當前中國股市之所以遭遇重大發(fā)展瓶頸，與上市公司存在結構性失衡、治理不到位有關，與IPO詢價定價未充分市場化有關，與地方政府越位與地方監(jiān)管部門缺位有關，但更重要的是，監(jiān)管思想和監(jiān)管理論出了問題，并向市場行為傳導，造成了疊加性市場失衡。

這個錯誤的監(jiān)管思想和監(jiān)管理論問題就是：把投融資這個本來屬于一體兩面的事物拆解開、分開來對待，并以此為據(jù)，稱“融資端改革成效顯著”“投資端改革沒有跟上”。這種強調一頭已經(jīng)成功、一頭存在欠缺的提法扭曲了投融資市場的本來邏輯，誤導了市場參與者。單獨把融資端改革成功拿出來講，中介機構就會認為，所謂的融資端成功，就是發(fā)行的股票規(guī)模大了，不管三七二十一都發(fā)出去了；上市公司及其大股東、董監(jiān)高、特殊股東會認為，所謂融資端成功，就是自家的股票高價賣出去了、實現(xiàn)超募了；證券公司、基金公司等機構投資者會認為，所謂融資端成功，就是可以放心接高價IPO、高價定向增發(fā)的盤；地方政府那些“父母官”會認為，所謂融資端成功，就是明后兩年可以再包裝一批批企業(yè)上市。既然融資端取得了重大成績，就可以繼續(xù)這樣干下去。

而所謂“投資端改革沒有跟上”“大力推進投資端改革”是指什么呢？反復查看相關表述可知，就是指“長線資金不足”和“鼓勵長線資金入市”。那么，為什么“融資端改革成功了”“投資端改革卻沒有跟上”呢？恰恰是因為所謂的“融資端”太嗜血、太透支、太混亂了。如果說我國股票市場在前15年（1990年至2005年）處于探索期，大家對股市的一些機制問題還需要補“課時”的話，那么，在后15年（2006年至2020年）就應該更理性一些，在投融資定價機制上更有辦法一些。特別是在經(jīng)歷了2015年異常波動和艱難救市之后，更應該堅持理性監(jiān)管，給長線資金以更好的生存環(huán)境。其核心因素是IPO科學合理定價、市場化定價，不應該允許上市公司和相關機構過度套現(xiàn)。十分遺憾的是，IPO、定向增發(fā)定價過高的問題沒有得到解決。

這是“投資端”的問題還是“融資端”的問題呢？顯然是“投融資循環(huán)”出了問題。合理定價，長線資金自然會來；超前套現(xiàn)定價，短線資金自然蜂擁而至。長線資金增長緩慢，大量機構資金也短期化了，這不是所謂“投資端改革”不到位，而是“投融資系統(tǒng)性問題”加重了。

2006年以來，我們在公募基金、私募基金、銀行理財產(chǎn)品、券商理財產(chǎn)品、社會保障基金投資、基本養(yǎng)老保險基金結余部分委托投資、個人養(yǎng)老金賬戶專項投資等長線資金板塊上出臺了一系列舉措，吸引的資金規(guī)模是可觀的。據(jù)中金公司測算，截至2023年底，機構投資者持股市值占自由流通市值的56.7%。按說，市場穩(wěn)定性可以強一些了。為什么股市還會出現(xiàn)階段性、恐慌性、異常性的波動呢？原因是：一部分機構投資者在從事短線操作，一部分機構投資者在從事“偽長線操作”。雖然監(jiān)管對機構投資者持股比例有明確規(guī)定，但機構投資者旗下有眾多產(chǎn)品，完全可以以不觸線方式協(xié)同持股。機構投資者既可以給IPO托盤，也可以給定向增發(fā)托盤，既可以用新產(chǎn)品接盤老產(chǎn)品，也可以高價接盤自己套自己，既可以抱團持倉，也可以集中踩踏。長線資金不長線，這是根本性問題。

所謂融資端、投資端分列的提法，始于2020年1月。2023年7月，又出現(xiàn)了所謂融資端、投資端、交易端“三端改革”的提法，這個提法是前述錯誤監(jiān)管思想、監(jiān)管理論的延續(xù)。股市本來就是一個交易市場。傳統(tǒng)股市理論分為發(fā)行市場和交易市場，但廣義的說，一級市場、二級市場都是要交易的。把二級市場交易制度體系窄化為交易端，是一個很奇怪的提法。應當回歸股市是一個整體的基本思路，堅持價值投資理念，并按照這一理念完善制度、提升監(jiān)管。

來源：熱點聚焦