大宗商品定價(jià)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程,涉及遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等金融工具; 涉及商品、資金、匯率、利率、基差等影響成本的因素; 涉及報(bào)價(jià)、交易、套保、結(jié)算和交割等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。大宗商品定價(jià)就是將金融工具、價(jià)格要素、業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)進(jìn)行不同組合,以控制風(fēng)險(xiǎn), 實(shí)現(xiàn)交易目標(biāo)。因此, 對大宗商品交易和定價(jià),要科學(xué)、系統(tǒng)地理解, 嚴(yán)密、規(guī)范地設(shè)計(jì), 發(fā)揮大宗商品市場作為國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定器的作用。
提高大宗商品定價(jià)權(quán)至關(guān)重要
縱觀全球市場,大宗商品交易基本形成“東方交易、西方定價(jià)、美元計(jì)價(jià)、期貨基準(zhǔn)”的格局。作為最大的大宗商品需求方之一,我國長期在全球市場中處于相對劣勢地位,定價(jià)權(quán)有限,嚴(yán)重影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)安全與國際競爭力。近年來,我國加快期貨市場開放發(fā)展,推動(dòng)人民幣國際化,大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算取得突出進(jìn)展?!笆奈濉睍r(shí)期,我國面臨更加嚴(yán)峻的外部環(huán)境與更具挑戰(zhàn)的發(fā)展任務(wù),提高大宗商品定價(jià)權(quán)與資源配置能力至關(guān)重要。
一個(gè)成熟的國內(nèi)市場可以為大宗商品定價(jià)提供更加穩(wěn)定和可靠的基礎(chǔ),提高本國企業(yè)的議價(jià)能力和話語權(quán)。在我國商品期貨市場穩(wěn)步走向國際化的同時(shí),商品現(xiàn)貨交易市場也加大力度推進(jìn)建設(shè),通過期現(xiàn)結(jié)合、指數(shù)發(fā)布等多種方式擴(kuò)大我國在國際市場上的價(jià)格影響力。
能源是國際大宗市場的主戰(zhàn)場。2015年,我國在上海建立了第一家國家級石油天然氣現(xiàn)貨交易中心——上海石油天然氣交易中心。2020年,中共中央國務(wù)院《關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》提出“建設(shè)國際油氣交易和定價(jià)中心”,支持上海石油天然氣交易中心推出更多交易品種,從國家層面對現(xiàn)貨交易平臺(tái)建設(shè)提出了更高要求。目前,上海石油天然氣交易中心在探索國內(nèi)油氣市場化定價(jià)方面已取得積極進(jìn)展,與海關(guān)總署全球貿(mào)易監(jiān)測分析中心共同發(fā)布了原油、LNG、LPG三個(gè)產(chǎn)品的綜合進(jìn)口到岸價(jià)格指數(shù),為我國油氣進(jìn)口貿(mào)易提供定價(jià)參考。上海石油天然氣交易中心通過油氣現(xiàn)貨優(yōu)化資源配置,通過油氣期貨、發(fā)布價(jià)格指數(shù)和開展衍生品交易擴(kuò)大價(jià)格影響力,為提高我國在國際油氣市場的話語權(quán)和定價(jià)權(quán)發(fā)揮重要作用。
值得注意的是,2023年3月28日,中國海油與道達(dá)爾能源通過上海石油天然氣交易中心平臺(tái)完成國內(nèi)首單以人民幣結(jié)算的進(jìn)口液化天然氣(LNG)采購交易。這是上海石油天然氣交易中心開展油氣貿(mào)易人民幣結(jié)算的有益嘗試,是為國際資源商參與中國市場提供新渠道、助力構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展新格局的重要實(shí)踐。
現(xiàn)貨定價(jià)模式主要分為三種
要提高國際大宗商品定價(jià)權(quán),需要了解和掌握大宗商品定價(jià)機(jī)制的規(guī)律和特點(diǎn)。我國大宗商品的現(xiàn)貨定價(jià)模式主要分為三種,即指數(shù)定價(jià)模式、基差定價(jià)模式和含權(quán)貿(mào)易模式。
指數(shù)定價(jià)是指交易雙方以一定時(shí)間的商品價(jià)格指數(shù)為依據(jù),確定交易價(jià)格的一種定價(jià)方式。所參考的價(jià)格指數(shù)是大宗商品行業(yè)內(nèi)企業(yè)基于一定周期內(nèi)真實(shí)的大宗商品市場的交易數(shù)據(jù),按照一定的方法編制而成的代表市場變化的價(jià)格,可作為宏觀監(jiān)測、合約結(jié)算及企業(yè)風(fēng)控的重要參考依據(jù)。
指數(shù)定價(jià)在大宗商品中以鐵礦石價(jià)格指數(shù)定價(jià)最為典型。由于中國有50%—60%的鐵礦石都是通過現(xiàn)貨交易方式采購,因此國際主流鐵礦石價(jià)格指數(shù)都是在中國鐵礦石現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)上綜合海運(yùn)價(jià)格設(shè)計(jì)出來的。目前,國際上比較有影響力的鐵礦石價(jià)格指數(shù)有三種,分別是普氏能源資訊的普氏指數(shù)、環(huán)球鋼訊的TSI指數(shù)、金屬導(dǎo)報(bào)的MBIO指數(shù)。
此外,煤炭長協(xié)價(jià)格的定價(jià)機(jī)制也與煤炭指數(shù)息息相關(guān)。煤炭長協(xié)價(jià)格主要采取市場化雙方協(xié)商定價(jià)原則,即鎖量不鎖價(jià),會(huì)隨市場情況進(jìn)行適時(shí)調(diào)整。2022年后,長協(xié)新定價(jià)機(jī)制由(基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià))/2形成:所謂基準(zhǔn)價(jià)按下水煤合同5500大卡動(dòng)力煤675元/噸執(zhí)行;浮動(dòng)價(jià)實(shí)行月度調(diào)整,暫采用NCEI(國煤下水動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù))、BSPI(環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合價(jià)格指數(shù))、CCTD(秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù))三個(gè)指數(shù),選取每月最后一期,等權(quán)重平均確定。
縱觀現(xiàn)貨市場,很多品類的大宗商品都通過指數(shù)定價(jià)。因此,編制權(quán)威的價(jià)格指數(shù)對于完善大宗商品定價(jià)機(jī)制尤為重要。期報(bào)傳媒大宗商學(xué)院院長師秋明表示:“權(quán)威的價(jià)格指數(shù)是即期現(xiàn)貨的價(jià)格標(biāo)桿。一方面可以客觀地反映價(jià)格、供需、庫存等市場情況,為企業(yè)提供更為準(zhǔn)確和權(quán)威的價(jià)格參考依據(jù),有助于企業(yè)更好地進(jìn)行采購、生產(chǎn)和銷售決策,降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);另一方面,也可以為政府制定和實(shí)施相關(guān)政策提供參考依據(jù)。此外,對于沒有在期貨市場上市的非標(biāo)大宗商品,例如中草藥、茶葉、水果等農(nóng)副產(chǎn)品以及某些需求量較小的稀土產(chǎn)品,由于無法參照期貨市場定價(jià),所以往往以價(jià)格指數(shù)作為重要的參考指標(biāo)?!?/p>
“目前國際大宗商品指數(shù)定價(jià)主要采用浮動(dòng)定價(jià)機(jī)制,該定價(jià)機(jī)制部分參照期貨市場定價(jià),另外較大一部分標(biāo)準(zhǔn)則依據(jù)指數(shù)平均水平定價(jià)。迄今為止,我國尚缺乏國際公認(rèn)的具有權(quán)威性的大宗商品指數(shù),因此急需推出被國際認(rèn)可的中國大宗商品指數(shù)。當(dāng)然在指數(shù)的編制過程中,應(yīng)更大程度依據(jù)大宗商品現(xiàn)貨以及經(jīng)濟(jì)供給需求的變化來定價(jià),規(guī)避大宗商品指數(shù)過度金融化的問題?!蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝認(rèn)為。
值得注意的是,由于多方面原因,一些大宗商品國際貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn),還主要依賴于國際現(xiàn)貨指數(shù)和場外市場報(bào)價(jià)。因此,業(yè)內(nèi)專家呼吁相關(guān)國際機(jī)構(gòu),建立更加嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的指數(shù)編制機(jī)制,提高報(bào)價(jià)的透明度和約束力,共同提高大宗商品價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率,以更好維護(hù)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定和安全。
利用期現(xiàn)結(jié)合對沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
基差定價(jià)模式和含權(quán)貿(mào)易模式均與期貨市場密切相關(guān)。基差是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差。在很多場合,基差又稱為升貼水, 基差經(jīng)濟(jì)學(xué)是指商品或資產(chǎn)的時(shí)間成本和空間位移成本,通俗地講,基差變化一般涉及商品的運(yùn)輸費(fèi)用、存儲(chǔ)費(fèi)用、利息、保險(xiǎn)費(fèi)和損耗費(fèi)?;疃▋r(jià)是指在現(xiàn)貨貿(mào)易中,交易雙方以期貨市場價(jià)格為基礎(chǔ),加上一定價(jià)差進(jìn)行定價(jià)的方式。具體來說,交易雙方在訂立現(xiàn)貨交易合同時(shí)不確定具體成交價(jià)格,而是約定在未來對合同標(biāo)的物進(jìn)行實(shí)物交收時(shí), 以交貨期間期貨價(jià)格為基礎(chǔ), 加上事先達(dá)成的期現(xiàn)價(jià)差 (即基差) , 作為貨款結(jié)算價(jià)格。
在實(shí)行基差定價(jià)以前, 在現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易中, 交易雙方以一口價(jià)作為買賣雙方的交易價(jià)格。這種交易定價(jià)方式雖然簡單明確,但買賣雙方從交易到交割階段面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。作為買方,擔(dān)心市場價(jià)格下跌,面臨買高了的風(fēng)險(xiǎn); 作為賣方, 擔(dān)心市場價(jià)格上漲,面臨賣低了的風(fēng)險(xiǎn)?;疃▋r(jià)可以為買賣雙方在一定程度上控制這種風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)典的基差定價(jià)在買賣合同訂立的同時(shí),買賣雙方會(huì)根據(jù)市場情況, 選擇時(shí)機(jī), 在期貨市場對合同項(xiàng)下的商品進(jìn)行套期保值。一般賣方會(huì)在買方期貨市場點(diǎn)價(jià)當(dāng)天,通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易,完成套期保值頭寸的了結(jié)。
據(jù)了解,2023年3月,廣西八桂食品交易中心在全國率先推出白砂糖期現(xiàn)價(jià)差點(diǎn)價(jià)交易,以“期現(xiàn)價(jià)差交易+參考期貨價(jià)點(diǎn)價(jià)”方式定價(jià),將標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約“加工”成符合個(gè)性化需求的“現(xiàn)貨貿(mào)易合同”,以便于現(xiàn)貨企業(yè)參與。同時(shí),可以實(shí)時(shí)反映價(jià)格變動(dòng),有助于現(xiàn)貨貿(mào)易商降低采購成本,也有助于生產(chǎn)企業(yè)更好鎖定利潤,從而實(shí)現(xiàn)“雙贏”。
含權(quán)貿(mào)易是將衍生品結(jié)合進(jìn)現(xiàn)貨貿(mào)易的一種新型貿(mào)易模式。含權(quán)貿(mào)易是在現(xiàn)貨貿(mào)易中嵌入期權(quán)保價(jià), 由此轉(zhuǎn)換成現(xiàn)貨定價(jià)的方式, 幫助企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)?,F(xiàn)在比較常見的含權(quán)貿(mào)易定價(jià)操作方式是基差點(diǎn)價(jià)+期權(quán)保價(jià)。具體操作上, 用現(xiàn)貨合同約定基差, 并規(guī)定買方在期貨市場點(diǎn)價(jià),鎖住價(jià)格風(fēng)險(xiǎn); 再通過購買場內(nèi)或場外期權(quán), 采取價(jià)格保護(hù), 爭取部分套保之外的價(jià)格收益。期權(quán)保價(jià)常用的有庫存保護(hù)、銷售價(jià)格保護(hù)和采購價(jià)格保護(hù)。含權(quán)貿(mào)易通過“基差點(diǎn)價(jià)+期權(quán)保價(jià)”為賣出企業(yè)鎖定最低銷售價(jià)格和最低利潤, 在價(jià)格上漲時(shí)爭取額外收益; 為買入企業(yè)鎖定最高采購價(jià)格, 并獲取進(jìn)一步降低采購價(jià)格的收益; 為中間商鎖定固定收益。
與傳統(tǒng)現(xiàn)貨“一口價(jià)”相比,期現(xiàn)價(jià)差點(diǎn)價(jià)交易參考期貨報(bào)價(jià),與含權(quán)貿(mào)易、價(jià)格保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)一脈相承,通過期現(xiàn)結(jié)合的定價(jià)方式,最大限度發(fā)揮衍生品的價(jià)值,更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),推進(jìn)期貨市場與現(xiàn)貨市場深度融合,形成更加完善、更加全面的定價(jià)機(jī)制,為擴(kuò)大價(jià)格影響力、提高國際定價(jià)權(quán)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
(來源:期貨日報(bào)網(wǎng))