市場(chǎng)企穩(wěn)，而以固收資產(chǎn)為主、權(quán)益資產(chǎn)為輔的含權(quán)債基業(yè)績(jī)卻持續(xù)分化，一季度尚未結(jié)束，首尾相差已高達(dá)20個(gè)百分點(diǎn)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

近年來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)較大，含權(quán)債基的穩(wěn)健和低波動(dòng)標(biāo)簽被撕破，引發(fā)投資者質(zhì)疑，基金公司對(duì)此類基金的營(yíng)銷宣傳行為因此也受到了監(jiān)管嚴(yán)格對(duì)待。

不過(guò)，含權(quán)債基產(chǎn)品仍是公募基金市場(chǎng)上較為稀缺的絕對(duì)收益產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，捕捉絕對(duì)收益并非易事，這對(duì)基金公司的資產(chǎn)配置能力提出新的考驗(yàn)。一些資產(chǎn)配置能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出的含權(quán)債基較為稀缺，在未來(lái)仍具有較大發(fā)展空間。

年內(nèi)首尾業(yè)績(jī)相差20%

近期，A股市場(chǎng)持續(xù)回暖，疊加債券市場(chǎng)上演牛市行情，含權(quán)債基產(chǎn)品理應(yīng)也能獲取不錯(cuò)絕對(duì)收益。但實(shí)際上，截至3月17日，含權(quán)債基年內(nèi)業(yè)績(jī)首尾相差20個(gè)百分點(diǎn)，其中更有300余只產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績(jī)虧損。

虧損幅度最大的基金為嘉合磐石，年內(nèi)下跌11.69%。據(jù)公開(kāi)資料顯示，該基金為偏債混合型基金，基金合同約定股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例上限為40%?；鹭?cái)報(bào)顯示，該基金近年來(lái)股票資產(chǎn)占基金總資產(chǎn)的比例為39%左右。接近股票倉(cāng)位上限的嘉合磐石持倉(cāng)也整體較為集中，近2年持股數(shù)量為10只左右，單只個(gè)股持有市值占基金凈值比例甚至超過(guò)5%。具體來(lái)看，嘉合磐石基金重倉(cāng)股多為熱門賽道，如2022年重倉(cāng)鋰礦股，2023年主要重倉(cāng)人工智能算法等公司，2023年年末重倉(cāng)公司被調(diào)整為電子類公司。或許是這種極端的操作，作為偏債混合型基金的嘉合磐石業(yè)績(jī)也大開(kāi)大合，如2021年、2022年以及今年以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)谕愋突鹬信琶麎|底，而2023年業(yè)績(jī)則排名靠前。

年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的為西部利得鑫泓增強(qiáng)A，年內(nèi)凈值累計(jì)上漲8.61%。據(jù)該基金2023年四季報(bào)披露，該基金加大對(duì)權(quán)益的配置比重，適度突出科技方向的配置比重。值得注意的是，該基金2023年年底增聘公司投資總監(jiān)何奇擔(dān)任基金經(jīng)理。或是在權(quán)益方面的調(diào)整，該基金年內(nèi)業(yè)績(jī)一躍成為頭名。該基金2023年四季報(bào)指出，盡管年底由于游戲等行業(yè)的預(yù)期波動(dòng)，導(dǎo)致科技股短期遭遇較大回撤，但是考慮到科技成長(zhǎng)可能是2024年的市場(chǎng)主線，會(huì)在控制回撤的前提下，適度維持偏高權(quán)益?zhèn)}位和一定的科技股持倉(cāng)，耐心等待產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶來(lái)的時(shí)代紅利。與此同時(shí)，還會(huì)動(dòng)態(tài)平衡組合的賠率和勝率。

若拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，近三年含權(quán)債基業(yè)績(jī)也較為分化。華商豐利增強(qiáng)定開(kāi)A基金近三年凈值累計(jì)回報(bào)45.3%，先鋒博盈純債A近三年凈值累計(jì)下跌32.27%，兩者相差77.57個(gè)百分點(diǎn)。

捕捉絕對(duì)收益非易事

含權(quán)債基憑借靈活的配置策略，一度備受投資者青睞，其管理規(guī)模也水漲船高。

長(zhǎng)期來(lái)看，以絕對(duì)收益為投資目標(biāo)的含權(quán)債基一度被基金公司寄予巨大期望，其收益穩(wěn)健、低波動(dòng)的特征必然有巨大的市場(chǎng)需求。

滬上一位基金經(jīng)理曾表示，中國(guó)居民對(duì)絕對(duì)收益類產(chǎn)品的需求巨大。居民對(duì)理財(cái)?shù)男枨笤絹?lái)越迫切，但是近幾年發(fā)行的大量股票型基金產(chǎn)品，因股市下行凈值出現(xiàn)大幅回撤，并沒(méi)有很好匹配和滿足居民的低風(fēng)險(xiǎn)配置需求。推出符合老百姓需求的絕對(duì)收益類產(chǎn)品，既是從業(yè)者急需解決的核心問(wèn)題，又是基金行業(yè)提質(zhì)增效的機(jī)遇。

不過(guò)，捕捉絕對(duì)收益對(duì)于國(guó)內(nèi)公募基金經(jīng)理而言并非易事。一位資管負(fù)責(zé)人曾表示，絕對(duì)收益資產(chǎn)管理市場(chǎng)是一個(gè)非常廣闊的市場(chǎng)，面臨巨量的市場(chǎng)空間和機(jī)會(huì)，要打造絕對(duì)收益產(chǎn)品，意味著研究、投資、風(fēng)控能力向產(chǎn)品業(yè)績(jī)的穩(wěn)定轉(zhuǎn)換。此外，國(guó)內(nèi)公募基金的考核方式主要為相對(duì)收益排名，對(duì)擅長(zhǎng)創(chuàng)造絕對(duì)收益的基金經(jīng)理并無(wú)太多益處。

國(guó)內(nèi)不少含權(quán)債基的權(quán)益投資主要由成長(zhǎng)風(fēng)格型基金經(jīng)理?yè)?dān)任，而基金經(jīng)理的風(fēng)格注定了其管理的含權(quán)債基產(chǎn)品凈值曲線波動(dòng)較大，其并不符合含權(quán)債基穩(wěn)健的產(chǎn)品特征。

資產(chǎn)配置能力面臨考驗(yàn)

為何同樣為含權(quán)債基，業(yè)績(jī)分化卻如此大？

一位基金評(píng)價(jià)人士分析，含權(quán)債基業(yè)績(jī)分化主要為采取的投資策略存在一定差異。含權(quán)債基主要分為偏債混合型基金和二級(jí)債券型基金，偏債混合型基金持有股票資產(chǎn)的比例范圍為20%~40%，而二級(jí)債券型債基可持有不高于20%的權(quán)益資產(chǎn)，不同的資產(chǎn)配置比例對(duì)業(yè)績(jī)的影響較大。

例如，年年實(shí)現(xiàn)正收益的含權(quán)債基多為二級(jí)債券型基金，近年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，“含權(quán)”量過(guò)高的偏債混合型基金業(yè)績(jī)整體波動(dòng)較大。此外，不同的基金公司資產(chǎn)配置能力的不同對(duì)投資策略的影響更大。

此前，國(guó)內(nèi)部分成功的含權(quán)債基主要由擅長(zhǎng)股債配置的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)，一位基金經(jīng)理既要負(fù)責(zé)債券投資，還要參與權(quán)益部分的管理，對(duì)基金經(jīng)理個(gè)人能力要求甚高。國(guó)內(nèi)也涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的資產(chǎn)配置選手，如易方達(dá)基金的張清華、博時(shí)基金的過(guò)鈞等。

不過(guò)，現(xiàn)在含權(quán)債基多由擅長(zhǎng)債券投資和擅長(zhǎng)權(quán)益投資的兩位基金經(jīng)理共同管理，兩位基金經(jīng)理各司其職，分別負(fù)責(zé)基金的固收資產(chǎn)管理和權(quán)益資產(chǎn)管理。含權(quán)債基市場(chǎng)不再是個(gè)人單打獨(dú)斗的時(shí)代，對(duì)公司資產(chǎn)配置的團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)能力要求越來(lái)越高，也對(duì)規(guī)劃長(zhǎng)期布局含權(quán)債基市場(chǎng)的基金公司提出新的挑戰(zhàn)。

值得注意的是，由于主動(dòng)權(quán)益基金“好做不好發(fā)”，一些優(yōu)秀的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理難以施展拳腳，基金公司則嘗試為含權(quán)債基增聘優(yōu)秀的權(quán)益基金經(jīng)理。華泰柏瑞基金權(quán)益基金經(jīng)理董辰參與管理的多只含權(quán)債基就是最成功的典型案例，為公司貢獻(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，還能為持有人年年取得正收益。

由知名權(quán)益基金經(jīng)理參與管理含權(quán)債基一度成為市場(chǎng)發(fā)展新趨勢(shì)。如上文提到的西部利得鑫泓增強(qiáng)A，基金管理除負(fù)責(zé)債券投資的基金經(jīng)理外，在2023年底又增聘了公司投資總監(jiān)何奇。廣發(fā)集祥2023年8月增聘林英睿為基金經(jīng)理，與原基金經(jīng)理吳敵共同管理這只二級(jí)債券型基金產(chǎn)品。國(guó)投瑞銀基金基金經(jīng)理綦縛鵬也于2023年6月首次接手管理含權(quán)債基，與公司債券基金經(jīng)理?xiàng)顥鞴餐芾韲?guó)投瑞銀優(yōu)化增強(qiáng)基金。

含權(quán)債基的資產(chǎn)波動(dòng)主要由權(quán)益基金經(jīng)理的風(fēng)格決定，不同的偏好風(fēng)格也會(huì)影響含權(quán)債基的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。除此之外，在含權(quán)債基的資產(chǎn)配置上，國(guó)內(nèi)公募基金還探索出新模式。如萬(wàn)家基金和招商基金發(fā)揮公司量化團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，部分含權(quán)債基的權(quán)益投資部分由量化團(tuán)隊(duì)成員負(fù)責(zé)。

（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）