黃金再創(chuàng)歷史新高，白銀盤(pán)中一度漲停

近期黃金價(jià)格持續(xù)“狂飆”，不斷刷新歷史高點(diǎn)。北京時(shí)間4月5日美國(guó)公布3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)后，外盤(pán)貴金屬價(jià)格依舊沒(méi)有停下上漲腳步。清明節(jié)假期后首個(gè)交易日，國(guó)內(nèi)有色與貴金屬板塊也延續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲，滬金期貨創(chuàng)歷史新高至560元/克附近，滬銀期貨創(chuàng)3年半來(lái)新高，盤(pán)中一度漲停。分析人士認(rèn)為，本輪貴金屬上漲目前更多受到交易因素影響，需警惕短期內(nèi)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。但中長(zhǎng)期來(lái)看，分析人士仍普遍看好貴金屬的偏多走勢(shì)。

避險(xiǎn)情緒助推貴金屬價(jià)格上漲不停

從美國(guó)3月就業(yè)數(shù)據(jù)的信號(hào)來(lái)看，國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園介紹，新增非農(nóng)、薪資增速、勞動(dòng)參與率等全面超預(yù)期，這些指向美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然十分強(qiáng)勁。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美股、美債利率、美元、黃金均上漲，降息預(yù)期明顯降溫。數(shù)據(jù)公布后，現(xiàn)貨黃金短暫下跌后持續(xù)走高，最終收漲1.8%至2329.6美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高。

本輪始于3月1日的黃金快速上漲漲幅已達(dá)14%。傳統(tǒng)分析框架中，黃金價(jià)格主要受美元指數(shù)、實(shí)際利率、降息預(yù)期、避險(xiǎn)情緒的影響?！鞍凑者@一框架對(duì)本輪黃金上漲進(jìn)行復(fù)盤(pán)，我們發(fā)現(xiàn)黃金上漲的初期仍符合傳統(tǒng)基本面框架，之后開(kāi)始逐漸脫離基本面。”熊園表示，本輪黃金上漲始于3月1日公布的美國(guó)2月制造業(yè)PMI大幅低于預(yù)期，引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、美元和美債利率回落。但3月下旬之后，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷降溫，美元和美債利率也持續(xù)反彈，黃金卻脫離基本面繼續(xù)上漲。此外，數(shù)據(jù)顯示近期黃金上漲與避險(xiǎn)情緒關(guān)系不大。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Fawad Razaqzada也表示，貴金屬再次無(wú)視收益率上升，即使上周五公布更強(qiáng)勁的美國(guó)就業(yè)報(bào)告引發(fā)債券市場(chǎng)再次進(jìn)行鷹派定價(jià)后，貴金屬仍在上漲。而上升原因是投資者削減了對(duì)6月降息的押注，美聯(lián)儲(chǔ)今年降息三次的可能性下降。黃金上漲約40美元，創(chuàng)下歷史新高，白銀在美國(guó)CPI公布之前將周漲幅擴(kuò)大至10%左右。具體而言，上周五強(qiáng)勁的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告出人意料，整體數(shù)據(jù)超過(guò)30萬(wàn)。因此，6月降息的可能性降至60%以下，導(dǎo)致債券收益率和美元上漲。但隨著歐洲交易時(shí)段的深入，這些漲幅只是曇花一現(xiàn)，投資者可能會(huì)將注意力轉(zhuǎn)移到等待通脹數(shù)據(jù)。在中東地緣政治緊張局勢(shì)下，對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求推動(dòng)金價(jià)創(chuàng)下超過(guò)2330美元的歷史新高。市場(chǎng)需求方面，直到幾周前，白銀還沒(méi)有受到太多青睞，但上周來(lái)自中國(guó)的強(qiáng)勁工業(yè)數(shù)據(jù)表明對(duì)銅和銀等工業(yè)材料的需求走強(qiáng)。

“我們傾向于認(rèn)為，傳統(tǒng)分析框架并未失效，黃金短期脫離基本面可能是受交易性因素影響?！毙軋@介紹，3月4日，黃金收盤(pán)價(jià)創(chuàng)歷史新高，正是從那以后，黃金投機(jī)性多頭頭寸快速增加、空頭頭寸快速減少，背后可能反映了破新高之后上方阻力消失，從而觸發(fā)了一些動(dòng)量策略大量買(mǎi)入，推動(dòng)了黃金繼續(xù)上漲。并且在這一過(guò)程中大量空頭止損離場(chǎng)也擴(kuò)大了黃金的漲幅。歷史上看，黃金每次破歷史新高之后，短期內(nèi)通常延續(xù)快速上漲，也與本輪的表現(xiàn)相一致。

3月中下旬開(kāi)始美元指數(shù)不跌反漲，寶城期貨研究所負(fù)責(zé)人閭振興也同樣認(rèn)為，這很大程度上說(shuō)明了本輪金價(jià)上行并不是由金融屬性推動(dòng)的，降息預(yù)期也并未有明顯變化。而4月初金價(jià)的上行，一方面是由于金價(jià)自3月初大幅上漲突破3年以來(lái)高點(diǎn)后市場(chǎng)一致性預(yù)期較強(qiáng)，上行動(dòng)能較強(qiáng)。另一方面很大程度上是由于4月初美股開(kāi)始高位回落，三大指數(shù)周線均呈現(xiàn)下跌，道指周跌幅超2%，市場(chǎng)恐慌情緒開(kāi)始上升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)的切換助推金價(jià)。

分析3月以來(lái)國(guó)內(nèi)外貴金屬上漲加速中白銀價(jià)格的表現(xiàn)，南華期貨研究院有色金屬總監(jiān)夏瑩瑩認(rèn)為，這一輪貴金屬的上漲，是受到黃金價(jià)格的技術(shù)面向上突破帶動(dòng)，白銀跟隨黃金上漲，但當(dāng)金銀比回到90時(shí)，比價(jià)阻力明顯加大，也釋放了白銀補(bǔ)漲需求。此外，上周?chē)?guó)內(nèi)清明節(jié)假期間，外盤(pán)貴金屬延續(xù)上漲，推動(dòng)了周一國(guó)內(nèi)銀價(jià)進(jìn)一步走高。從資金層面看，白銀投資買(mǎi)需改善，自3月下旬以來(lái)，iShares白銀ETF持倉(cāng)出現(xiàn)明顯凈流入，且CFTC持倉(cāng)方面，非商業(yè)多頭持倉(cāng)持續(xù)增長(zhǎng)。而從白銀基本面看，白銀光伏用銀增長(zhǎng)前景可觀，進(jìn)一步加劇白銀供不應(yīng)求局面，給白銀帶來(lái)中長(zhǎng)期利好。

而對(duì)于清明假期后國(guó)內(nèi)貴金屬表現(xiàn)強(qiáng)勁，浙商期貨黃金研究員鄭弘表示，主要與假期期間避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步發(fā)酵有關(guān)。此外假期期間,國(guó)際原油價(jià)格上行也使得市場(chǎng)擔(dān)憂通脹風(fēng)險(xiǎn)回升，在抗通脹需求的增長(zhǎng)下，貴金屬普遍得到資金青睞。

年內(nèi)貴金屬仍以偏多為主

對(duì)于貴金屬價(jià)格的后續(xù)走勢(shì)，多位分析人士認(rèn)為，雖然短期內(nèi)有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但年內(nèi)整體依然偏多。

短期來(lái)看，熊園介紹，歷史上黃金在破新高后均會(huì)經(jīng)歷一段明顯調(diào)整，快則從破新高的幾天后開(kāi)始，慢則從破新高的2個(gè)月后開(kāi)始。本輪黃金破新高至今已滿一個(gè)月，按照歷史規(guī)律推演，黃金最多再漲一個(gè)月左右就會(huì)經(jīng)歷調(diào)整。此外從期貨和期權(quán)持倉(cāng)情況來(lái)看，目前黃金多空比已達(dá)疫情后的最高值，高于俄烏沖突、巴以沖突、硅谷銀行危機(jī)時(shí)期的水平，這也反映出做多黃金交易已經(jīng)較為擁擠。后續(xù)若空頭停止入場(chǎng)、多頭逐步止盈，可能出現(xiàn)“多殺多”式的下跌。

但年內(nèi)來(lái)看，他指出，2024年美強(qiáng)歐弱的格局將會(huì)有所弱化，從而使美元指數(shù)大方向偏下行。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息仍是大概率事件，只是時(shí)點(diǎn)和幅度存在不確定性。與此同時(shí)，美國(guó)二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)已開(kāi)始顯現(xiàn)，也會(huì)壓低實(shí)際利率，俄烏和中東局勢(shì)難以快速緩和，并且大選年中美關(guān)系的不確定性較大，避險(xiǎn)需求始終存在。因此，年內(nèi)基本面因素對(duì)黃金整體偏利多，若后續(xù)黃金出現(xiàn)回調(diào)，仍可逢低進(jìn)行配置。

閭振興也提到，4月美元指數(shù)高位回落，或?qū)⒅饍r(jià)上行。4月初美元指數(shù)沖高回落，美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)也并未推升美元指數(shù)，美元指數(shù)在105一線有較強(qiáng)的技術(shù)壓力。但客觀來(lái)看，短期美元指數(shù)與紐約金相關(guān)性較弱，當(dāng)前貴金屬走勢(shì)上“羊群效應(yīng)”較強(qiáng)，短期資金動(dòng)向?qū)Q定貴金屬走勢(shì)。

“目前兩種貴金屬看來(lái)都有點(diǎn)超買(mǎi)?！?Fawad Razaqzada表示，白銀的大幅突破意味著交易員將樂(lè)于逢低買(mǎi)入，相比之下，金價(jià)一再創(chuàng)下歷史新高。因此，白銀在上行方面還有很大空間，上周在多年盤(pán)整階段形成技術(shù)突破很可能是長(zhǎng)期牛市的開(kāi)始。

鄭弘也表示，整個(gè)貴金屬板塊當(dāng)前在火熱的避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下是處于超買(mǎi)區(qū)間。但短期來(lái)看由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，疊加投機(jī)資金涌入，市場(chǎng)情緒無(wú)視利空保持火爆，不排除會(huì)繼續(xù)上沖的可能。此時(shí)需注意的風(fēng)險(xiǎn)因素，首先是當(dāng)前貴金屬板塊最大的支撐在于避險(xiǎn)情緒，而避險(xiǎn)情緒一般無(wú)法客觀量化。從歷史觀察來(lái)看避險(xiǎn)情緒退潮時(shí)也有可能會(huì)如漲潮般洶涌。其次當(dāng)前黃金已經(jīng)達(dá)到歷史最高位，白銀也來(lái)到高位水平，這代表當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期高度一致，同時(shí)也表明止盈壓力正在不斷累積。最后從宏觀方面來(lái)看，3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)繼續(xù)走強(qiáng)且超出預(yù)期，此前2月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)也出現(xiàn)回升，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體仍然較強(qiáng)，使得美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步下降，或推后至7—9月，這也將會(huì)對(duì)貴金屬未來(lái)形成一定利空。

而在夏瑩瑩看來(lái)，貴金屬整體上漲驅(qū)動(dòng)將延續(xù)，中長(zhǎng)期延續(xù)看漲貴金屬。階段性利空可能來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策降息時(shí)點(diǎn)的延后與降息幅度的不及預(yù)期。后期貴金屬走勢(shì)則需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策“鷹化”帶來(lái)的價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，可重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)CPI、非農(nóng)就業(yè)以及PMI等數(shù)據(jù)，以及接下來(lái)5月2日的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議。另外，本周還將有歐央行利率決議，如若歐央行早于美聯(lián)儲(chǔ)降息，則亦需關(guān)注美指上漲對(duì)貴金屬的壓力。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）