自2019年首家理財(cái)子公司開業(yè)到2024年，銀行理財(cái)即將走過第一個(gè)新五年。理財(cái)市場轉(zhuǎn)型發(fā)展伴隨著我國經(jīng)濟(jì)增速換擋、資本市場高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的時(shí)代背景，理財(cái)機(jī)構(gòu)在逐步探尋如何從資產(chǎn)管理向財(cái)富管理發(fā)展模式轉(zhuǎn)變。在監(jiān)管政策要求執(zhí)行下，理財(cái)產(chǎn)品打破剛性兌付，無論是估值方式、可投資產(chǎn)類別還是凈值化率，投資端轉(zhuǎn)型明確且堅(jiān)定，但產(chǎn)品端在從定價(jià)發(fā)行到銷售管理再到持續(xù)經(jīng)營的流程中仍保留著銀行理財(cái)一直以來的獨(dú)有特性，過去這些特性被關(guān)注較少，但在當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)收益下行、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、理財(cái)凈值波動(dòng)提升的背景下，產(chǎn)品端的特性對于投資端的影響開始顯現(xiàn)，成為了理財(cái)待破解之題。

2023年，理財(cái)市場贖回沖擊的余波逐步消退，疊加債券市場大幅走強(qiáng)的背景下，理財(cái)市場表現(xiàn)相對平穩(wěn)，理財(cái)市場隨之步入修復(fù)的道路。銀行理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，截至2023年末，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模26.80萬億元，較2023年中有所回升，但仍低于2022年末水平。此外，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)27.60萬億元，高于2023年末銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模，銀行理財(cái)市場仍存一定修復(fù)空間。

銀行理財(cái)規(guī)模首次被公募基金超越，也引發(fā)了市場的高度關(guān)注。理財(cái)規(guī)模固然存在季節(jié)性變化，不過這一歷史性反超一定程度反映出居民財(cái)富的結(jié)構(gòu)性變遷。在當(dāng)前理財(cái)市場平穩(wěn)發(fā)展的過程中，不少新的變化正在發(fā)生，這些潛在的變化不僅是資管新規(guī)后規(guī)則對齊的延續(xù)，更是銀行理財(cái)針對自己既有定位的再規(guī)劃。

2023年銀行理財(cái)市場生態(tài)變化主要在四個(gè)方面：1.市場集中度降低，部分股份行理財(cái)公司規(guī)模排名顯著提升；2.短期限純債類理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行成全年主線；3.公募基金降費(fèi)背景下，銀行理財(cái)費(fèi)率優(yōu)惠相繼出臺(tái)，產(chǎn)品費(fèi)率模式層面推出“破凈暫停收取管理費(fèi)”、“產(chǎn)品建倉期回撤日不收管理費(fèi)”、“業(yè)績不達(dá)基準(zhǔn)有權(quán)減免管理費(fèi)”創(chuàng)新；4.銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新從策略走向形態(tài)，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品“一籃子”銷售模式滿足投資對于流動(dòng)性的需求，“目標(biāo)盈”理財(cái)產(chǎn)品快速擴(kuò)容，滿足投資者“落袋為安”的需求。

當(dāng)前理財(cái)市場存在的一大特征是：產(chǎn)品同質(zhì)化但不標(biāo)準(zhǔn)化，理財(cái)分類評價(jià)的難度較高。本次報(bào)告，我們將不同運(yùn)作模式的產(chǎn)品進(jìn)行分類，對市場高度關(guān)注的業(yè)績表現(xiàn)及業(yè)績基準(zhǔn)達(dá)標(biāo)率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。2023年，結(jié)束運(yùn)作的封閉式產(chǎn)品平均成立以來年化收益率為2.95%，業(yè)績基準(zhǔn)達(dá)標(biāo)率為46%。日開型產(chǎn)品2023年平均年化收益率為2.11%，業(yè)績基準(zhǔn)達(dá)標(biāo)率87%。定開型產(chǎn)品平均定開周期年化收益率為2.77%，整體達(dá)標(biāo)情況較好為77%，定開7天、14天、30天、60天和90天產(chǎn)品達(dá)標(biāo)率分別為76%、57%、75%、89%和85%。最短持有期產(chǎn)品平均滾動(dòng)最短持有期年化收益率為2.95%，平均滾動(dòng)勝率為72%，其中最短持有期為7天、14天、30天、60天和90天產(chǎn)品達(dá)標(biāo)率分別為97%、89%、84%、76%和84%。

如何在新的財(cái)富管理時(shí)代格局中找到匹配居民新需求的生態(tài)位，如何在變化中尋找發(fā)展機(jī)會(huì)，對于理財(cái)機(jī)構(gòu)而言，需要從產(chǎn)品策略、產(chǎn)品形態(tài)、營銷管理等多個(gè)維度同步進(jìn)化。在發(fā)行、銷售、持營三個(gè)環(huán)節(jié)中我們分別挑選了代表性的三個(gè)特性“定價(jià)主導(dǎo)權(quán)”、“特色中間人”和“短期限及定開產(chǎn)品”與大家一同思考。

特性1：產(chǎn)品發(fā)行環(huán)節(jié)，產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)的定價(jià)主導(dǎo)權(quán)應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)端還是渠道端？當(dāng)前理財(cái)市場中，產(chǎn)品定價(jià)主導(dǎo)權(quán)更偏重渠道端，匹配渠道客群收益要求的產(chǎn)品更易發(fā)行。但投資者行為存在滯后性，渠道端不應(yīng)一昧迎合投資者對絕對收益的要求，投資端需要盡可能專業(yè)且科學(xué)的與渠道端共同確定業(yè)績基準(zhǔn)，產(chǎn)品定價(jià)的專業(yè)性和科學(xué)性仍需提升。

特性2：產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)，客戶經(jīng)理作為理財(cái)產(chǎn)品銷售“中間人”，客戶經(jīng)理的業(yè)績考核指標(biāo)和銷售行為會(huì)間接帶來金融產(chǎn)品的規(guī)模騰挪變化。商業(yè)銀行是理財(cái)產(chǎn)品的絕對主力銷售渠道，客戶經(jīng)理對理財(cái)產(chǎn)品銷售過程的影響大于其他金融產(chǎn)品。因此，客戶經(jīng)理在理財(cái)產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)中的影響不容忽視，對客戶經(jīng)理的賦能勢在必行。

特性3：產(chǎn)品持營環(huán)節(jié)，定開產(chǎn)品和中短期限產(chǎn)品存在的必要性不足。首先，中短期限產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征定位不明，如3-6個(gè)月和6-12個(gè)月這兩類期限產(chǎn)品底層可配資產(chǎn)并不存在本質(zhì)區(qū)別，因此在產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征上并不存在較為明顯的差異。其次，定開型產(chǎn)品的持續(xù)經(jīng)營難度較大。開放期產(chǎn)品的客戶流失率較高，主要是因?yàn)橥顿Y者“贖舊買新”、“新的更好”的慣性思維。定開產(chǎn)品規(guī)模在開放期后銳減，需要持續(xù)新發(fā)產(chǎn)品接續(xù)，導(dǎo)致剩余較多“長尾”產(chǎn)品，提高了操作管理難度。

銀行理財(cái)一直致力于塑造投資穩(wěn)健、風(fēng)格穩(wěn)定、收益穩(wěn)當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品定位，在低風(fēng)險(xiǎn)低收益的存款和高風(fēng)險(xiǎn)高收益的股票與股票基金之間尋求風(fēng)險(xiǎn)收益相對適中的產(chǎn)品特征，實(shí)現(xiàn)類存款替代的產(chǎn)品功能，以契合廣大銀行儲(chǔ)戶的需求，與其他資管機(jī)構(gòu)形成錯(cuò)位競爭，優(yōu)勢互補(bǔ)的生態(tài)格局。

當(dāng)下，銀行理財(cái)開始探索財(cái)富管理，在資產(chǎn)端和渠道端探尋循環(huán)關(guān)系，過去資管機(jī)構(gòu)更多是“產(chǎn)品銷售思維”，而未來應(yīng)該轉(zhuǎn)向“客戶服務(wù)思維”，走資產(chǎn)管理和財(cái)富管理雙線并行的發(fā)展道路。2023年以來，無論是費(fèi)率改革還是其他類型的產(chǎn)品創(chuàng)新，其實(shí)都在尋求理財(cái)產(chǎn)品突圍的方法，下一階段理財(cái)產(chǎn)品的布局謀劃我們覺得可以從“低利率環(huán)境”、“現(xiàn)金流管理”、“投顧牌照”三個(gè)財(cái)富管理生態(tài)變革的可能性觸發(fā)點(diǎn)進(jìn)行思考。

觸發(fā)點(diǎn)1：低利率環(huán)境。無風(fēng)險(xiǎn)收益下行，若存款類產(chǎn)品如大額存單等利率無法滿足居民增值保值的需求時(shí)，居民一定會(huì)騰挪存款到相對安全且高于存款收益的地方去，那么此時(shí)相對低波穩(wěn)健的理財(cái)產(chǎn)品、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、貨基等或許是客戶的優(yōu)先選擇。這對理財(cái)公司而言，需要儲(chǔ)備多元豐富的收益來源，做好產(chǎn)品的波動(dòng)管理，以順應(yīng)投資者的偏好選擇。

觸發(fā)點(diǎn)2：現(xiàn)金流管理。當(dāng)前居民投資風(fēng)險(xiǎn)偏好較為謹(jǐn)慎，較關(guān)注資金流動(dòng)性和安全性。相對透明、可看見現(xiàn)金流的分紅型產(chǎn)品模式或許是一個(gè)方向。持續(xù)、階段性的分紅可以緩解投資者對投資收益的焦慮，同時(shí)，也能降低投資管理人因產(chǎn)品開放期客戶贖回帶來的管理難度。

觸發(fā)點(diǎn)3：投顧牌照。未來投顧牌照若向銀行機(jī)構(gòu)放開，在被動(dòng)化、透明化、機(jī)構(gòu)化的趨勢下，對于投顧而言，需要豐富的資產(chǎn)配置工具實(shí)現(xiàn)對客戶的財(cái)富管理工作，銀行理財(cái)應(yīng)當(dāng)對指數(shù)化投資有所儲(chǔ)備和布局，適時(shí)考慮發(fā)展指數(shù)型理財(cái)產(chǎn)品，作為策略清晰的財(cái)富管理配置工具，豐富產(chǎn)品貨架。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告部分?jǐn)?shù)據(jù)基于數(shù)據(jù)供應(yīng)商，可能為市場不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，旨在反應(yīng)市場趨勢而非準(zhǔn)確數(shù)量，所載任何意見及推測僅反映于本報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷。理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)及過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成投資建議。金融監(jiān)管超預(yù)期，資金面波動(dòng)超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在滯后性。

來源：華寶證券