理財(cái)產(chǎn)品增配現(xiàn)金類資產(chǎn)由來(lái)已久。自資管新規(guī)出臺(tái)后，為了規(guī)模訴求，理財(cái)機(jī)構(gòu)“穩(wěn)波動(dòng)”、“做收益”需求較強(qiáng)，沿襲至今。據(jù)了解，被部分理財(cái)機(jī)構(gòu)借道保險(xiǎn)資管計(jì)劃，再投資存款的凈值穩(wěn)定模式已被監(jiān)管關(guān)注，或?qū)⒂瓉?lái)指導(dǎo)。

據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至2023年底，理財(cái)產(chǎn)品投資規(guī)模29.06萬(wàn)億元，其中配置現(xiàn)金及銀行存款約7.9萬(wàn)億，占比達(dá)26.7%，較資管新規(guī)出臺(tái)后的2019年累計(jì)已提升20.7個(gè)百分點(diǎn)。理財(cái)業(yè)內(nèi)人士稱，現(xiàn)金類資產(chǎn)快速增長(zhǎng)或跟上述模式不無(wú)關(guān)系。

據(jù)悉，部分理財(cái)機(jī)構(gòu)在“穩(wěn)波動(dòng)”需求之外，通過嵌套保險(xiǎn)資管計(jì)劃，再投資3年期或5年期協(xié)議存款做高收益，以追求在同行內(nèi)的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，趁機(jī)擴(kuò)大規(guī)模。而商業(yè)銀行通過將同業(yè)存款包裝為協(xié)議存款進(jìn)而虛增一般存款，從而降低同業(yè)負(fù)債的監(jiān)管要求；此外，保險(xiǎn)公司設(shè)立保險(xiǎn)資管計(jì)劃，可從中獲取一定的通道費(fèi)用，在三方合作中達(dá)到“三贏”。

但這其中風(fēng)險(xiǎn)涌動(dòng)。多位業(yè)內(nèi)人士表示，該模式期限錯(cuò)配、資金空轉(zhuǎn)等問題明顯?！皟?nèi)嵌通道違背資管新規(guī)的初心，同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)延遲暴露，在近萬(wàn)億級(jí)別理財(cái)規(guī)模體量下，一旦理財(cái)客戶大面積贖回，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。

不過，自2023年以來(lái)，監(jiān)管逐步關(guān)注協(xié)議存款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱患，這一模式或迎來(lái)拐點(diǎn)。如2023年10月，央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾在央行第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上透露，對(duì)于協(xié)議存款等利率相對(duì)較高的產(chǎn)品，可以研究進(jìn)一步強(qiáng)化自律規(guī)范。

此后，《關(guān)于保險(xiǎn)資管公司存款填報(bào)口徑的工作提示》文件在業(yè)內(nèi)流傳，核心要點(diǎn)是保險(xiǎn)資管產(chǎn)品發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品等募集的資金應(yīng)計(jì)入“同業(yè)存款”科目，不得計(jì)入“一般性存款”。

不過，機(jī)構(gòu)人士稱，“套殼存款業(yè)務(wù)目前尚未被完全規(guī)范，部分機(jī)構(gòu)仍有套利空間”。從銀行內(nèi)部人士了解到，目前部分理財(cái)機(jī)構(gòu)打著穩(wěn)健低波口號(hào)，借道保險(xiǎn)資管通道布局協(xié)議存款的事件仍有發(fā)生。

保險(xiǎn)資管通道助力，理財(cái)產(chǎn)品穩(wěn)波動(dòng)穩(wěn)收益

對(duì)于追逐穩(wěn)健低波的理財(cái)產(chǎn)品而言，增配現(xiàn)金類資產(chǎn)由來(lái)已久。據(jù)中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，自2019年以來(lái)，理財(cái)產(chǎn)品配置存款比例持續(xù)上行，至2023年底已達(dá)26.7%，累計(jì)已提升20.7個(gè)百分點(diǎn)。

尤其是在2022年底的債市贖回風(fēng)波后，銀行理財(cái)固定收益產(chǎn)品凈值紛紛大幅回撤甚至破凈，引發(fā)巨額贖回乃至發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了避免類似情況再次發(fā)生，就出現(xiàn)了銀行理財(cái)資金借道保險(xiǎn)資管通道，投資于協(xié)議存款的業(yè)務(wù)模式。

中銀證券團(tuán)隊(duì)表示，銀行理財(cái)之所以存在通過購(gòu)買保險(xiǎn)資管計(jì)劃，再去配置存款的現(xiàn)象，是因?yàn)榧瓤梢詫⒃摴P資金算作一般性存款，而且收益也高于直接去銀行買同業(yè)存款。

此外，由于在MPA考核中，監(jiān)管部門要求銀行同業(yè)負(fù)債不能超過總負(fù)債的1/3，對(duì)銀行而言，借道保險(xiǎn)資管可將同業(yè)存款轉(zhuǎn)變?yōu)閰f(xié)議存款計(jì)入一般性存款，從而降低同業(yè)負(fù)債規(guī)模，規(guī)避比例限制。

但該模式隱含的風(fēng)險(xiǎn)較大。

業(yè)內(nèi)人士表示，首先是巨大的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。由于保險(xiǎn)資金追求長(zhǎng)期穩(wěn)定，而銀行理財(cái)固收產(chǎn)品不少是日開、周開、月開等定期開放產(chǎn)品，對(duì)資產(chǎn)短期流動(dòng)性要求較高，與協(xié)議存款、長(zhǎng)期定期存款的流動(dòng)性屬性并不匹配。一旦理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)巨額贖回，極易發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

此外，這一合作模式將原本的低成本同業(yè)存款包裝成高成本協(xié)議存款，事實(shí)上提高了銀行的負(fù)債成本，在銀行凈息差進(jìn)一步壓縮的大背景下，這將加大銀行的經(jīng)營(yíng)壓力，同時(shí)也限制了銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿和能力，不利于貨幣政策意圖的傳導(dǎo)。最后，這一模式是典型的監(jiān)管套利行為，資金并未流入實(shí)體，導(dǎo)致了資金的空轉(zhuǎn)。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2023年3季度的持倉(cāng)報(bào)告來(lái)看（4季度持倉(cāng)報(bào)告暫未完全披露），投資存款類資產(chǎn)的產(chǎn)品中，最新成立以來(lái)年化收益率超過3%以上的產(chǎn)品共6500余款，其中理財(cái)公司共4464款。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，近一年來(lái)固定收益類理財(cái)產(chǎn)品中，收益率較高且期限在3年以上的，以南方一家理財(cái)子公司發(fā)行為多，如“**理財(cái)至順1號(hào)9期”，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R3。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，其最新一期凈值日期為2024年1月16日，單位凈值為42.9060元，累計(jì)增長(zhǎng)率高達(dá)4370.36%，由于該產(chǎn)品為封閉式運(yùn)作的私募產(chǎn)品，暫無(wú)法查看其底層資產(chǎn)布局。

灰色模式或在2024年迎來(lái)拐點(diǎn)

據(jù)媒體報(bào)道，在最新監(jiān)管文件《關(guān)于保險(xiǎn)資管公司存款填報(bào)口徑的工作提示》中，對(duì)保險(xiǎn)資管募集資金的科目不得再計(jì)入“一般性存款”，這將使理財(cái)“套殼”保險(xiǎn)資管通道受限。

光大證券分析師王一峰認(rèn)為，由于銀行理財(cái)配置貨幣的監(jiān)管要求非常嚴(yán)格，若之后不允許配置協(xié)議存款，大概率將增加對(duì)同業(yè)存單、利率債等資產(chǎn)的配置規(guī)模，后期存單收益率或?qū)⒊霈F(xiàn)下行。此外，投入債市的資金也將打開債市利率的下行空間。

據(jù)中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)測(cè)算，若中期維度內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品存款配比下行，并替代性配置中長(zhǎng)期債券，靜態(tài)測(cè)算資金規(guī)模量級(jí)約2.2萬(wàn)億元。

不過王一峰還表示，現(xiàn)階段理財(cái)對(duì)存款類資產(chǎn)配置仍具有剛性，但投資端呈現(xiàn)出差異化策略，這主要在于“套殼”存款尚未被完全規(guī)范，部分機(jī)構(gòu)仍有套利空間。此外存款定價(jià)明顯下行，投資經(jīng)理配置意愿減弱部分，“投資經(jīng)理可能選擇收盤價(jià)估值債券等可實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定收益的可替代資產(chǎn)，或把部分資金暫放回購(gòu)等待反彈買入機(jī)會(huì)”。

從某銀行內(nèi)部人士獲悉，目前部分理財(cái)機(jī)構(gòu)打著穩(wěn)健低波口號(hào)，借道保險(xiǎn)資管通道布局協(xié)議存款的事件仍時(shí)有發(fā)生。

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)研究員馬毅統(tǒng)計(jì)，截至 3 月 25 日，固定收益類理財(cái)產(chǎn)品近 1 個(gè)月全市場(chǎng)平均年化收益率3.9604%，較1月末的3.64%仍有所提升。

（來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）