原油期貨上市六年

3月26日，上海原油期貨迎來上市六周年。歷經(jīng)六年發(fā)展，上海原油期貨市場運行平穩(wěn)，參與主體不斷豐富，生態(tài)體系日趨完善，并有效地反映了中國及亞太地區(qū)供需情況，成為國際原油市場不可或缺的組成部分，實現(xiàn)了功能發(fā)揮質(zhì)量的持續(xù)提升。

2023年，國際油價在宏觀經(jīng)濟(jì)弱預(yù)期、OPEC+大幅減產(chǎn)以及地緣政治的影響下寬幅振蕩。上海原油期貨與境外原油期貨價格總體保持高度聯(lián)動，同時更快速地反映區(qū)域現(xiàn)貨市場變化，境外交易者參與度明顯提升。與此同時，上海原油期貨的價格運用場景和風(fēng)險管理方式持續(xù)豐富。

上期能源相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來將緊跟國際原油市場發(fā)展變化，不斷優(yōu)化規(guī)則制度，創(chuàng)新交易機(jī)制，為全球投資者管理風(fēng)險提供更豐富的產(chǎn)品和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

境內(nèi)外聯(lián)動  更好反映區(qū)域現(xiàn)貨基本面

從全球原油期貨價格來看，截至2023年12月29日，上海原油期貨主力合約結(jié)算價552.5元/桶（約合77.84美元/桶），Brent原油期貨主力合約結(jié)算價77.04美元/桶，WTI原油期貨主力合約結(jié)算價71.65美元/桶。2023年，上海原油期貨與Brent、WTI原油期貨相關(guān)系數(shù)分別為0.91和0.93。

海通期貨能源研究負(fù)責(zé)人楊安介紹，上海原油期貨以中東原油作為主要交割油種，一直以來與國際原油期貨保持非常強(qiáng)的相關(guān)性，很好地融入了全球原油價格體系，與Brent、WTI及中東迪拜阿曼原油的價差變化能很好地反映區(qū)域供需的差異。

除了以境內(nèi)外價差反映現(xiàn)貨基本面差異，上海原油期貨的價格和倉單量還反映了市場自身特點。2023年，在內(nèi)需恢復(fù)和煉能擴(kuò)張的情況下，我國原油加工量顯著上升，帶動原油進(jìn)口量增長，全年原油表觀消費量約為7.73億噸，同比上升8.41%；進(jìn)口原油5.64億噸，同比增長10.96%。原油庫存呈現(xiàn)上半年累庫、下半年去庫的態(tài)勢。上海原油期貨庫存較好地反映了我國原油總體庫存變化和煉廠開工率變化。上海原油期貨首行合約較Brent原油期貨首行合約的貼水呈現(xiàn)前低后高的走勢，與上海原油期貨庫存呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)相關(guān)性。

一德期貨總經(jīng)理助理佘建躍認(rèn)為，上海原油期貨價格與國際原油期貨、標(biāo)桿現(xiàn)貨價格高度聯(lián)動，在繼續(xù)發(fā)揮中東油到岸中國的價格發(fā)現(xiàn)功能的同時，通過近三個月份合約的月差波動體現(xiàn)倉單庫存的高低，并對未來一段時間的內(nèi)外套利提供指引。

“在保持與中東、歐美原油高度相關(guān)的同時，最近幾年我們發(fā)現(xiàn)，在一些關(guān)鍵時點上海原油期貨經(jīng)常領(lǐng)先境外市場走出行情。”楊安表示，比如2023年10月，巴以沖突發(fā)生后，國際油價一度沖高，就在部分機(jī)構(gòu)再次基于地緣因素唱多油價時，油價并沒有持續(xù)大漲而是保持振蕩，隨后由于需求端表現(xiàn)不佳再次走弱。上海原油期貨對需求端疲弱反應(yīng)更為靈敏，率先破位向下，領(lǐng)先于全球原油市場四季度的下跌行情。

“作為全球最大的原油進(jìn)口國，我國原油需求層面發(fā)生變化時，上海原油期貨往往會領(lǐng)先歐美市場走出上漲或下跌行情。這意味著上海原油期貨已經(jīng)開始發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)功能，作為原油市場需求端的重要代表性基準(zhǔn)油，通過價格變化向全球傳遞相關(guān)信息?！睏畎舱f。

期貨期權(quán)聯(lián)系緊密  共同管理價格風(fēng)險特征顯現(xiàn)

去年上海原油期貨市場規(guī)模維持在上市以來的高位，同時市場參與者結(jié)構(gòu)日益完善。

為有效防范地緣政治風(fēng)險以及境外宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險傳導(dǎo)，2023年上半年，上海原油期貨保證金維持在15%的較高水平。此外，由于2023年價格波動率較2022年明顯下降，上海原油期貨市場成交持倉規(guī)模整體小幅下滑。2023年，上海原油期貨日均成交20.47萬手（單邊，下同），同比下降7.53%；日均持倉6.51萬手，同比下降6.01%；累計成交金額28.78萬億元，是我國期貨市場成交金額最大的品種。

交割方面，截至2023年年底，上海原油期貨共有10家交割倉庫合計17個存放點；總核定庫容1799萬方，啟用庫容1212萬方。2023年上海原油期貨共交割40608手，合4060.8萬桶，交割金額234.51億元。

去年上海原油期權(quán)的表現(xiàn)也較為亮眼。2023年原油期權(quán)定價合理，市場運行平穩(wěn)，與原油期貨聯(lián)動緊密，市場規(guī)模呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。2023年原油期權(quán)主力系列隱含波動率基本處于20%—40%的區(qū)間，走勢總體與標(biāo)的期貨的歷史波動率一致，較好地反映出預(yù)期波動情況。當(dāng)標(biāo)的原油期貨市場價格大幅波動以及成交量大幅變化時，期權(quán)成交量也相應(yīng)變化，期權(quán)、期貨共同管理價格風(fēng)險的特征明顯。

從成交數(shù)據(jù)來看，2023年，上海原油期權(quán)日均成交量5.90萬手，同比增加116.26%；日均持倉量3.39萬手，同比增加55.25%，市場規(guī)模呈現(xiàn)快速增長特點。期權(quán)相對標(biāo)的期貨的成交占比為28.84%，較2022年上升超16個百分點，反映出投資者積極運用期權(quán)管理風(fēng)險。其中，一般法人客戶成交占比較2022年上升超6個百分點，單位客戶參與度不斷提升。2023年境外客戶成交占比較2022年上升約17個百分點，國際化程度明顯提升。

此外，2023年，原油期權(quán)累計行權(quán)44498手，其中，到期日行權(quán)量為42260手，占比94.97%。行權(quán)總體為到期日實值期權(quán)行權(quán)轉(zhuǎn)為標(biāo)的期貨，未發(fā)生深度虛值行權(quán)等情況，平穩(wěn)有效地銜接原油期權(quán)和期貨兩個市場。

在寶城期貨研究所負(fù)責(zé)人閭振興看來，這些數(shù)據(jù)反映了各方對上海原油期貨的參與度顯著提升，境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)客戶積極利用原油期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險管理，期貨、期權(quán)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的功能初步顯現(xiàn)。利用原油期權(quán)、期貨市場共同管理風(fēng)險的方式，得到了市場的廣泛認(rèn)可。

佘建躍認(rèn)為，上海原油期貨主力合約良好的流動性為原油期權(quán)市場的發(fā)展提供了基礎(chǔ)。由于利用期權(quán)可以設(shè)計出更多的敞口組合，可以實現(xiàn)單一期貨工具不能實現(xiàn)的對沖策略，原油期權(quán)的交易量和持倉量增長是水到渠成之事。

楊安也認(rèn)為，期權(quán)作為衍生品市場的重要組成部分，可以豐富機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)客戶的資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理“工具箱”。隨著越來越多的投資者關(guān)注并參與原油期權(quán)市場，預(yù)計原油期權(quán)后續(xù)仍有很大的發(fā)展空間。

功能逐步發(fā)揮  為產(chǎn)業(yè)運用期貨提供更多場景和工具

去年上海原油期貨價格運用場景進(jìn)一步擴(kuò)大，這體現(xiàn)在石油產(chǎn)業(yè)在政策制定時更加關(guān)注“上海價格”。2023年8月25日，自然資源部、財政部發(fā)布《關(guān)于制定礦業(yè)權(quán)出讓收益起始價標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)意見》，明確以上海原油期貨價格作為油氣礦產(chǎn)礦業(yè)權(quán)出讓收益起始價標(biāo)準(zhǔn)，采用的價格為活躍月份合約月均結(jié)算價。這項改革是國家部委層面在油氣市場管理中首次使用以人民幣計價的上海原油期貨價格。

市場參與者結(jié)構(gòu)方面，去年原油期貨法人客戶日均成交占比超過五成，日均持倉占比超過七成，機(jī)構(gòu)交易者的交易、持倉和套期保值比例位居境內(nèi)已上市期貨品種前列。2023年，境外交易者日均成交、日均持倉占比均超過三成。跨國石油公司、貿(mào)易商、投資銀行、基金和資產(chǎn)管理公司中的標(biāo)桿性企業(yè)均參與了上海原油期貨交易。截至2023年年底，上海原油期貨的境外交易者覆蓋了六大洲的近31個國家和地區(qū)，境外特殊參與者共2家，備案的境外中介機(jī)構(gòu)80家。

針對產(chǎn)業(yè)客戶，2023年上期能源還推出“強(qiáng)源助企”原油期貨項目，鼓勵企業(yè)在現(xiàn)貨貿(mào)易中使用上海原油期貨計價。在該項目的引導(dǎo)下，共計約43萬噸原油現(xiàn)貨貿(mào)易使用上海原油期貨作為計價基準(zhǔn)。產(chǎn)業(yè)客戶利用上海原油期貨定價和套保能力有效提升。

“我們一直期待上海原油期貨能夠發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理功能。經(jīng)過六年的運行，上海原油期貨逐漸融入全球原油價格體系，并能夠反映中國原油市場的供需變化。這也讓越來越多的產(chǎn)業(yè)客戶和境外交易者從其風(fēng)險管理需求和跨境貿(mào)易等角度出發(fā)參與到上海原油期貨中來，這有助于上海原油期貨的成長及功能發(fā)揮?！睏畎脖硎?。

閭振興認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)客戶的參與程度和境外交易者的參與規(guī)模顯著提升，是基于上期能源健全的交易規(guī)則、高效的交易平臺和技術(shù)支持、完善的交易機(jī)制。上海原油期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險管理功能逐步發(fā)揮，將繼續(xù)吸引更多的產(chǎn)業(yè)客戶和境外交易者積極參與。

“產(chǎn)業(yè)客戶和境外客戶參與度提升無疑是對上海原油期貨的認(rèn)可?！辟芙ㄜS表示，在方向性對沖應(yīng)用上，上海原油期貨完全可以等效于國際原油期貨。中國作為中東原油最大的流入地，以及上海原油期貨的實物交割機(jī)制，都吸引了更多的境外貿(mào)易商參與上海原油期貨交易，以實現(xiàn)其交易策略和商業(yè)模式。

在利用上海原油期貨進(jìn)行風(fēng)險管理方面，據(jù)了解，目前產(chǎn)業(yè)客戶除了在生產(chǎn)、貿(mào)易環(huán)節(jié)使用上海原油期貨套保外，也有部分煉廠利用上海原油期貨對裂解價差進(jìn)行管理。具體思路是，用上海原油期貨價格減去汽柴油批發(fā)價作為裂解價差的價格參考依據(jù)。一方面，在缺乏成品油保值工具的情況下，通過調(diào)整汽油、柴油等下游產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售水平，實現(xiàn)對下游產(chǎn)品價格的管理；另一方面，在原油期貨上建立反方向持倉，實現(xiàn)對原材料價格的管理。通過以上兩方面操作構(gòu)建裂解價差交易，實現(xiàn)煉廠利潤精細(xì)化管理。

為了給產(chǎn)業(yè)提供更加豐富的風(fēng)險管理工具，此前上期能源發(fā)布了3個原油期貨日中交易參考價，以及自然月份合約月均結(jié)算價和活躍月份合約月均結(jié)算價。為更好地滿足實體企業(yè)利用上海原油期貨結(jié)算價計價和套保的需求，2023年4月起，上海原油期貨結(jié)算價交易指令（TAS）申報價格范圍由0元/桶擴(kuò)大至±2元/桶，交易截止時間由上午10:15延長至上午11:30，適用合約由第一、二行合約增加至前四行合約。

楊安認(rèn)為，結(jié)算價交易指令的推出，是助力原油產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨工具的重要一步?！白罱鼛啄耆嗣駧艆R率波動頻繁，而且原油航運市場出現(xiàn)了30年不遇的運費大漲現(xiàn)象，這對于作為原油消費地的我國原油產(chǎn)業(yè)來說非常不利。上海原油期貨價格作為消費地基準(zhǔn)油價，定價本身就涵蓋了匯率、運費等因素，運用好上海原油期貨可以更好地幫助我國原油產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理?！彼f，國內(nèi)原油煉廠和貿(mào)易商運用月均價或提單日前后幾天均價結(jié)算的模式仍然非常普遍。TAS指令的適時出現(xiàn)，貼近了實體企業(yè)的定價采購模式，讓我國原油產(chǎn)業(yè)客戶能更好地參與上海原油期貨。原油上下游企業(yè)使用TAS指令，可以實現(xiàn)以均價定價作為貿(mào)易計價方式，同時方便企業(yè)利用上海原油期貨對沖保值、期現(xiàn)結(jié)合，也有利于市場衍生出基差定價、遠(yuǎn)期預(yù)售等更加靈活豐富的經(jīng)營銷售模式。

閭振興表示，除了有利于優(yōu)化交易機(jī)制、降低套保成本、提高套保效率，推出TAS指令還有利于進(jìn)一步完善交易者結(jié)構(gòu)，吸引更多境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)客戶和金融機(jī)構(gòu)參與交易，提升上海原油期貨的價格影響力。這對于提高原油期貨流動性、促進(jìn)場內(nèi)外協(xié)調(diào)發(fā)展具有積極作用，從而進(jìn)一步豐富風(fēng)險管理工具，提高服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力。

（來源：期貨日報網(wǎng)）