2024年初，銀行理財(cái)市場(chǎng)延續(xù)了2023年以來(lái)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，逐步走出“破凈潮”“贖回潮”陰影，回暖趨勢(shì)漸明。但與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降趨勢(shì)從產(chǎn)品端滲透到資產(chǎn)端，理財(cái)產(chǎn)品大幅增配現(xiàn)金及銀行存款類(lèi)資產(chǎn)，理財(cái)資金“存款化”明顯。從短期看雖然有助于業(yè)務(wù)規(guī)模企穩(wěn)，但迫使中收費(fèi)率承壓，中長(zhǎng)期不可持續(xù)。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，銀行理財(cái)應(yīng)堅(jiān)持“受托理財(cái)”本源，引導(dǎo)客戶(hù)修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，實(shí)現(xiàn)自身降本增效、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和助力居民財(cái)富積累的多贏(yíng)局面。

2023年以來(lái)銀行理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)

行業(yè)規(guī)模：筑底企穩(wěn)復(fù)蘇，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品成為增量來(lái)源

2023年第一季度，理財(cái)市場(chǎng)依然籠罩在“贖回潮”影響之下，疊加監(jiān)管推動(dòng)現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品壓降等因素，理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步收縮。第二季度以來(lái)，伴隨債券市場(chǎng)修復(fù)和商業(yè)銀行定期存款利率下調(diào)，理財(cái)贖回壓力逐步緩釋?zhuān)嗤顿Y者回歸銀行理財(cái)市場(chǎng)，行業(yè)整體呈現(xiàn)筑底企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，截至2024年1月底，銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模為26.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.3%。值得關(guān)注的是，雖然理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)并不顯著，但存續(xù)產(chǎn)品總量持續(xù)較快增長(zhǎng)，2024年1月存續(xù)產(chǎn)品總量達(dá)4.12萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)16.6%，其中現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品增幅達(dá)到190.9%，成為增量的主要來(lái)源，混合類(lèi)、商品及金融衍生品類(lèi)分別同比下降16.8%和74.2%，理財(cái)產(chǎn)品品類(lèi)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

格局情況：股份制理財(cái)機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)凸顯

市場(chǎng)復(fù)蘇趨勢(shì)下，不同類(lèi)型理財(cái)機(jī)構(gòu)“回血”速度分化。相較于國(guó)有大行的理財(cái)子公司而言，股份制銀行對(duì)投資者偏好特征的反應(yīng)更為迅速，快速打出“低波穩(wěn)健”策略吸引投資者，實(shí)現(xiàn)規(guī)模反超。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，2023年末股份制銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模為11.8萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；國(guó)有銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)規(guī)模8.2萬(wàn)億元，同比下降。2023年末共有10家理財(cái)公司規(guī)模突破1萬(wàn)億元，規(guī)模排名前三的均為股份制銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)，工銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)和建信理財(cái)均同比降幅較大，而興銀理財(cái)、信銀理財(cái)、光大理財(cái)、平安理財(cái)較年初增量均超1000億元。

配置情況：存款配置增加，債券配置減少，權(quán)益沒(méi)落

從投資端配置來(lái)看，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)在底層資產(chǎn)方面更為關(guān)注現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單等資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)中樞整體下移，以滿(mǎn)足投資者低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性需求。

銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，2023年末理財(cái)產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)金及銀行存款的配置比例從上半年的23.7%提升至26.7%，相較于2022年末增長(zhǎng)9.2個(gè)百分點(diǎn)，相較于2021年末增長(zhǎng)15.3個(gè)百分點(diǎn)，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)金及銀行存款的配置比例逐年提升。同期，對(duì)債券、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)、公募基金的配置比例相較于2021年分別下降9.2個(gè)、0.4個(gè)、1.9個(gè)百分點(diǎn)。

產(chǎn)品體系：現(xiàn)金類(lèi)和三個(gè)月以?xún)?nèi)短久期產(chǎn)品增量較多

從產(chǎn)品類(lèi)別來(lái)看，投資者對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性訴求顯著上升，短期限產(chǎn)品更受市場(chǎng)追捧。2023年以來(lái)，存續(xù)期1個(gè)月（含）以?xún)?nèi)的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)?？焖偬鲩L(zhǎng)超四成，與中短期限理財(cái)產(chǎn)品需求發(fā)生結(jié)構(gòu)性對(duì)調(diào)。同時(shí)，為了滿(mǎn)足投資者對(duì)高流動(dòng)性的需求，有的理財(cái)機(jī)構(gòu)推出“T+0.5”到賬，通過(guò)壓縮資金贖回到賬時(shí)間、提升快速贖回額度，讓投資者更快、更多拿回資金。

銀行理財(cái)“存款化”成因

整體來(lái)看，銀行理財(cái)“存款化”既受市場(chǎng)環(huán)境、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素的直接影響，也與理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型后，投資者短期內(nèi)尚未能扭轉(zhuǎn)追求確定性收益的理財(cái)觀(guān)念相關(guān)。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)較大

2022年上半年的股市震蕩和年底的債市波動(dòng)使理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)歷了兩輪較大的“破凈”潮，投資者對(duì)凈值波動(dòng)較大的中高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品接受度變得更低。2023年，我國(guó)股市延續(xù)震蕩下行態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)在年末收于2974.9點(diǎn)，同比跌幅3.7%，以股票市場(chǎng)為代表的權(quán)益市場(chǎng)雖然存在一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但整體依然較為低迷，資產(chǎn)收益率表現(xiàn)不佳。債券市場(chǎng)整體亦呈震蕩下行特征，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品“破凈”率持續(xù)上升，雖然第三季度受一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策支撐，收益率出現(xiàn)階段性上行，但年底再次走弱，年末10年期國(guó)債收益率2.56%，同比下降28個(gè)基點(diǎn)，投資收益率有所回落。股債的弱市表現(xiàn)使得投資者對(duì)關(guān)聯(lián)度較高的理財(cái)產(chǎn)品的信心較為匱乏。

居民投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降

在經(jīng)歷“破凈潮”“贖回潮”之后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于保守，投資策略更加審慎穩(wěn)健。2023年以來(lái)，盡管經(jīng)濟(jì)在政策支撐下持續(xù)復(fù)蘇，但受預(yù)期偏弱等因素影響，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升偏慢，短期內(nèi)投資“保值”需求大于“增值”，傾向于配置存款類(lèi)產(chǎn)品，通過(guò)持有更多低風(fēng)險(xiǎn)的安全資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖未來(lái)不確定性。

據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計(jì)，截至2023年末，風(fēng)險(xiǎn)偏好為一級(jí)（保守型）的個(gè)人投資者數(shù)量占比為17.4%，同比增加2個(gè)百分點(diǎn)，占比已經(jīng)連續(xù)三年上升。二級(jí)（穩(wěn)健型）投資者占比最高，保守型和穩(wěn)健型個(gè)人投資者合計(jì)比重超過(guò)50%。理財(cái)機(jī)構(gòu)圍繞“穩(wěn)凈值”進(jìn)行資產(chǎn)配置，也更能迎合大部分保守型和穩(wěn)健型投資者的理財(cái)需求。

追求收益確定性

長(zhǎng)期以來(lái)，銀行理財(cái)“保本保收益”的特征已經(jīng)深入人心。全面凈值化落地和打破剛兌后，很多投資者的投資理念仍停留在“預(yù)期收益+剛性?xún)陡丁钡哪Ｊ缴?，“剛兌思想”并未消除，?duì)凈值化產(chǎn)品的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性理解不足、接受度不高，甚至存在“戒斷反應(yīng)”，對(duì)理財(cái)收益確定性的關(guān)注顯著升高。

另外，還有刻在基因里的“求穩(wěn)”心理，對(duì)投資理財(cái)?shù)氖找娌▌?dòng)接受度底，在市場(chǎng)波動(dòng)較大的行情下，寧可降低收益，也要規(guī)避不確定性。

銀行理財(cái)“存款化”的利與弊

理財(cái)機(jī)構(gòu)增配現(xiàn)金及銀行存款類(lèi)資產(chǎn)，是迎合投資者需求、抵抗市場(chǎng)波動(dòng)、推動(dòng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)的有效舉措，但長(zhǎng)期來(lái)看，低收益產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，進(jìn)一步壓縮中收費(fèi)率，不利于引導(dǎo)理財(cái)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

滿(mǎn)足客戶(hù)要求，有利于規(guī)模企穩(wěn)

投資者長(zhǎng)期以來(lái)形成的“保本保收益”的理財(cái)理念已經(jīng)融入心理預(yù)期和投資習(xí)慣，短期內(nèi)難以徹底轉(zhuǎn)變。在當(dāng)前銀行理財(cái)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然偏低的背景下，理財(cái)機(jī)構(gòu)選擇在底層資產(chǎn)增配現(xiàn)金及存款，降低了市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，滿(mǎn)足大部分投資者對(duì)穩(wěn)健回報(bào)的追求，甚至吸引了部分銀行存款客群。同時(shí)，現(xiàn)金及存款配置比例的提升也有助于降低產(chǎn)品收益與股市債市的關(guān)聯(lián)性，抵御風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)造成的贖回壓力，維護(hù)投資者信心和市場(chǎng)穩(wěn)定，避免大規(guī)模、非理性贖回的發(fā)生，這在一定程度上也解釋了2023年下半年股債市場(chǎng)震蕩并未引起理財(cái)產(chǎn)品“贖回潮”的原因。

壓縮中收費(fèi)率，不利于理財(cái)機(jī)構(gòu)向資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型

資管新規(guī)實(shí)施后，理財(cái)機(jī)構(gòu)盈利模式由利差模式調(diào)整為依賴(lài)管理費(fèi)的中收模式。在市場(chǎng)景氣度和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化的背景下，理財(cái)機(jī)構(gòu)在低收益段的競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化，紛紛通過(guò)“降費(fèi)讓利”來(lái)吸引和留住投資者。2023年多家理財(cái)公司宣布下調(diào)固定投資管理費(fèi)、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)、銷(xiāo)售手續(xù)費(fèi)率等，以?xún)r(jià)換量，通過(guò)降低投資者的持有成本來(lái)維持自身業(yè)務(wù)規(guī)模，但也進(jìn)一步加大了盈利壓力。過(guò)去理財(cái)子公司的單位產(chǎn)品中收估計(jì)約40-50BP，當(dāng)前相關(guān)產(chǎn)品只有20-30BP（參考Price/Aum等指標(biāo)），而中收空間的狹窄容易出現(xiàn)增規(guī)模不增收入的問(wèn)題。此外，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)存款類(lèi)和債券類(lèi)資產(chǎn)的過(guò)度依賴(lài)，不利于機(jī)構(gòu)投研能力的提升，進(jìn)而影響一級(jí)市場(chǎng)估值水平，使理財(cái)機(jī)構(gòu)離資產(chǎn)管理本源越來(lái)越遠(yuǎn)。

間接助長(zhǎng)機(jī)構(gòu)套利，不利于權(quán)益和股權(quán)資產(chǎn)配置，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

隨著政策利率不斷下調(diào)，銀行貸款利率“一降再降”，2023年企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.88%，為歷史最低水平，央企國(guó)企能獲得3%以下的貸款優(yōu)惠利率，一些消費(fèi)貸產(chǎn)品年化利率甚至降至3%左右。與之相反的是理財(cái)收益的逐步回暖。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，2023年銀行理財(cái)產(chǎn)品平均收益率為3.31%，固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品成立以來(lái)年化收益率在2023年末達(dá)到3.76%，2024年1月末，理財(cái)公司存續(xù)開(kāi)放式固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品（不含現(xiàn)金管理類(lèi)）近1個(gè)月年化收益率的平均水平為3.64%。貸款利率與理財(cái)收益率的倒掛產(chǎn)生了套利空間，投資者可以拿低利率貸款資金去投資高收益銀行理財(cái)產(chǎn)品。雖然在實(shí)際業(yè)務(wù)中難以真正實(shí)現(xiàn)且涉嫌違規(guī)，但在一定程度上會(huì)造成資金在金融體系無(wú)效空轉(zhuǎn)，不利于理財(cái)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能性的實(shí)現(xiàn)。

銀行理財(cái)市場(chǎng)應(yīng)在轉(zhuǎn)型中尋求突破

2024年存款利率仍處于下行通道，在一定程度上利好銀行理財(cái)市場(chǎng)。理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)把握機(jī)遇，平衡好安全性、流動(dòng)性和收益性，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置，引導(dǎo)客戶(hù)樹(shù)立長(zhǎng)期投資理念，推動(dòng)理財(cái)回歸資產(chǎn)管理本源。

負(fù)債端：拓展養(yǎng)老場(chǎng)景，發(fā)展投顧業(yè)務(wù)，鎖定長(zhǎng)期資金

隨著我國(guó)養(yǎng)老第三支柱建設(shè)和銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等政策的完善，養(yǎng)老理財(cái)或?qū)⒊蔀槔碡?cái)市場(chǎng)突破內(nèi)卷現(xiàn)狀的關(guān)鍵。理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)把握資管業(yè)務(wù)的“新賽道”，豐富養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，滿(mǎn)足不同收入水平、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好居民的養(yǎng)老理財(cái)需求，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，抵御短期市場(chǎng)波動(dòng)。在客戶(hù)端，提升投顧業(yè)務(wù)水平，開(kāi)展形式多樣的投資者教育活動(dòng)，幫助客戶(hù)樹(shù)立“賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”的理念，扭轉(zhuǎn)銀行理財(cái)剛性?xún)陡丁⒈１颈Ｊ找嬗^(guān)念，引導(dǎo)投資者理性看待市場(chǎng)波動(dòng)，持續(xù)提升投資者對(duì)凈值化產(chǎn)品的接受能力，養(yǎng)成價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念，持續(xù)提升金融素養(yǎng)，重塑全社會(huì)的理財(cái)價(jià)值觀(guān)，真正實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品端到客戶(hù)端的全面凈值化轉(zhuǎn)型。

資產(chǎn)端：挖掘多元資產(chǎn)，拓展“固收+”解決方案

銀行理財(cái)產(chǎn)品端和資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)中樞的下降帶動(dòng)市場(chǎng)整體收益率下移，長(zhǎng)期是不可持續(xù)的，理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)針對(duì)不同客群的風(fēng)險(xiǎn)偏好差異，提供更多元和靈活的理財(cái)產(chǎn)品，更好滿(mǎn)足客戶(hù)差異化、多樣化的資產(chǎn)配置需求。在當(dāng)前投資者群體整體風(fēng)險(xiǎn)偏好依然偏保守的情況下，可以保持穩(wěn)健的資產(chǎn)配置風(fēng)格，以固收和短期限產(chǎn)品為主，通過(guò)合理使用攤余成本法估值等方式，做好產(chǎn)品凈值波動(dòng)管理，幫助投資者實(shí)現(xiàn)保值目標(biāo)。當(dāng)前，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格處于歷史底部位置，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下挖掘高收益投資機(jī)會(huì)，發(fā)展“固收+”產(chǎn)品體系，逐步向權(quán)益類(lèi)延伸，左側(cè)布局包括權(quán)益、轉(zhuǎn)債、REITs等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，提高投資水平和理財(cái)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步滿(mǎn)足中高風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)的配置需求。通過(guò)多種途徑加強(qiáng)理財(cái)資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的對(duì)接，發(fā)揮理財(cái)資金服務(wù)實(shí)體功能。

技術(shù)端：加大科技尤其是數(shù)字化投入，實(shí)現(xiàn)資管“工廠(chǎng)化”體系構(gòu)建

數(shù)字化轉(zhuǎn)型是資管行業(yè)的未來(lái)趨勢(shì)，理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)加大數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度，以短期的高科技投入謀求長(zhǎng)期的降本增效。將人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)融入渠道銷(xiāo)售、產(chǎn)品創(chuàng)新、客戶(hù)服務(wù)、投資研究、業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等各個(gè)環(huán)節(jié)，拓寬理財(cái)產(chǎn)品線(xiàn)上業(yè)務(wù)，通過(guò)智能營(yíng)銷(xiāo)提升銷(xiāo)售及服務(wù)客戶(hù)能力，為客戶(hù)提供更高效、更優(yōu)質(zhì)的理財(cái)服務(wù)。在金融科技的支撐下，優(yōu)化理財(cái)業(yè)務(wù)模式，加強(qiáng)數(shù)據(jù)治理，優(yōu)化數(shù)據(jù)采集和加工，挖掘和釋放結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值，強(qiáng)化數(shù)字賦能。利用數(shù)字化技術(shù)精準(zhǔn)刻畫(huà)理財(cái)客戶(hù)畫(huà)像，深挖客戶(hù)需求，針對(duì)性?xún)?yōu)化投資策略，完善風(fēng)控模型，及時(shí)獲取客戶(hù)反饋。

來(lái)源：金融博覽財(cái)富雜志