近期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的積極變化增多，投資者對于經(jīng)濟(jì)走勢、政策取向的預(yù)期愈發(fā)積極，疊加政府工作報(bào)告關(guān)于超長期特別國債發(fā)行的表述超市場預(yù)期，債券市場快速調(diào)整。

3月12日，銀行間主要利率債收益率全線上行，30年期國債活躍券收益率重返2.50%上方。在此情況下，國債期貨全線收跌，30年期國債期貨主力合約跌1.20%，近3個交易日累計(jì)跌超2%。

債券作為一類相對穩(wěn)健的證券資產(chǎn)，雖然會受市場供求關(guān)系的影響而出現(xiàn)價格和收益率的波動，但是與股票等其他資產(chǎn)相比更為穩(wěn)定。多位分析人士表示，在降息周期和到期收益率下行的宏觀背景和趨勢下，債券市場仍有望繼續(xù)走牛，但市場對債券配置熱情過高，可能會使債券市場經(jīng)歷一定的波折。

30年期國債期貨回撤超2%

3月12日，債券市場出現(xiàn)明顯回調(diào)，30年期國債期貨主力合約跌1.2%。截至收盤，30年期國債期貨（TL2406）報(bào)收105.040元，下跌1.280元，跌幅1.20%；10年期國債期貨（T2406）報(bào)收103.790元，下跌0.240元，跌幅0.23%；5年期國債期貨（TF2406）報(bào)收102.820元，下跌0.165元，跌幅0.16%；2年期國債期貨（TS2406）報(bào)收101.388元，下跌0.070元，跌幅0.07%。

實(shí)際上，自3月7日創(chuàng)下歷史性高點(diǎn)后，30年期國債期貨主力合約隨后不斷下跌，3月8日跌0.36%，3月9日跌0.55%，3月12日跌1.20%，三個交易日累計(jì)下跌2.09%，而自3月7日歷史性高點(diǎn)以來，累計(jì)回撤近3%。10年期國債期貨、5年期國債期貨、2年期國債期貨在此期間，也均出現(xiàn)不同程度回撤。

國債期貨接連回撤的背后，國債收益率正在攀升。截至發(fā)稿，5年期國債到期收益率上行4.49個基點(diǎn)，至2.2769%；10年期國債到期收益率上行5.25個基點(diǎn)，至2.3575%；30年期國債收益率重返2.50%關(guān)口上方，至2.5615%。

廣發(fā)期貨研究指出，2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后顯示基本面有好轉(zhuǎn)，CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，超預(yù)期增長0.7%，此外1月—2月進(jìn)出口總值6.61萬億元，同比增長8.7%，創(chuàng)歷史同期新高，其中，出口3.75萬億元，增長10.3%；進(jìn)口2.86萬億元，增長6.7%；貿(mào)易順差8908.7億元，擴(kuò)大23.6%。

投資者對于經(jīng)濟(jì)走勢、政策取向的預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)變，同時由于前期債券市場在資金涌入的情況下快速走高，多頭方亦在近期有止盈離場意愿，使得國債期債價格波動較大。

此外，政府工作報(bào)告關(guān)于超長期特別國債發(fā)行的表述超市場預(yù)期，也可能加劇了市場的波動?！?024年政府工作報(bào)告》指出，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元。

超長期特別國債作為一項(xiàng)重要的“穩(wěn)增長”措施，短期內(nèi)有利于推動經(jīng)濟(jì)回升、中長期也可以助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，為積極財(cái)政政策找到了平衡破題之策。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，特別國債的供給可能會對資金面形成一定的壓力，具體影響程度還需結(jié)合貨幣政策來判斷，預(yù)計(jì)央行會給予充分的流動性支持，因此不用過于擔(dān)憂，去年四季度資金面大幅收緊的現(xiàn)象重演概率較低。

明明進(jìn)一步指出，一季度經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)傳遞出階段性回暖的信號，疊加財(cái)政發(fā)力，短期內(nèi)債市或有調(diào)整，超長債放量發(fā)行在短期內(nèi)可能會導(dǎo)致30年—10年國債利差小幅走闊。但中長期來看，經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)、貨幣政策維持寬松、配置型機(jī)構(gòu)缺票息資產(chǎn)問題難以解決，因此利率中樞后續(xù)仍有下行空間。

“債牛”行情能否延續(xù)？

近期，風(fēng)險偏好較低的資金涌入債市，高流動性和低波動率的短債基金迎來規(guī)模較大幅度增長。在大量資金涌入的情況下，多只短債基金收緊申購額度。

分析人士指出，基金經(jīng)理收緊申購額度，一方面，短期大額資金涌入造成基金規(guī)模增速過快，不僅會直接攤薄原持有人的收益，還會導(dǎo)致基金經(jīng)理的投資策略與規(guī)模不匹配，策略有效性降低影響業(yè)績表現(xiàn)；另一方面，隨著前期各項(xiàng)支持政策落地以及效果逐漸顯現(xiàn)，基金經(jīng)理可能也在擔(dān)憂債市震蕩風(fēng)險。

“去年下半年以來，一攬子化債政策進(jìn)一步推進(jìn)了城投債為代表的利差，資產(chǎn)的稀缺性和債基保有量的需求性有望使得當(dāng)前資產(chǎn)的趨勢維持。”優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍表示，但投資債市也更需注意政策型利率債供給放量帶來的邊際性沖擊效應(yīng)和帶來的短期震蕩行情，以及跟蹤經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地從而對貨幣政策和財(cái)政政策影響的方向，所以，投資債市需適當(dāng)性對資產(chǎn)久期的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整以及通過交易增厚超額收益則能更好應(yīng)對利率敞口變化。

排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人姚旭升則認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)下市場環(huán)境和未來趨勢分析，債券牛市有望進(jìn)一步延續(xù)。首先，今年海外貨幣政策大概率會轉(zhuǎn)向進(jìn)入降息通道，對國內(nèi)貨幣政策的制約有望逐步得到解除，央行年內(nèi)進(jìn)一步下調(diào)短端政策利率的概率較大。其次，經(jīng)濟(jì)仍然呈弱復(fù)蘇狀態(tài)，隨著化債政策進(jìn)一步推進(jìn)，以城投債為代表的信用債可能縮量，高票息資產(chǎn)將變得更為稀缺，資產(chǎn)荒可能加劇。最后，當(dāng)前貨幣政策和財(cái)政政策相對克制，使得市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)一定程度下降，部分資金從權(quán)益市場流向債券市場，支撐債券價格走牛。

申萬宏源認(rèn)為，當(dāng)前央行仍致力于引導(dǎo)實(shí)體融資成本下行，中短期貨幣政策不存在緊縮反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，降準(zhǔn)、降息等寬松操作后續(xù)落地概率仍高，尤其結(jié)合近期央行的表態(tài)，推動利率下行、支持價格水平依然是央行貨幣政策的重要著力點(diǎn)。但從2024年一季度的政策部署來看，資金從目前的位置繼續(xù)向下突破的難度比較高，加之兩會政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”，從流動性的角度鎖住了債券收益率下限。

（來源：證券時報(bào)網(wǎng)）