日本股市繼續(xù)上漲，勢如破竹，準(zhǔn)備沖擊4萬點大關(guān)。

2月27日，日經(jīng)225指數(shù)開盤上漲81.5點，漲幅為0.21%，報39290點。截至收盤，日經(jīng)225指數(shù)報39239.52點。

說起日股，就不得不提“股神”巴菲特。2月24日，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公布了最新財報并發(fā)布年度致股東信，信中用了較大篇幅談?wù)撊毡竟?，并稱伯克希爾將無限期保持對五家日本商社的投資。在股東信中，巴菲特透露伯克希爾持有五大商社約9%的股份，同時他也表示，伯克希爾向每家公司承諾，在征得五家公司董事會的批準(zhǔn)之前，不會購買超過9.9%的股份。

從2023年首個交易日，到2024年2月20日，一年多時間中，日本五大商社股價全面飄紅：三菱商事上漲127.31%，三井物產(chǎn)上漲71.18%，住友商事上漲69.97%，丸紅上漲69.18%，伊藤忠商事上漲64.22%。隨著近年來日元匯率走低，伯克希爾未實現(xiàn)美元收益率為61%（80億美元）。

對此，盤古智庫高級研究員江瀚表示，巴菲特持續(xù)看好日本商社投資首先是因為日本商社具有多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，涵蓋了貿(mào)易、資源開發(fā)、物流、零售等多個領(lǐng)域，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力；其次，商社通常擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和良好的盈利記錄；第三，日本商社的估值相對較低，給了投資者較好的安全邊際。

巴菲特近年最成功的投資之一

隨著日股股價連創(chuàng)新高，巴菲特?zé)o疑成為了大贏家。

巴菲特在最新的股東信中透露，目前伯克希爾對這五家公司的投資成本共計1.6萬億日元，到2023年末對這些公司的持倉價值為2.9萬億日元，伯克希爾的年終未實現(xiàn)美元收益為61%，達(dá)80億美元。有市場分析認(rèn)為，五大商社是巴菲特近年來最成功的投資之一。

巴菲特對伊藤忠、丸紅、三菱、三井物產(chǎn)和住友商事這五大日本商社的青睞要追溯到2020年。之后，他對五大日本商社的持股比例不斷提高，在2023年6月底其持股已經(jīng)增至8.5%以上，如今該比例再提升至9%。

野村東方國際證券的分析表示，綜合商社可以說是日本獨有的商業(yè)模式，由于業(yè)務(wù)范圍廣泛，投資商社可以實現(xiàn)多元化的效果。有數(shù)據(jù)顯示，日本五大商社控制了日本接近99%的大型生產(chǎn)企業(yè)及貿(mào)易公司，掌握著日本各類產(chǎn)業(yè)的命脈。

日本五大商社為何能在日本占據(jù)著如此重要的位置？復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅表示，上世紀(jì)90年代，日元匯率較高，大量日本企業(yè)走出去，日本很多機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)了在海外做服務(wù)業(yè)的機(jī)會，因為當(dāng)時很多日本企業(yè)在國外會遭遇信息不對稱的問題，不了解所在國的營商環(huán)境和法律模式，商社其實把信息服務(wù)和市場調(diào)研作為其核心業(yè)務(wù)，即把信息服務(wù)的成果銷售給具體做業(yè)務(wù)的公司。所以日本的商社一直與日本大企業(yè)保持著鏈?zhǔn)降暮献鳈C(jī)制。

因此，對于巴菲特增持日本五大商社的動作，受訪專家均表示并不意外。孫立堅認(rèn)為，巴菲特投資日本商社看中的就是其市場活力，具有輕資產(chǎn)、重流動性的特點，而且商社只要接受了大企業(yè)的委托，就能獲得一筆可觀的服務(wù)費用，這就意味著商社能夠維持穩(wěn)健的財務(wù)狀況。反觀日本的大企業(yè)，雖然它們靠著日本商社的參與在海外賺得盆滿缽滿，但大企業(yè)一直捂緊錢袋子，流動性不強(qiáng)，不符合巴菲特的投資理念。

股東信中還特別提到，日本商社遵循的對股東友好政策要優(yōu)于美國公司。“股東友好政策意味著這些公司更注重股東價值，采取了一系列措施來回報股東，例如較高的股息支付和股票回購計劃。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，日本商社的管理層在薪酬方面沒有那么激進(jìn)，會將大約三分之一的收入用于股息，其余大部分用于發(fā)展業(yè)務(wù)和回購股票。他認(rèn)為，這種管理層的穩(wěn)健管理方式增強(qiáng)了巴菲特對這些公司的信心。

明明表示，日本商社從事涉及多種產(chǎn)品和行業(yè)的貿(mào)易活動以及多元化投資，會參與到產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)。日本商社十分注重股東分紅，往往具有高股息收益率。而且與歷史水平和全球股票相比，15倍的PE體現(xiàn)出日本股票估值仍不算高，日股仍具有投資價值。

此外，日本亞洲成長研究所所長戴二彪特別提到了日本商社的人才優(yōu)勢。他表示，日本商社優(yōu)秀人才集中，培養(yǎng)和形成了大批有國際視野的人才，更能應(yīng)對國際政經(jīng)環(huán)境變化，促使企業(yè)能不斷創(chuàng)新發(fā)展，這也是海外投資者看好之處。

被巴菲特相中之后，日本五大商社的股價連續(xù)跑贏日經(jīng)225指數(shù)。從2020年末至今，丸紅商事的股價漲逾兩倍，三井物產(chǎn)、三菱商事股價翻了一番以上，伊藤忠商事和住友商事股價漲幅分別在50%以上。相比之下，日經(jīng)225指數(shù)漲幅為40%左右。

押注日股穩(wěn)賺不賠？

近年來，巴菲特對日股的興趣有增無減。

2019年，伯克希爾首次發(fā)行日元債券，彼時的發(fā)債規(guī)模高達(dá)4300億日元，成為有史以來日元債最大的海外發(fā)行方之一。截至2024年2月，伯克希爾共發(fā)行了6批日元債，加權(quán)平均利率僅為1%左右，累計發(fā)行日元債賬面價值為1.16萬億日元。有意思的是，同一時期，巴菲特對五大商社的累計投資額為1.46萬億日元，高于伯克希爾發(fā)行的日元債。中金公司研報認(rèn)為，表明巴菲特發(fā)行日元債的目的或許并非投資海外資產(chǎn)，而是用于對日本的投資。

巴菲特頗為看好日本市場。他在股東信中表示，伯克希爾將無限期保持對五家日本商社的投資，每家公司都以高度多元化的方式運營，與伯克希爾本身的運作方式有些相似。

上海社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所助理研究員王佳表示，預(yù)計在未來幾年，日本商社的利潤將繼續(xù)保持增長。首先，俄烏沖突、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素導(dǎo)致大宗商品價格持續(xù)上漲，這為日本商社的資源和能源業(yè)務(wù)帶來了巨大的利潤增長；其次，日本商社擁有強(qiáng)大的全球化網(wǎng)絡(luò)，能夠在全球范圍內(nèi)尋找和捕捉投資機(jī)會；再者，日本商社積極進(jìn)行投資，特別是對新興市場和新興產(chǎn)業(yè)的投資，為利潤增長做出貢獻(xiàn)；第四，日元匯率貶值也對日本商社的利潤表現(xiàn)起到了一定的推動作用，日元貶值使得日本商社以美元計價的收入和利潤增加。

除了巴菲特效應(yīng)，得益于公司治理改革和日元走軟的積極影響，日股吸引了外資的瘋狂流入。日本證券交易所數(shù)據(jù)顯示，2023年日股累計凈流入外資約6.3萬億日元（433.9億美元），創(chuàng)下2014年以來的最高水平。

來自Platinum Asset Management的投資組合經(jīng)理James Halse表示，這輪漲勢具有非常堅實的基本面驅(qū)動因素，在公司治理改革措施和股東現(xiàn)金回報率大幅改善的支撐下，漲勢可能會持續(xù)相當(dāng)長的一段時間，“鑒于近期市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，更多的全球投資者可能會將資金投入日本股市?！焙商m資產(chǎn)管理公司Robeco和法國巴黎銀行旗下的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都對日本股市后市持樂觀態(tài)度，特別是看好“日特估”概念類股票對于日本國內(nèi)資金以及外資強(qiáng)大的吸引力。

只不過，日本央行可能會在4月結(jié)束負(fù)利率政策將會是影響日股走向的一大不確定因素。接下來，日元匯率會如何走向，是否會影響日股走向，市場議論紛紜。特別是日本企業(yè)大量業(yè)務(wù)在海外，但是大多在日本證券交易所上市，財報基本以日元計價，日元匯率的貶值的確能夠起到改善日企財報的作用。

王佳認(rèn)為，日本央行結(jié)束負(fù)利率政策可能會對日本股市產(chǎn)生一定影響，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下。如果全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，可能會對日本股市的回報率產(chǎn)生一定影響，因為這可能會影響日本企業(yè)的盈利和增長前景。

“如果日美金融政策同時相向調(diào)整，日美利差顯著縮小將會帶來日元從目前的150：1回升到130：1左右。這樣的話，日本大企業(yè)的利益會大幅減少，日股投資的回報率也會下降。”戴二彪表示，從趨勢上看，日美利差會逐步縮小，但日本央行會試圖把這個過程拉長一些，使那些海外事業(yè)比重大、享受日元貶值利益多的大企業(yè)受到的負(fù)面影響小一些。

除了貨幣政策調(diào)整可能帶來的影響，當(dāng)前日股主要由海外資金拉動，后續(xù)海外投資者是否對日股興趣依舊，也引發(fā)關(guān)注。

對此，孫立堅表示，雖然日股氣勢如虹，但日本國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳?！翱梢钥吹?，現(xiàn)在大量海外資金一到日本市場就拋售日元購買日本股票，因而帶動了日本股票，市場呈現(xiàn)‘日股越強(qiáng)，日元越貶值’的現(xiàn)象。現(xiàn)在重倉的都是海外資金，近期日股猛漲，只是因為英偉達(dá)的財報表現(xiàn)特別好，AI成了日本股市又一個興奮劑。海外資金有隨時回撤的風(fēng)險，只要大家感覺沒有人接盤了，日本股市的高估值就可能出現(xiàn)較大的調(diào)整?！?/p>

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）