債券市場(chǎng)仍然維持強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。昨日，國(guó)債期貨整體高開(kāi)低走，但是30年期主力合約仍上漲了0.41%，創(chuàng)上市以來(lái)新高。不過(guò)，10年期主力合約收跌0.01%報(bào)103.85元，5年期主力合約跌0.06%。 

機(jī)構(gòu)人士表示，經(jīng)濟(jì)基本面現(xiàn)實(shí)和預(yù)期偏弱，疊加超預(yù)期的降準(zhǔn)和LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)非對(duì)稱(chēng)調(diào)降，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策繼續(xù)寬松的預(yù)期較強(qiáng)，帶動(dòng)債市持續(xù)走牛。與此同時(shí)，交易型資金更多流向債券市場(chǎng)，支撐債市持續(xù)上漲。 

流動(dòng)性寬松推升債市 

債券牛市已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間。春節(jié)后的第一個(gè)交易周，10年期國(guó)債期貨主力合約累計(jì)上漲0.40%。進(jìn)入本周以后，債券的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)仍然繼續(xù)。本周一，國(guó)債現(xiàn)貨、期貨集體收漲，30年期主力合約漲0.56%，10年期主力合約漲0.07%，5年期主力合約漲0.03%；10年期國(guó)債到期收益率盤(pán)中下行至2.375%，創(chuàng)歷史新低。 

“近期債市的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)主要反映市場(chǎng)對(duì)基本面偏弱和貨幣政策將進(jìn)一步寬松的預(yù)期?！睎|方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)分析師馮琳表示。 

流動(dòng)性寬松奠定了債券牛市的基本面。2月20日，央行公布的1年期LPR維持不變，5年期以上LPR下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。雖然市場(chǎng)對(duì)此次LPR下調(diào)有所預(yù)期，但下調(diào)幅度遠(yuǎn)大于市場(chǎng)預(yù)期的約10個(gè)基點(diǎn)。自2019年8月LPR改革以來(lái)，此次5年期LPR下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)創(chuàng)下史上最大的調(diào)整幅度。 

在更早之前的2月5日，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬(wàn)億元。2022年4月以來(lái)的四輪操作中，央行單次降準(zhǔn)幅度收窄至25個(gè)基點(diǎn)，而本次降準(zhǔn)幅度擴(kuò)大至50個(gè)基點(diǎn)，降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)和規(guī)模均較大超出市場(chǎng)預(yù)期。 

機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策 

繼續(xù)寬松預(yù)期較強(qiáng) 

“經(jīng)濟(jì)基本面現(xiàn)實(shí)和預(yù)期偏弱，疊加超預(yù)期的50個(gè)基點(diǎn)降準(zhǔn)和LPR的25個(gè)基點(diǎn)非對(duì)稱(chēng)調(diào)降，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策繼續(xù)寬松的預(yù)期較強(qiáng)?！敝凶C鵬元研發(fā)部研究員李席豐表示。 

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也表示，節(jié)后國(guó)債期貨市場(chǎng)走強(qiáng)的主要原因在于，節(jié)前降準(zhǔn)落地而節(jié)后現(xiàn)金回流，市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬松，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)商業(yè)銀行存款進(jìn)一步降息的預(yù)期較強(qiáng)。此外，2023年四季度貨幣政策報(bào)告對(duì)于寬貨幣取向的表述仍然積極，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)貨幣政策繼續(xù)加力的預(yù)期較為明確。 

值得注意的是，機(jī)構(gòu)的持續(xù)搶購(gòu)也是當(dāng)下“債?！钡闹匾蛩亍?nbsp;

“流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致機(jī)構(gòu)資產(chǎn)欠配，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下降使流動(dòng)性大量涌入存款、保險(xiǎn)及理財(cái)，各類(lèi)機(jī)構(gòu)受制于各項(xiàng)考核及指標(biāo)，扎堆把利率債作為配置交易利器，引發(fā)本輪國(guó)債收益率持續(xù)下行?！眹?guó)金證券固定收益首席分析師樊信江表示。 

國(guó)元證券首席宏觀分析師楊為敩也認(rèn)為，“當(dāng)前剩余流動(dòng)性現(xiàn)象非常顯著，貨幣政策給了錢(qián)，銀行的信用投放上不來(lái)，因此，錢(qián)都梗阻在銀行間，于是銀行對(duì)債券的配置需求明顯增加。銀行的凈息差很低，也倒逼銀行在債券上加杠桿，目前看，委外及類(lèi)委外資金有抬頭之勢(shì)，這造成整體系統(tǒng)的杠桿提升?！?nbsp;

長(zhǎng)債表現(xiàn)更為亮眼 

本輪債券牛市的一個(gè)突出特點(diǎn)就是，長(zhǎng)債表現(xiàn)更為亮眼。30年期國(guó)債活躍券和10年期國(guó)債活躍券收益率都在不斷觸摸歷史低點(diǎn)，30年期國(guó)債期貨主力合約更是屢創(chuàng)新高。 

“長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端大幅上漲，本質(zhì)在定價(jià)未來(lái)流動(dòng)性寬松及未來(lái)利率中樞下移?！狈沤硎荆?月降準(zhǔn)后PSL(抵押補(bǔ)充貸款)投放給予了市場(chǎng)一定流動(dòng)性，但由于市場(chǎng)出于對(duì)防止資金空轉(zhuǎn)及中美匯率因素考慮，短端并未兌現(xiàn)流動(dòng)性大幅寬松現(xiàn)實(shí)，央行政策利率也并未進(jìn)一步下調(diào)，因此受未來(lái)流動(dòng)性寬松強(qiáng)預(yù)期及當(dāng)前政策利率尚未兌現(xiàn)的弱現(xiàn)實(shí)影響，債市長(zhǎng)端及超長(zhǎng)端表現(xiàn)更為出色。 

李席豐也表示，長(zhǎng)期債券上漲更為快速，反映了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)偏低和貨幣政策更寬松的預(yù)期，資產(chǎn)欠配下市場(chǎng)更加偏好長(zhǎng)久期、收益率更高的30年期國(guó)債。 

華泰證券固收首席張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，30年期國(guó)債快速上漲超投資者預(yù)期的原因，可能在于市場(chǎng)預(yù)期較為一致，利率大方向未逆轉(zhuǎn)，調(diào)整提供買(mǎi)入機(jī)會(huì)，且調(diào)整幅度有限。拉久期既可獲得較高的持有收益，又有潛在的資本利得，且波動(dòng)有限，一舉多得。 

不過(guò)，張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)還列舉了更多的可能因素。比如，機(jī)構(gòu)資產(chǎn)荒持續(xù)，不僅僅是城投債，非標(biāo)、存款也在萎縮或利率下行，保險(xiǎn)和中小銀行被迫鎖定長(zhǎng)久期資產(chǎn)。同時(shí)，機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)“賽馬”，策略不極致就無(wú)法勝出，而久期可能已經(jīng)是唯一的策略。盡管一些投資組合綜合杠桿率相同，但由于拉久期和杠桿策略的選擇不同，也會(huì)帶來(lái)不小的業(yè)績(jī)差異。尤其這一波利率下行，若使用30年超長(zhǎng)債拉久期，將顯著增加組合業(yè)績(jī)。 

不過(guò)，交易策略的集中也讓一些市場(chǎng)人士表示了擔(dān)心。“30年期國(guó)債的久期杠桿在20倍左右，是久期杠桿非常高的品種。30年期國(guó)債收益率只需要上行超過(guò)3個(gè)基點(diǎn)，則資本利得損失超過(guò)60個(gè)基點(diǎn)，這已經(jīng)超過(guò)了30年期國(guó)債與資金利率之間的利差。”開(kāi)源證券固定收益首席分析師陳曦表示，“當(dāng)前極致的市場(chǎng)行情意味著，市場(chǎng)一致預(yù)期30年期國(guó)債的到期收益率只會(huì)下行、不會(huì)上行，這么極致的一致性預(yù)期非常擁擠?！?nbsp;

“30年期國(guó)債日益接近MLF（中期借貸便利）利率還是讓我們略感‘恐高’，當(dāng)前30年期國(guó)債和10年期國(guó)債之間的利差在縱向和橫向上都處于低位，利率下行也倒逼配置盤(pán)成為交易盤(pán)是不穩(wěn)定因素?！睆埨^強(qiáng)表示。 

對(duì)于債市后市整體走勢(shì)，不少機(jī)構(gòu)人士仍然保持了樂(lè)觀。樊信江認(rèn)為，供給未發(fā)生大規(guī)模放量的情況下，“債?！毙星椴粫?huì)發(fā)生大規(guī)模調(diào)整，機(jī)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)搶跑。

（來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）