美東時間2月21日（周三）盤后，萬眾矚目的英偉達公布截至2024年1月28日的2024財年第四季度財報。當期營收、利潤均同比大幅增長，超出分析師預期，營收和利潤已連續(xù)三個季度創(chuàng)紀錄新高。此外，英偉達對2025財年第一季度的營收指引為240億美元（±2%），超過市場預期的219億美元。

對于為何英偉達能連續(xù)超出預期，有觀點認為，分析師可能低估了英偉達業(yè)務增長的動力。

在財報電話會議上，英偉達CEO黃仁勛稱生成式人工智能已觸及“引爆點”。英偉達CFO克雷斯表示，“我們估計，過去一年中約有40%的數(shù)據(jù)中心收入來源于人工智能?！庇ミ_下一代產(chǎn)品的市場需求遠超過供給。

受此推動，英偉達股價盤后一度大漲10%，截至發(fā)稿漲9.04%。

Wedbush董事總經(jīng)理、資深股票分析師Dan Ives直言，英偉達最新的財報進一步鞏固了人工智能革命才剛剛開始而非已達到頂峰的事實，這是市場和科技行業(yè)多年來最重要的時刻。 

遠超預期的四季報，使得英偉達沖擊2萬億美元市值幾乎只是時間問題。然而，包括英偉達在內(nèi)的AI相關(guān)股票的創(chuàng)紀錄估值讓人聯(lián)想到了互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的電信股。英國《金融時報》報道就將當前的英偉達與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的電信股龍頭思科（Cisco）做了類比，警告投資者和機構(gòu)要銘記歷史。

連超分析師預期，英偉達靠啥？ 

財報顯示，受益于服務器AI芯片需求暴增，英偉達2024財年第四季度實現(xiàn)營收221億美元，環(huán)比增長22%，同比大幅增長265%，高于分析師預期的204.1億美元，單季度收入甚至高于2021年全年。報告期內(nèi)，英偉達實現(xiàn)凈利潤123億美元，同比暴增769%，調(diào)整后每股收益為5.16美元，高于分析師預期的4.59美元。營收和利潤連續(xù)三個季度創(chuàng)紀錄新高。 

對于為何英偉達業(yè)績能連續(xù)超出預期，有觀點認為，分析師可能低估了英偉達業(yè)務增長的動力，尤其是其數(shù)據(jù)中心的創(chuàng)收能力。

財報顯示，英偉達最大的營收來源數(shù)據(jù)中心部門第四財季的營收達到184億美元，同比暴增409%，高于分析師預期的172.1億美元。英偉達表示，數(shù)據(jù)中心營收的增長主要是全球經(jīng)濟下行憂慮消退下產(chǎn)生的需求反彈。英偉達CFO克雷斯分析稱，“第四財季數(shù)據(jù)中心的收入主要是由生成式人工智能及其相關(guān)訓練所推動的。我們估計，過去一年中約有40%的數(shù)據(jù)中心收入來源于人工智能?！?/span>

英偉達的創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛指出，加速計算和生成式AI已經(jīng)達到了“引爆點”，全球各地的公司、行業(yè)和國家的需求正在激增，這表明英偉達在這些領(lǐng)域的產(chǎn)品和解決方案正受到市場的熱烈歡迎。

Wedbush董事總經(jīng)理、資深股票分析師Dan Ives稱，“英偉達強勁的季報和業(yè)績指引超出了市場預期，進一步鞏固了人工智能革命才剛剛開始而非已達到頂峰的事實，這是市場和科技行業(yè)多年來最重要的時刻?！?/span>

Ives指出，過去幾周，包括微軟、Alphabet、Meta、亞馬遜和其他公司都表示，其人工智能資本支出正在加速。

他指出，“我們相信，60%~70%的企業(yè)最終將走向人工智能應用之路，我們估計未來十年的人工智能支出將增加1萬億美元。目前，我們僅僅在談論企業(yè)中的生成式人工智能，而由Alphabet、Meta、亞馬遜、微軟等公司領(lǐng)導的消費者領(lǐng)域的人工智能也即將到來?！?nbsp;

英偉達CFO克雷斯在財報電話會議上表示，公司下一代產(chǎn)品的市場需求遠超過供給，尤其是該公司預計今年晚些時候發(fā)貨的新一代芯片B100。他表示，“構(gòu)建和部署AI解決方案已經(jīng)觸及幾乎每一個行業(yè)”，預計數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模將在五年內(nèi)翻番。

下個月，英偉達將為人工智能開發(fā)者舉辦旗艦活動GTC大會。屆時，英偉達可能會透露B100的細節(jié)。摩根士丹利分析師Joseph Moore在本月早些時候的一份報告中稱，基于對該系統(tǒng)的一些早期披露，B100將是“最先進技術(shù)的一大進步”。

對于英偉達來說，新產(chǎn)品對于應對日益激烈的競爭和維持盈利能力至關(guān)重要。美國銀行高級分析師Vivek Arya認為，英偉達即將推出的B100產(chǎn)品的定價將比公司目前廣受歡迎的H100系統(tǒng)至少高出10%~30%。

現(xiàn)在的英偉達=互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的思科？

在強大的芯片需求刺激下，英偉達股價今年已上漲40%，市值增加超過4000億美元，達到1.67萬億美元。在截至2月20日的前30個交易日內(nèi)，英偉達的股票日均交易額約為300億美元，超過特斯拉，后者同期的日均交易額為220億美元。

英偉達在二級市場受到資金的瘋狂追逐，反映出市場對人工智能及底層的算力芯片非常濃厚的興趣。然而，包括英偉達在內(nèi)的AI相關(guān)股票創(chuàng)紀錄的估值，讓人聯(lián)想起互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期電信股的暴漲與后來的大跌。

當時，全球億萬投資者期望互聯(lián)網(wǎng)能改變世界，對服務器以及相關(guān)的路由器等網(wǎng)絡(luò)硬件的需求也急劇增長，電信公司和硬件供應商成為資本市場的最大贏家，思科等電信設(shè)備類個股股價在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前達到峰值。其中，思科的股價在短短幾年的時間里暴漲了超過30倍。

然而，互聯(lián)網(wǎng)投機熱潮導致的電信業(yè)崩盤比預期來得更早——整個行業(yè)從繁榮到蕭條僅只用了四年時間，而且比互聯(lián)網(wǎng)改變?nèi)祟惿畹乃俣纫斓枚?。?002年，也就是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的兩年，過剩的供應導致20多家電信集團破產(chǎn)，其他沒有破產(chǎn)的公司股票也遭遇劇烈拋售。

而在當下的人工智能時代，算力芯片作為整個行業(yè)的底層基礎(chǔ)設(shè)施，是所有人工智能軟件的剛需產(chǎn)品。隨著人工智能模型變得越來越強大，其對高算力芯片的需求也越來越大，而高端算力GPU持續(xù)的短缺，又進一步增加了整個行業(yè)的緊迫性。

然而，高端算力GPU的短缺將持續(xù)多久存在爭議。兩年前，由于汽車芯片的嚴重短缺，全球汽車行業(yè)幾乎陷入停滯。不過，這種危機用了不到一年的時間便得到緩解。如今，汽車芯片的供應不僅已經(jīng)正?；以S多類型的芯片都處于供過于求的狀態(tài)。

在AI算力芯片上投入太多的資金，最大的風險便是后續(xù)的產(chǎn)能過剩。

由于老一代芯片低迷的持續(xù)時間超過預期，三星去年還不得不大幅減產(chǎn)，以應對日益嚴重的芯片供應過剩。2023年第四季度，日本芯片公司鎧俠（Kioxia）錄得創(chuàng)紀錄的17億美元虧損。與此同時，2023年全球的硅晶出貨量下降了14.3%，部分原因是芯片行業(yè)的周期性低迷，以及市場對消費電子產(chǎn)品需求的下降。

另一個問題是摩爾定律：高端的算力芯片很快就會商品化。以家用電器中使用的老款40納米芯片為例，這類芯片早已不是短缺產(chǎn)品，但它們在2008年剛推出時也是稀缺的尖端產(chǎn)品。隨著資本設(shè)備的貶值，這類芯片的價格在短時間內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌。

芯片的研發(fā)和制造速度每年都在加快，軟件效率也每年都在提高。芯片從7納米制程升級到英偉達最新芯片使用的先進5納米制程只用了短短兩年時間。這種快速的技術(shù)進步意味著，未來業(yè)內(nèi)公司在芯片上的支出可能會比他們今天預期的要少得多。

上世紀末至本世紀初互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)與當前人工智能的繁榮之間存在明顯的差異，這一點是毋庸置疑的。例如，OpenAI的年化營收已超過20億美元，在其生成式人工智能ChatGPT推出后幾個月就加入了史上增長最快的科技初創(chuàng)公司之列。而且，今天的公司也比20多年前的公司有著更多元化的盈利方式。但報道同時警告稱，人工智能的廣泛應用還有很長一段路要走，要避免重蹈上世紀90年代那些被過度炒作的覆轍。

英偉達的遠期市盈率仍相對較低

AI算力GPU的火熱行情證明，英偉達可能很快就能實現(xiàn)2萬億美元的市值。

大約8個月前，即英偉達成立30周年后不久，其成為了首家市值突破1萬億美元的芯片公司。上周，得益于延續(xù)的漲勢，英偉達市值超過了亞馬遜和谷歌母公司Alphabet，目前該公司的市值接近1.8萬億美元，是美股市值第三大的上市公司，僅次于微軟和蘋果。

目前，除了亞馬遜和谷歌母公司Alphabet這樣的科技巨頭，全球幾乎所有的人工智能初創(chuàng)公司也在爭奪英偉達有限的高端算力GPU。這也解釋了為什么在五年前還主要依靠銷售游戲顯卡運營的英偉達，如今能創(chuàng)下如此高的市值。據(jù)悉，亞馬遜和Alphabet每年將為高端算力GPU投入數(shù)百億美元的資本預算。

然而，F(xiàn)actSet的數(shù)據(jù)顯示，按照2萬億美元的市值，英偉達的遠期市盈率將在38倍左右，比過去三年的平均水平還要低約9%。費城半導體指數(shù)的30只成分股中，目前只有7只股票的預期市盈率高于38倍，其中包括了英偉達的競爭對手AMD。

“空頭們?nèi)詫⒗^續(xù)對英偉達、微軟、Palantir、MongoDB和其他純?nèi)斯ぶ悄芄镜墓乐禒幷摬恍荨＿^去十年錯過了亞馬遜、Netflix、Meta、蘋果、Alphabet等最大變革性科技股的投資者，在當今這些科技公司上，將固執(zhí)地堅持遠期市盈率估值方法。”Ives說道。 

（稿件來源：每經(jīng)網(wǎng)）