理財產(chǎn)品增配現(xiàn)金類資產(chǎn)由來已久。自資管新規(guī)出臺后，為了規(guī)模訴求，理財機構“穩(wěn)波動”、“做收益”需求較強，沿襲至今。據(jù)了解，被部分理財機構借道保險資管計劃，再投資存款的凈值穩(wěn)定模式已被監(jiān)管關注，或?qū)⒂瓉碇笇А?/p>

據(jù)機構統(tǒng)計，截至2023年底，理財產(chǎn)品投資規(guī)模29.06萬億元，其中配置現(xiàn)金及銀行存款約7.9萬億，占比達26.7%，較資管新規(guī)出臺后的2019年累計已提升20.7個百分點。理財業(yè)內(nèi)人士稱，現(xiàn)金類資產(chǎn)快速增長或跟上述模式不無關系。

據(jù)悉，部分理財機構在“穩(wěn)波動”需求之外，通過嵌套保險資管計劃，再投資3年期或5年期協(xié)議存款做高收益，以追求在同行內(nèi)的業(yè)績優(yōu)勢，趁機擴大規(guī)模。而商業(yè)銀行通過將同業(yè)存款包裝為協(xié)議存款進而虛增一般存款，從而降低同業(yè)負債的監(jiān)管要求；此外，保險公司設立保險資管計劃，可從中獲取一定的通道費用，在三方合作中達到“三贏”。

但這其中風險涌動。多位業(yè)內(nèi)人士表示，該模式期限錯配、資金空轉(zhuǎn)等問題明顯。“內(nèi)嵌通道違背資管新規(guī)的初心，同時將風險延遲暴露，在近萬億級別理財規(guī)模體量下，一旦理財客戶大面積贖回，流動性風險較大。

不過，自2023年以來，監(jiān)管逐步關注協(xié)議存款帶來的風險隱患，這一模式或迎來拐點。如2023年10月，央行貨幣政策司司長鄒瀾在央行第三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上透露，對于協(xié)議存款等利率相對較高的產(chǎn)品，可以研究進一步強化自律規(guī)范。

此后，《關于保險資管公司存款填報口徑的工作提示》文件在業(yè)內(nèi)流傳，核心要點是保險資管產(chǎn)品發(fā)行理財產(chǎn)品等募集的資金應計入“同業(yè)存款”科目，不得計入“一般性存款”。

不過，機構人士稱，“套殼存款業(yè)務目前尚未被完全規(guī)范，部分機構仍有套利空間”。從銀行內(nèi)部人士了解到，目前部分理財機構打著穩(wěn)健低波口號，借道保險資管通道布局協(xié)議存款的事件仍有發(fā)生。

保險資管通道助力，理財產(chǎn)品穩(wěn)波動穩(wěn)收益

對于追逐穩(wěn)健低波的理財產(chǎn)品而言，增配現(xiàn)金類資產(chǎn)由來已久。據(jù)中金固收團隊統(tǒng)計，自2019年以來，理財產(chǎn)品配置存款比例持續(xù)上行，至2023年底已達26.7%，累計已提升20.7個百分點。

尤其是在2022年底的債市贖回風波后，銀行理財固定收益產(chǎn)品凈值紛紛大幅回撤甚至破凈，引發(fā)巨額贖回乃至發(fā)生流動性風險。為了避免類似情況再次發(fā)生，就出現(xiàn)了銀行理財資金借道保險資管通道，投資于協(xié)議存款的業(yè)務模式。

中銀證券團隊表示，銀行理財之所以存在通過購買保險資管計劃，再去配置存款的現(xiàn)象，是因為既可以將該筆資金算作一般性存款，而且收益也高于直接去銀行買同業(yè)存款。

此外，由于在MPA考核中，監(jiān)管部門要求銀行同業(yè)負債不能超過總負債的1/3，對銀行而言，借道保險資管可將同業(yè)存款轉(zhuǎn)變?yōu)閰f(xié)議存款計入一般性存款，從而降低同業(yè)負債規(guī)模，規(guī)避比例限制。

但該模式隱含的風險較大。

業(yè)內(nèi)人士表示，首先是巨大的期限錯配風險。由于保險資金追求長期穩(wěn)定，而銀行理財固收產(chǎn)品不少是日開、周開、月開等定期開放產(chǎn)品，對資產(chǎn)短期流動性要求較高，與協(xié)議存款、長期定期存款的流動性屬性并不匹配。一旦理財產(chǎn)品出現(xiàn)巨額贖回，極易發(fā)生流動性風險。

此外，這一合作模式將原本的低成本同業(yè)存款包裝成高成本協(xié)議存款，事實上提高了銀行的負債成本，在銀行凈息差進一步壓縮的大背景下，這將加大銀行的經(jīng)營壓力，同時也限制了銀行讓利實體經(jīng)濟的意愿和能力，不利于貨幣政策意圖的傳導。最后，這一模式是典型的監(jiān)管套利行為，資金并未流入實體，導致了資金的空轉(zhuǎn)。

根據(jù)普益標準數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從2023年3季度的持倉報告來看（4季度持倉報告暫未完全披露），投資存款類資產(chǎn)的產(chǎn)品中，最新成立以來年化收益率超過3%以上的產(chǎn)品共6500余款，其中理財公司共4464款。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，近一年來固定收益類理財產(chǎn)品中，收益率較高且期限在3年以上的，以南方一家理財子公司發(fā)行為多，如“**理財至順1號9期”，風險等級為R3。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，其最新一期凈值日期為2024年1月16日，單位凈值為42.9060元，累計增長率高達4370.36%，由于該產(chǎn)品為封閉式運作的私募產(chǎn)品，暫無法查看其底層資產(chǎn)布局。

灰色模式或在2024年迎來拐點

據(jù)媒體報道，在最新監(jiān)管文件《關于保險資管公司存款填報口徑的工作提示》中，對保險資管募集資金的科目不得再計入“一般性存款”，這將使理財“套殼”保險資管通道受限。

光大證券分析師王一峰認為，由于銀行理財配置貨幣的監(jiān)管要求非常嚴格，若之后不允許配置協(xié)議存款，大概率將增加對同業(yè)存單、利率債等資產(chǎn)的配置規(guī)模，后期存單收益率或?qū)⒊霈F(xiàn)下行。此外，投入債市的資金也將打開債市利率的下行空間。

據(jù)中金固收團隊測算，若中期維度內(nèi)理財產(chǎn)品存款配比下行，并替代性配置中長期債券，靜態(tài)測算資金規(guī)模量級約2.2萬億元。

不過王一峰還表示，現(xiàn)階段理財對存款類資產(chǎn)配置仍具有剛性，但投資端呈現(xiàn)出差異化策略，這主要在于“套殼”存款尚未被完全規(guī)范，部分機構仍有套利空間。此外存款定價明顯下行，投資經(jīng)理配置意愿減弱部分，“投資經(jīng)理可能選擇收盤價估值債券等可實現(xiàn)相對穩(wěn)定收益的可替代資產(chǎn)，或把部分資金暫放回購等待反彈買入機會”。

從某銀行內(nèi)部人士獲悉，目前部分理財機構打著穩(wěn)健低波口號，借道保險資管通道布局協(xié)議存款的事件仍時有發(fā)生。

據(jù)普益標準研究員馬毅統(tǒng)計，截至 3 月 25 日，固定收益類理財產(chǎn)品近 1 個月全市場平均年化收益率3.9604%，較1月末的3.64%仍有所提升。

（來源：財聯(lián)社）