銀行理財(cái)規(guī)模在季度末時(shí)點(diǎn)的波動(dòng)正在收窄。

4月10日，據(jù)了解，包括6家股份行理財(cái)、5家國(guó)有行理財(cái)公司（除中郵理財(cái)）在內(nèi)共11家機(jī)構(gòu)，今年一季度規(guī)模合計(jì)下降約4000億元，降幅約2.35%。而在去年同期，該項(xiàng)指標(biāo)的降幅接近11%。

近年來，銀行理財(cái)規(guī)模在面臨季度末時(shí)點(diǎn)時(shí)，通常由于存款回表等因素造成規(guī)模收縮。而在今年一季度，銀行理財(cái)?shù)沫h(huán)比降幅顯著低于去年同期，甚至低于往年降幅平均值。

伴隨銀行理財(cái)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，具體到產(chǎn)品端和資產(chǎn)端也出現(xiàn)兩個(gè)重要趨勢(shì)：一是各類新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)仍在持續(xù)走低；二是理財(cái)產(chǎn)品大幅增配存款類資產(chǎn)，理財(cái)資金“存款化”明顯。

銀行理財(cái)“跨季”降幅同比收窄

據(jù)匯總測(cè)算的數(shù)據(jù)顯示，今年3月份，包括招銀、興銀、信銀、光大、浦發(fā)和平安理財(cái)6家股份行理財(cái)公司，以及工銀、中銀、農(nóng)銀、建信和交銀理財(cái)共11家機(jī)構(gòu)的規(guī)模合計(jì)約16.7萬億元，較上月下降逾8400億元。

拉長(zhǎng)時(shí)間周期來看，今年一季度末，上述11家理財(cái)公司合計(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比下降約4000億元，降幅約2.35%；而在2023年一季度，受“贖回潮”余波和季末存款回表等因素影響，這11家機(jī)構(gòu)的存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比下降約1.8萬億元，降幅約10.6%。

產(chǎn)品貨架方面，上述11家理財(cái)公司一季度現(xiàn)金管理類產(chǎn)品減少約7300億元，該產(chǎn)品的動(dòng)態(tài)波動(dòng)，也成為影響一季度末機(jī)構(gòu)規(guī)模的重要因素。而從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，最近一個(gè)月現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的年化收益率有所收窄。

對(duì)比全行業(yè)數(shù)據(jù)，今年一季度末規(guī)模波動(dòng)幅度縮小的趨勢(shì)也較為明顯。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，理財(cái)公司產(chǎn)品存續(xù)總規(guī)模約為22.24萬億元，較2023年理財(cái)市場(chǎng)年報(bào)中披露的22.47萬億元減少約2300億元。

中金公司此前在研報(bào)中表示，由于較優(yōu)的收益率回報(bào)、季末回表影響有減弱跡象、債市整體表現(xiàn)較好情況下“賺錢效應(yīng)”或有所加大等因素影響，預(yù)計(jì)3月理財(cái)規(guī)模環(huán)比或整體變化不大。據(jù)中金公司測(cè)算，2018年至2022年的一季度末環(huán)比下降平均值在4.7%左右，而這一情況在今年出現(xiàn)了明顯的變化。

不過，據(jù)了解，不同類型的機(jī)構(gòu)在一季度的規(guī)模變化呈現(xiàn)分化：有4家理財(cái)公司（大行理財(cái)子居多）一季度降幅在1000億至2000億元之間；而交銀、光大、信銀和浦銀理財(cái)4家機(jī)構(gòu)一季度規(guī)模錄得正增長(zhǎng)，其余2家股份行理財(cái)降幅有限，不及部分大行理財(cái)公司。

跨過一季度末的時(shí)點(diǎn)，銀行理財(cái)規(guī)模短時(shí)間內(nèi)獲得回升。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入4月后的第一周，理財(cái)公司規(guī)模已經(jīng)回升至23.57萬億元，較3月末回升1.33萬億元。其中，國(guó)有行和股份行理財(cái)公司回升迅速，分別環(huán)比增長(zhǎng)約7100億元和5500億元。

新發(fā)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)持續(xù)走低

銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型以來，投資者在幾輪股債殺跌引起的凈值負(fù)反饋過程中，逐漸培育出理財(cái)產(chǎn)品也會(huì)虧損的認(rèn)知。不過相較于其他資管產(chǎn)品，投資者對(duì)于銀行理財(cái)凈值虧損的容忍度仍然較低。

在投資者整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，存款利率等“無風(fēng)險(xiǎn)利率”持續(xù)下調(diào)的背景下，理財(cái)公司新發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)仍在持續(xù)走低。

4月10日，普益標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布的銀行理財(cái)市場(chǎng)季報(bào)（2024年一季度）顯示，今年一季度，理財(cái)公司新發(fā)4003款理財(cái)產(chǎn)品，其中766款為開放式產(chǎn)品，平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為3.12%，環(huán)比下跌0.3個(gè)百分點(diǎn)；3237款為封閉式產(chǎn)品，其平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為3.25%，環(huán)比下跌0.13個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，拉長(zhǎng)時(shí)間來看，無論是開放式還是封閉式產(chǎn)品，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)均在下降。例如，2022年二季度彼時(shí)理財(cái)公司發(fā)行的封閉式產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為4.37%，開放式產(chǎn)品平均值為4.11%， 彼時(shí)的產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相較于2024年一季度末，分別高出112個(gè)基點(diǎn)（bps）和99個(gè)基點(diǎn)（bps）。

其中，封閉式新發(fā)產(chǎn)品的比較基準(zhǔn)已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度下降。兩年前封閉式產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)普遍高于開放式產(chǎn)品的情況已大幅減少，兩者的差距進(jìn)一步收窄。

業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)進(jìn)一步走低的直接原因或來自于理財(cái)產(chǎn)品到期兌付后，部分產(chǎn)品的收益率落后于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，2022年三季度以來至今，理財(cái)公司發(fā)行的產(chǎn)品中，無論是開放式還是封閉式固收類產(chǎn)品，到期兌付的平均收益率一直低于產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

國(guó)信證券王劍團(tuán)隊(duì)最新發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，未來銀行理財(cái)收益基準(zhǔn)有望進(jìn)一步下調(diào)。一方面二季度存款利率繼續(xù)下行，另一方面理財(cái)傳統(tǒng)重點(diǎn)配置信用債，因地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解導(dǎo)致收益率重新定價(jià)，理財(cái)可獲得的高收益資產(chǎn)下行，當(dāng)前理財(cái)封閉式產(chǎn)品報(bào)價(jià)基準(zhǔn)約3.3%，判斷有進(jìn)一步下調(diào)空間。

理財(cái)資金“存款化”趨勢(shì)明顯

為滿足投資者“低波穩(wěn)健”的訴求，理財(cái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下移也逐漸反饋到了資產(chǎn)端。另一大趨勢(shì)則是理財(cái)機(jī)構(gòu)加大力度配置現(xiàn)金及存款類資產(chǎn)，理財(cái)產(chǎn)品“存款化”現(xiàn)象愈發(fā)明顯。

具體來看，銀行理財(cái)公司在底層資產(chǎn)方面更為關(guān)注現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單等資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)中樞整體下移，以滿足投資者低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性需求。

據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)發(fā)布的近三年理財(cái)市場(chǎng)年報(bào)，2023年末理財(cái)產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)金及銀行存款的配置比例從上半年的23.7%提升至26.7%，相較于2022年末增長(zhǎng)9.2個(gè)百分點(diǎn)，相較于2021年末增長(zhǎng)15.3個(gè)百分點(diǎn)，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)金及銀行存款的配置比例逐年提升。同期，對(duì)債券、權(quán)益類資產(chǎn)、公募基金的配置比例相較于2021年分別下降9.2個(gè)、0.4個(gè)、1.9個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)信證券王劍團(tuán)隊(duì)近期撰文分析了銀行理財(cái)“存款化”三大成因，一是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)較大，特別是2022年以來的多輪“破凈潮”，導(dǎo)致投資者對(duì)凈值波動(dòng)較大的產(chǎn)品接受度降低，對(duì)與股債關(guān)聯(lián)度較高的產(chǎn)品信心不足；二是居民投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，在經(jīng)歷“破凈潮”“贖回潮”之后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于保守，投資策略更加審慎穩(wěn)健。三是長(zhǎng)期以來，銀行理財(cái)“保本保收益”的特征已經(jīng)深入人心，全面凈值化落地和打破剛兌后，很多投資者的投資理念仍停留以前的模式，對(duì)于凈值化產(chǎn)品的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性理解不足，接受度也不高。

不過也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，理財(cái)減少配置存款類資產(chǎn)或?qū)⑹且环N趨勢(shì)。中金公司在2月末發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，市場(chǎng)環(huán)境特征或已發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，2022年底以來存款類資產(chǎn)配置價(jià)值有所下降，此外，“防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提高政策傳導(dǎo)效率”已成政策導(dǎo)向，理財(cái)減配存款或?qū)⒊蔀橼厔?shì)。

中信建投證券銀行首席分析師馬鯤鵬近日在研報(bào)中指出，當(dāng)前銀行理財(cái)公司在結(jié)構(gòu)方面布局相對(duì)單一，結(jié)構(gòu)不全面不完整，尤其是權(quán)益產(chǎn)品布局不足，過于依賴固定收益和現(xiàn)金管理，缺乏全面性和綜合性。對(duì)此，他認(rèn)為需持續(xù)拉長(zhǎng)產(chǎn)品體系，組合債券、股票、另類資產(chǎn)和海外資產(chǎn)，以大類資產(chǎn)配置為核心構(gòu)建投研體系，逐步提升投研能力。

（來源：券商中國(guó)）