轉(zhuǎn)融券換擋“T+1”即將落地。

近日，中國(guó)證券金融股份有限公司已向各家券商下發(fā)通知，于3月16日進(jìn)行暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實(shí)時(shí)可用業(yè)務(wù)通關(guān)測(cè)試。

消息面上，1月28日，證監(jiān)會(huì)已進(jìn)一步優(yōu)化了融券機(jī)制，其中之一是將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制。因涉及系統(tǒng)調(diào)整等因素，自3月18日起實(shí)施。

受訪人士認(rèn)為，市場(chǎng)交易規(guī)則發(fā)生變化，預(yù)計(jì)量化交易策略會(huì)發(fā)生重要的調(diào)整，甚至?xí)涌觳糠至炕鸬霓D(zhuǎn)型。盡管從維護(hù)資本市場(chǎng)公平交易的角度考慮，這一措施具有積極的影響。

通關(guān)測(cè)試

據(jù)中證金融通知，為做好暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實(shí)時(shí)可用技術(shù)準(zhǔn)備工作，定于3月16日在生產(chǎn)環(huán)境組織轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)通關(guān)測(cè)試。本次測(cè)試模擬轉(zhuǎn)融通1個(gè)交易日的交易和結(jié)算。

中證金融要求，各證券公司需高度重視，做好系統(tǒng)、流程、人員等各方面準(zhǔn)備，按照《暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實(shí)時(shí)可用業(yè)務(wù)通關(guān)測(cè)試方案》認(rèn)真做好測(cè)試工作。測(cè)試結(jié)束后，做好環(huán)境恢復(fù)工作，并根據(jù)測(cè)試方案要求反饋測(cè)試情況。

通知顯示，本次業(yè)務(wù)測(cè)試重點(diǎn)包括：市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資申報(bào)/撤單、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融券約定借入和撤單、轉(zhuǎn)融券非約定借入和撤單、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融通證券出借、非約定申報(bào)轉(zhuǎn)融通證券出借、保證金交易以及上述業(yè)務(wù)的清算等業(yè)務(wù)處理。

值得注意的是，今年1月28日，證監(jiān)會(huì)已進(jìn)一步優(yōu)化了融券機(jī)制，其中之一是將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制。因涉及系統(tǒng)調(diào)整等因素，自3月18日起實(shí)施。

證監(jiān)會(huì)表示，下一步將持續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管，把制度的公平性放在更加突出位置，及時(shí)總結(jié)評(píng)估運(yùn)行效果，依法維護(hù)市場(chǎng)秩序，切實(shí)保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。

據(jù)了解，各家券商紛紛積極落實(shí)相關(guān)測(cè)試工作。國(guó)泰君安相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，證監(jiān)會(huì)在1月28日發(fā)布消息之后，公司融資融券部第一時(shí)間與相關(guān)部門就監(jiān)管政策進(jìn)行分析并研究落實(shí)。公司對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了快速調(diào)整，并啟動(dòng)了針對(duì)將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用的系統(tǒng)改造及測(cè)試工作。目前公司在業(yè)務(wù)層面、技術(shù)層面已全部準(zhǔn)備完畢，并積極參與3月16日的業(yè)務(wù)通關(guān)測(cè)試，確保3月18日及之后業(yè)務(wù)的平穩(wěn)運(yùn)行。

利好市場(chǎng)

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，近日有個(gè)別自媒體將轉(zhuǎn)融券“T+1”規(guī)則落地解讀為“轉(zhuǎn)融券卷土重來”。

消息面上，2月6日暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模后，轉(zhuǎn)融券余額穩(wěn)步下降。截至3月13日，轉(zhuǎn)融券余額601.6億元，較2月6日下降了31%。權(quán)威人士表示，3月18日起，轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，交易機(jī)制更加嚴(yán)格，有利于遏制利用融券開展的不公平交易和違規(guī)行為。預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)融券規(guī)模將繼續(xù)下降。

香頌資本董事沈萌表示，轉(zhuǎn)融通實(shí)施機(jī)制周期拉長(zhǎng)，將降低融券做空的可操作性，減少市場(chǎng)看空的空間。

黑崎資本首席投資執(zhí)行官陳興文分析，最近監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)則進(jìn)行了重要調(diào)整，特別是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的融券業(yè)務(wù)。原先機(jī)構(gòu)投資者可以在同一交易日內(nèi)進(jìn)行融券并賣出（即“T+0”制度），但現(xiàn)在這一操作將被調(diào)整為下一個(gè)交易日才能賣出（即“T+1”制度）。

“上述變化意味著，機(jī)構(gòu)投資者在賣空股票后將無法立即獲得資金，而是需要等待一天，這為小規(guī)模投資者提供了更多的時(shí)間來做出反應(yīng)和準(zhǔn)備。”在陳興文看來，這一政策變動(dòng)，標(biāo)志著監(jiān)管層將之前宣布的保護(hù)中小投資者利益的承諾轉(zhuǎn)化為實(shí)際行動(dòng)。這不僅是監(jiān)管機(jī)構(gòu)展現(xiàn)其決心的舉措，也是為了確保資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性，防止市場(chǎng)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)嚴(yán)重偏差。

排排網(wǎng)財(cái)富研究部副總監(jiān)劉有華認(rèn)為，轉(zhuǎn)融券從“T+0”變成“T+1”將會(huì)提升市場(chǎng)公平性、市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。其一，機(jī)構(gòu)往往會(huì)通過轉(zhuǎn)融券“T+0”交易來實(shí)現(xiàn)日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，對(duì)散戶極不公平，“T+1”交易規(guī)則將會(huì)減少這種不公平現(xiàn)象。其二，“T+1”交易后，轉(zhuǎn)融券將無法當(dāng)天使用，市場(chǎng)波動(dòng)性會(huì)有一定幅度下降，投資者參與市場(chǎng)的積極性會(huì)得到提升，從而為市場(chǎng)帶來更多的流動(dòng)性。其三，“T+1”交易后，交易頻率將會(huì)下降，從而促使投資者更加注重基本面投資和長(zhǎng)期投資。

量化“受傷”

整體來看，轉(zhuǎn)融券“T+1”規(guī)則落地，將利于規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行秩序，營(yíng)造出一個(gè)公平合理的交易環(huán)境。但不可否認(rèn)的是，量化交易策略將收到影響。

“隨著市場(chǎng)交易規(guī)則的變化，轉(zhuǎn)融券‘T+1’影響最直接的，無疑是過去依賴這一交易規(guī)則套利的部分機(jī)構(gòu)投資者，特別是量化基金?！必?cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮表示，市場(chǎng)交易規(guī)則發(fā)生變化，預(yù)計(jì)量化交易策略會(huì)發(fā)生重要的調(diào)整，甚至?xí)涌觳糠至炕鸬霓D(zhuǎn)型。但從維護(hù)資本市場(chǎng)公平交易的角度考慮，這一措施又具有積極影響。

中安鼎盛投資合伙人陳伯仲也表示，對(duì)于量化交易而言，轉(zhuǎn)融券“T+1”落地后，其策略執(zhí)行上會(huì)有一個(gè)開倉滯后性，這將降低策略運(yùn)行的效率，長(zhǎng)期來看會(huì)降低收益。

沈萌認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通實(shí)施機(jī)制周期拉長(zhǎng)將破壞量化交易的程序設(shè)定，無法及時(shí)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致模型可用性降低。

陳興文分析道，隨著轉(zhuǎn)融券交易機(jī)制從“T+0”過渡到“T+1”，量化交易策略的運(yùn)作模式將受到顯著影響。以往依賴“T+0”制度來迅速獲取流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)的量化策略，現(xiàn)在將面臨新的挑戰(zhàn)。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者將不再享有高頻交易的特權(quán)，這使得它們與普通散戶站在了同一“起跑線”。

展望未來，陳興文認(rèn)為，量化交易團(tuán)隊(duì)必須重新審視并調(diào)整他們的交易策略，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理，以及改進(jìn)數(shù)據(jù)獲取的效率和準(zhǔn)確性。長(zhǎng)期而言，這種監(jiān)管趨勢(shì)預(yù)計(jì)將推動(dòng)量化投資策略向中低頻操作和價(jià)值投資方向轉(zhuǎn)型，從而促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

適應(yīng)新規(guī)

面對(duì)新的轉(zhuǎn)融券交易規(guī)則，券商該如何適應(yīng)？

在陳伯仲看來，出于對(duì)融券業(yè)務(wù)的風(fēng)控考慮，“T+1”規(guī)則或許會(huì)在執(zhí)行上持續(xù)比較長(zhǎng)的一段時(shí)間。而具體的調(diào)整還是需要根據(jù)監(jiān)管部門和券商業(yè)務(wù)指引來確定。預(yù)計(jì)券商需要有更強(qiáng)的融券風(fēng)險(xiǎn)過程管理，尤其對(duì)集中性的約券、還券帶來的風(fēng)險(xiǎn)，需要做出錯(cuò)峰釋放。

沈萌表示，預(yù)計(jì)券商方面不會(huì)直接受影響于該調(diào)整，但可能會(huì)因?yàn)榱炕瘷C(jī)構(gòu)等大客戶交易量的降低而喪失部分業(yè)績(jī)。

郭施亮認(rèn)為，未來券商可能會(huì)迎來融券余額大幅下降的趨勢(shì)，券商可能需要有相應(yīng)的轉(zhuǎn)型或者業(yè)務(wù)調(diào)整，或者尋找更好的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

陳興文指出，對(duì)于券商而言，轉(zhuǎn)融券交易調(diào)整至隔日結(jié)算，就如同安裝了更為穩(wěn)健的“懸掛系統(tǒng)”，減輕了因應(yīng)對(duì)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)而帶來的系統(tǒng)和運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的壓力，增強(qiáng)了整體的運(yùn)行穩(wěn)定性。這一變化讓券商仿佛擁有了一副更精準(zhǔn)的望遠(yuǎn)鏡，能夠基于更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的市場(chǎng)趨勢(shì)來調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)管理策略，從而更加精準(zhǔn)地規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于對(duì)券商的影響，陳興文表示，這具體在于兩大方面。一方面，系統(tǒng)調(diào)整壓力將減輕。券商不再需要維持能夠處理高頻即時(shí)交易的系統(tǒng)，這減輕了對(duì)技術(shù)支持和運(yùn)維團(tuán)隊(duì)的壓力。

另一方面，風(fēng)險(xiǎn)管理策略將更新。新規(guī)要求券商在風(fēng)險(xiǎn)管理上采取更為審慎的措施，因?yàn)榻灰最l率的降低意味著券商需要更注重長(zhǎng)期市場(chǎng)趨勢(shì)的分析。

（來源：國(guó)際金融報(bào)）