2024年初，銀行理財市場延續(xù)了2023年以來先抑后揚的走勢，逐步走出“破凈潮”“贖回潮”陰影，回暖趨勢漸明。但與此同時，風(fēng)險偏好下降趨勢從產(chǎn)品端滲透到資產(chǎn)端，理財產(chǎn)品大幅增配現(xiàn)金及銀行存款類資產(chǎn)，理財資金“存款化”明顯。從短期看雖然有助于業(yè)務(wù)規(guī)模企穩(wěn)，但迫使中收費率承壓，中長期不可持續(xù)。

長遠來看，銀行理財應(yīng)堅持“受托理財”本源，引導(dǎo)客戶修復(fù)風(fēng)險偏好，實現(xiàn)自身降本增效、服務(wù)實體經(jīng)濟和助力居民財富積累的多贏局面。

2023年以來銀行理財市場發(fā)展態(tài)勢

行業(yè)規(guī)模：筑底企穩(wěn)復(fù)蘇，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品成為增量來源

2023年第一季度，理財市場依然籠罩在“贖回潮”影響之下，疊加監(jiān)管推動現(xiàn)金管理類產(chǎn)品壓降等因素，理財市場規(guī)模進一步收縮。第二季度以來，伴隨債券市場修復(fù)和商業(yè)銀行定期存款利率下調(diào)，理財贖回壓力逐步緩釋，更多投資者回歸銀行理財市場，行業(yè)整體呈現(xiàn)筑底企穩(wěn)態(tài)勢。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，截至2024年1月底，銀行理財市場規(guī)模為26.2萬億元，同比增長2.3%。值得關(guān)注的是，雖然理財市場規(guī)模增長并不顯著，但存續(xù)產(chǎn)品總量持續(xù)較快增長，2024年1月存續(xù)產(chǎn)品總量達4.12萬只，同比增長16.6%，其中現(xiàn)金管理類產(chǎn)品增幅達到190.9%，成為增量的主要來源，混合類、商品及金融衍生品類分別同比下降16.8%和74.2%，理財產(chǎn)品品類出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

格局情況：股份制理財機構(gòu)優(yōu)勢凸顯

市場復(fù)蘇趨勢下，不同類型理財機構(gòu)“回血”速度分化。相較于國有大行的理財子公司而言，股份制銀行對投資者偏好特征的反應(yīng)更為迅速，快速打出“低波穩(wěn)健”策略吸引投資者，實現(xiàn)規(guī)模反超。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，2023年末股份制銀行理財機構(gòu)存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模為11.8萬億元，實現(xiàn)同比增長；國有銀行理財機構(gòu)規(guī)模8.2萬億元，同比下降。2023年末共有10家理財公司規(guī)模突破1萬億元，規(guī)模排名前三的均為股份制銀行理財機構(gòu)，工銀理財、農(nóng)銀理財、中銀理財和建信理財均同比降幅較大，而興銀理財、信銀理財、光大理財、平安理財較年初增量均超1000億元。

配置情況：存款配置增加，債券配置減少，權(quán)益沒落

從投資端配置來看，銀行理財機構(gòu)在底層資產(chǎn)方面更為關(guān)注現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單等資產(chǎn)，風(fēng)險中樞整體下移，以滿足投資者低風(fēng)險、高流動性需求。

銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，2023年末理財產(chǎn)品對現(xiàn)金及銀行存款的配置比例從上半年的23.7%提升至26.7%，相較于2022年末增長9.2個百分點，相較于2021年末增長15.3個百分點，理財產(chǎn)品對現(xiàn)金及銀行存款的配置比例逐年提升。同期，對債券、權(quán)益類資產(chǎn)、公募基金的配置比例相較于2021年分別下降9.2個、0.4個、1.9個百分點。

產(chǎn)品體系：現(xiàn)金類和三個月以內(nèi)短久期產(chǎn)品增量較多

從產(chǎn)品類別來看，投資者對銀行理財產(chǎn)品的流動性訴求顯著上升，短期限產(chǎn)品更受市場追捧。2023年以來，存續(xù)期1個月（含）以內(nèi)的理財產(chǎn)品市場規(guī)模快速抬升，增長超四成，與中短期限理財產(chǎn)品需求發(fā)生結(jié)構(gòu)性對調(diào)。同時，為了滿足投資者對高流動性的需求，有的理財機構(gòu)推出“T+0.5”到賬，通過壓縮資金贖回到賬時間、提升快速贖回額度，讓投資者更快、更多拿回資金。

銀行理財“存款化”成因

整體來看，銀行理財“存款化”既受市場環(huán)境、投資者風(fēng)險偏好等因素的直接影響，也與理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型后，投資者短期內(nèi)尚未能扭轉(zhuǎn)追求確定性收益的理財觀念相關(guān)。

風(fēng)險資產(chǎn)波動較大

2022年上半年的股市震蕩和年底的債市波動使理財產(chǎn)品經(jīng)歷了兩輪較大的“破凈”潮，投資者對凈值波動較大的中高風(fēng)險產(chǎn)品接受度變得更低。2023年，我國股市延續(xù)震蕩下行態(tài)勢，上證指數(shù)在年末收于2974.9點，同比跌幅3.7%，以股票市場為代表的權(quán)益市場雖然存在一些結(jié)構(gòu)性機會，但整體依然較為低迷，資產(chǎn)收益率表現(xiàn)不佳。債券市場整體亦呈震蕩下行特征，導(dǎo)致理財產(chǎn)品“破凈”率持續(xù)上升，雖然第三季度受一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策支撐，收益率出現(xiàn)階段性上行，但年底再次走弱，年末10年期國債收益率2.56%，同比下降28個基點，投資收益率有所回落。股債的弱市表現(xiàn)使得投資者對關(guān)聯(lián)度較高的理財產(chǎn)品的信心較為匱乏。

居民投資風(fēng)險偏好下降

在經(jīng)歷“破凈潮”“贖回潮”之后，投資者風(fēng)險偏好趨于保守，投資策略更加審慎穩(wěn)健。2023年以來，盡管經(jīng)濟在政策支撐下持續(xù)復(fù)蘇，但受預(yù)期偏弱等因素影響，投資者風(fēng)險偏好抬升偏慢，短期內(nèi)投資“保值”需求大于“增值”，傾向于配置存款類產(chǎn)品，通過持有更多低風(fēng)險的安全資產(chǎn)來對沖未來不確定性。

據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計，截至2023年末，風(fēng)險偏好為一級（保守型）的個人投資者數(shù)量占比為17.4%，同比增加2個百分點，占比已經(jīng)連續(xù)三年上升。二級（穩(wěn)健型）投資者占比最高，保守型和穩(wěn)健型個人投資者合計比重超過50%。理財機構(gòu)圍繞“穩(wěn)凈值”進行資產(chǎn)配置，也更能迎合大部分保守型和穩(wěn)健型投資者的理財需求。

追求收益確定性

長期以來，銀行理財“保本保收益”的特征已經(jīng)深入人心。全面凈值化落地和打破剛兌后，很多投資者的投資理念仍停留在“預(yù)期收益+剛性兌付”的模式上，“剛兌思想”并未消除，對凈值化產(chǎn)品的波動性和風(fēng)險性理解不足、接受度不高，甚至存在“戒斷反應(yīng)”，對理財收益確定性的關(guān)注顯著升高。

另外，還有刻在基因里的“求穩(wěn)”心理，對投資理財?shù)氖找娌▌咏邮芏鹊?，在市場波動較大的行情下，寧可降低收益，也要規(guī)避不確定性。

銀行理財“存款化”的利與弊

理財機構(gòu)增配現(xiàn)金及銀行存款類資產(chǎn)，是迎合投資者需求、抵抗市場波動、推動業(yè)務(wù)企穩(wěn)的有效舉措，但長期來看，低收益產(chǎn)品同質(zhì)化競爭加劇，進一步壓縮中收費率，不利于引導(dǎo)理財資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。

滿足客戶要求，有利于規(guī)模企穩(wěn)

投資者長期以來形成的“保本保收益”的理財理念已經(jīng)融入心理預(yù)期和投資習(xí)慣，短期內(nèi)難以徹底轉(zhuǎn)變。在當(dāng)前銀行理財客戶風(fēng)險偏好仍然偏低的背景下，理財機構(gòu)選擇在底層資產(chǎn)增配現(xiàn)金及存款，降低了市場波動風(fēng)險的影響，滿足大部分投資者對穩(wěn)健回報的追求，甚至吸引了部分銀行存款客群。同時，現(xiàn)金及存款配置比例的提升也有助于降低產(chǎn)品收益與股市債市的關(guān)聯(lián)性，抵御風(fēng)險資產(chǎn)波動造成的贖回壓力，維護投資者信心和市場穩(wěn)定，避免大規(guī)模、非理性贖回的發(fā)生，這在一定程度上也解釋了2023年下半年股債市場震蕩并未引起理財產(chǎn)品“贖回潮”的原因。

壓縮中收費率，不利于理財機構(gòu)向資管機構(gòu)轉(zhuǎn)型

資管新規(guī)實施后，理財機構(gòu)盈利模式由利差模式調(diào)整為依賴管理費的中收模式。在市場景氣度和風(fēng)險偏好下降、理財產(chǎn)品同質(zhì)化的背景下，理財機構(gòu)在低收益段的競爭趨于白熱化，紛紛通過“降費讓利”來吸引和留住投資者。2023年多家理財公司宣布下調(diào)固定投資管理費、銷售服務(wù)費、銷售手續(xù)費率等，以價換量，通過降低投資者的持有成本來維持自身業(yè)務(wù)規(guī)模，但也進一步加大了盈利壓力。過去理財子公司的單位產(chǎn)品中收估計約40-50BP，當(dāng)前相關(guān)產(chǎn)品只有20-30BP（參考Price/Aum等指標(biāo)），而中收空間的狹窄容易出現(xiàn)增規(guī)模不增收入的問題。此外，理財產(chǎn)品對存款類和債券類資產(chǎn)的過度依賴，不利于機構(gòu)投研能力的提升，進而影響一級市場估值水平，使理財機構(gòu)離資產(chǎn)管理本源越來越遠。

間接助長機構(gòu)套利，不利于權(quán)益和股權(quán)資產(chǎn)配置，不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

隨著政策利率不斷下調(diào)，銀行貸款利率“一降再降”，2023年企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.88%，為歷史最低水平，央企國企能獲得3%以下的貸款優(yōu)惠利率，一些消費貸產(chǎn)品年化利率甚至降至3%左右。與之相反的是理財收益的逐步回暖。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，2023年銀行理財產(chǎn)品平均收益率為3.31%，固收類理財產(chǎn)品成立以來年化收益率在2023年末達到3.76%，2024年1月末，理財公司存續(xù)開放式固收類理財產(chǎn)品（不含現(xiàn)金管理類）近1個月年化收益率的平均水平為3.64%。貸款利率與理財收益率的倒掛產(chǎn)生了套利空間，投資者可以拿低利率貸款資金去投資高收益銀行理財產(chǎn)品。雖然在實際業(yè)務(wù)中難以真正實現(xiàn)且涉嫌違規(guī)，但在一定程度上會造成資金在金融體系無效空轉(zhuǎn)，不利于理財資金服務(wù)實體經(jīng)濟功能性的實現(xiàn)。

銀行理財市場應(yīng)在轉(zhuǎn)型中尋求突破

2024年存款利率仍處于下行通道，在一定程度上利好銀行理財市場。理財機構(gòu)應(yīng)把握機遇，平衡好安全性、流動性和收益性，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置，引導(dǎo)客戶樹立長期投資理念，推動理財回歸資產(chǎn)管理本源。

負債端：拓展養(yǎng)老場景，發(fā)展投顧業(yè)務(wù)，鎖定長期資金

隨著我國養(yǎng)老第三支柱建設(shè)和銀發(fā)經(jīng)濟等政策的完善，養(yǎng)老理財或?qū)⒊蔀槔碡斒袌鐾黄苾?nèi)卷現(xiàn)狀的關(guān)鍵。理財機構(gòu)應(yīng)把握資管業(yè)務(wù)的“新賽道”，豐富養(yǎng)老理財產(chǎn)品，滿足不同收入水平、不同風(fēng)險偏好居民的養(yǎng)老理財需求，引導(dǎo)長期資金入市，抵御短期市場波動。在客戶端，提升投顧業(yè)務(wù)水平，開展形式多樣的投資者教育活動，幫助客戶樹立“賣者盡責(zé)、買者自負”的理念，扭轉(zhuǎn)銀行理財剛性兌付、保本保收益觀念，引導(dǎo)投資者理性看待市場波動，持續(xù)提升投資者對凈值化產(chǎn)品的接受能力，養(yǎng)成價值投資、長期投資理念，持續(xù)提升金融素養(yǎng)，重塑全社會的理財價值觀，真正實現(xiàn)從產(chǎn)品端到客戶端的全面凈值化轉(zhuǎn)型。

資產(chǎn)端：挖掘多元資產(chǎn)，拓展“固收+”解決方案

銀行理財產(chǎn)品端和資產(chǎn)端風(fēng)險中樞的下降帶動市場整體收益率下移，長期是不可持續(xù)的，理財機構(gòu)應(yīng)針對不同客群的風(fēng)險偏好差異，提供更多元和靈活的理財產(chǎn)品，更好滿足客戶差異化、多樣化的資產(chǎn)配置需求。在當(dāng)前投資者群體整體風(fēng)險偏好依然偏保守的情況下，可以保持穩(wěn)健的資產(chǎn)配置風(fēng)格，以固收和短期限產(chǎn)品為主，通過合理使用攤余成本法估值等方式，做好產(chǎn)品凈值波動管理，幫助投資者實現(xiàn)保值目標(biāo)。當(dāng)前，風(fēng)險資產(chǎn)價格處于歷史底部位置，在風(fēng)險可控的前提下挖掘高收益投資機會，發(fā)展“固收+”產(chǎn)品體系，逐步向權(quán)益類延伸，左側(cè)布局包括權(quán)益、轉(zhuǎn)債、REITs等風(fēng)險資產(chǎn)，提高投資水平和理財業(yè)務(wù)的核心競爭力，進一步滿足中高風(fēng)險客戶的配置需求。通過多種途徑加強理財資金與實體經(jīng)濟融資需求的對接，發(fā)揮理財資金服務(wù)實體功能。

技術(shù)端：加大科技尤其是數(shù)字化投入，實現(xiàn)資管“工廠化”體系構(gòu)建

數(shù)字化轉(zhuǎn)型是資管行業(yè)的未來趨勢，理財機構(gòu)應(yīng)加大數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度，以短期的高科技投入謀求長期的降本增效。將人工智能、區(qū)塊鏈、云計算、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)融入渠道銷售、產(chǎn)品創(chuàng)新、客戶服務(wù)、投資研究、業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險控制等各個環(huán)節(jié)，拓寬理財產(chǎn)品線上業(yè)務(wù)，通過智能營銷提升銷售及服務(wù)客戶能力，為客戶提供更高效、更優(yōu)質(zhì)的理財服務(wù)。在金融科技的支撐下，優(yōu)化理財業(yè)務(wù)模式，加強數(shù)據(jù)治理，優(yōu)化數(shù)據(jù)采集和加工，挖掘和釋放結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值，強化數(shù)字賦能。利用數(shù)字化技術(shù)精準(zhǔn)刻畫理財客戶畫像，深挖客戶需求，針對性優(yōu)化投資策略，完善風(fēng)控模型，及時獲取客戶反饋。

來源：金融博覽財富雜志