降，使得一些非美官方機(jī)構(gòu)持續(xù)購買黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。”顧凡丁表示。

民生加銀基金經(jīng)理芮定坤分析，2012年至2022年，黃金遵循實(shí)際利率定價(jià)法，背后的邏輯在于美元作為全球認(rèn)可的信用貨幣，與黃金具有替代作用，兩者之間呈負(fù)相關(guān)。但進(jìn)入2023年，這種傳統(tǒng)定價(jià)方式開始失效。“這主要與中央銀行成為黃金的主要購買方有關(guān)。一些國家逐步拋棄美債，轉(zhuǎn)而以黃金作為外匯儲(chǔ)備的主要載體?！?/p>

芮定坤表示，比特幣的外溢效應(yīng)也有一定影響。比特幣作為新興的虛擬資產(chǎn)，越來越顯示出替代美元成為國際交易媒介的效果。自上市以來，比特幣期貨價(jià)格翻了3倍，巨大的財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)了近期黃金價(jià)格的上漲。白銀既有金融屬性也有工業(yè)屬性，總體上表現(xiàn)和黃金類似。

匯添富基金認(rèn)為，傳統(tǒng)上講，美元實(shí)際利率被視為黃金定價(jià)的關(guān)鍵，但在當(dāng)前周期中，美國通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)反復(fù)，實(shí)際利率的預(yù)期波動(dòng)較大。當(dāng)前推升金價(jià)的最主要邏輯在于美元信用的下降，表現(xiàn)為全球央行積極購買黃金，增加儲(chǔ)備。

美元震蕩上揚(yáng)“蹺蹺板效應(yīng)”減弱

大宗商品以美元定價(jià)，美元的強(qiáng)弱與商品價(jià)格往往呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)。不過，今年以來，大宗商品表現(xiàn)強(qiáng)勁，美元指數(shù)一路震蕩上揚(yáng)，區(qū)間漲幅相近，兩者之間的“蹺蹺板效應(yīng)”被打破。

對(duì)此，匯添富基金表示，美元和大宗商品的驅(qū)動(dòng)邏輯不同。本輪美元走強(qiáng)，主要原因是日元、歐元等其他貨幣政策比預(yù)期更加寬松，同時(shí)，人工智能等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，吸引大量資金流入。而大宗商品受到金融屬性和實(shí)物屬性的雙重支撐，新興需求的增長與供給側(cè)的限制共同推高了價(jià)格。

“以往幾輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑大致是：美國降息以刺激消費(fèi)需求，美元相對(duì)其他貨幣走弱，美元流向新興市場帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)，從而增加大宗商品需求進(jìn)而提升大宗商品價(jià)格?！鳖櫡捕”硎?，當(dāng)前的情況有所不同，美國利率水平仍在高位，其經(jīng)濟(jì)韌性相較其他發(fā)達(dá)市場更強(qiáng)，使美元相對(duì)其他貨幣維持相對(duì)強(qiáng)勢。

“另一方面，美國制造業(yè)企穩(wěn)回升，帶動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲。而大宗商品價(jià)格的上漲加強(qiáng)了美國利率水平預(yù)期，對(duì)美元指數(shù)形成支撐?！鳖櫡捕⊙a(bǔ)充道。

芮定坤分析稱，以往美元指數(shù)確實(shí)與大宗商品指數(shù)呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)，但這是長周期的關(guān)系，對(duì)于一兩個(gè)月的短期不太會(huì)產(chǎn)生很強(qiáng)的指引。同時(shí)，考察大宗商品還要看其本身的供需及庫存位置。當(dāng)前，需求端隨著新能源滲透率的不斷提升，增量需求主要由新興領(lǐng)域貢獻(xiàn)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)對(duì)大宗商品的負(fù)向拉動(dòng)被新興產(chǎn)業(yè)所抵消。

共振上漲或持續(xù)投資需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，大宗商品和美元齊漲的狀態(tài)還會(huì)延續(xù)多久？

匯添富基金認(rèn)為，美元指數(shù)得益于其他國家降息和美國產(chǎn)業(yè)的吸引力，可能保持強(qiáng)勢。不過，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始降息或美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生硬著陸甚至實(shí)質(zhì)性衰退，情況可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。黃金由于地緣政治的避險(xiǎn)需求和“去美元化”的趨勢可能繼續(xù)受到支撐。大宗商品由于供給緊張、需求穩(wěn)定，價(jià)格仍有上漲空間。

總的來說，兩類資產(chǎn)共振上漲的現(xiàn)象可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，持續(xù)的時(shí)間則受全球經(jīng)濟(jì)狀況和商品供需變化的影響。

顧凡丁表示，與以往不同的是，本輪美國經(jīng)濟(jì)的“過熱”程度相對(duì)溫和。由于地緣問題導(dǎo)致的供給端風(fēng)險(xiǎn)成為大宗商品價(jià)格的重要影響因素，也使大宗商品和美元齊漲的狀態(tài)比以往持續(xù)得更久一些。

他認(rèn)為，今年美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體仍可能維持韌性，歐洲央行或先于美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元指數(shù)有望維持強(qiáng)勢。與經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)相關(guān)的大宗商品，如能源和工業(yè)金屬價(jià)格已部分反映了二次通脹壓力和長期產(chǎn)能瓶頸，但其供給端受到地緣問題的持續(xù)擾動(dòng)、需求端需要中美經(jīng)濟(jì)需求驗(yàn)證，不確定性或相對(duì)更大，需要更密切地跟蹤和觀察。

至于黃金，短期市場交易出現(xiàn)了一定程度的擁擠，但國際環(huán)境的不確定性將為黃金價(jià)格提供中長期的支撐。

芮定坤表示，大宗商品與美元指數(shù)可能階段性脫鉤，在今年甚至更長時(shí)間內(nèi)維持景氣?！叭绻绹辉匍_啟加息，將利率維持在目前水平，硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)逐步減弱。隨著海外制造業(yè)供應(yīng)鏈重構(gòu)，對(duì)大宗商品的實(shí)質(zhì)需求將會(huì)持續(xù)?！?/p>

從投資的角度來看，芮定坤表示，目前的風(fēng)險(xiǎn)主要在于短期快速上漲后下游承接能力變差，或者美國通脹超預(yù)期、國內(nèi)地產(chǎn)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)需求下滑的影響超出預(yù)期。

顧凡丁認(rèn)為，國際環(huán)境仍存不確定性，資本市場還會(huì)受到多種因素的干擾，各類資產(chǎn)也可能出現(xiàn)以往不常見的現(xiàn)象。建議投資者規(guī)避追漲殺跌的趨勢交易策略，以中長期視角進(jìn)行資產(chǎn)配置。比如，可以在常規(guī)的股債資產(chǎn)之外，配置大宗商品等其他資產(chǎn)來對(duì)沖或有的通脹風(fēng)險(xiǎn)和地緣風(fēng)險(xiǎn)。

在投資標(biāo)的選擇方面，匯添富基金表示，本輪以及歷史上的有色金屬行情都出現(xiàn)過不同品種間的切換，組合投資可以持續(xù)受益于大宗商品的整體行情，同時(shí)也可減少波動(dòng)，配置有色金屬指數(shù)產(chǎn)品或是較好的選擇。

（來源：中國基金報(bào)）