隨著零售巨頭沃爾瑪財(cái)報(bào)釋放樂(lè)觀消費(fèi)信號(hào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性又多了一分。

美國(guó)東部時(shí)間2月20日，沃爾瑪公布超預(yù)期財(cái)報(bào)，2024財(cái)年第四財(cái)季營(yíng)收1733.9億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的1703.5億美元，較上年同期的1640.5億美元增長(zhǎng)5.7%。

消費(fèi)韌性是支撐沃爾瑪業(yè)績(jī)的關(guān)鍵原因。沃爾瑪表示，美國(guó)購(gòu)物者在假日季的熱情助推電商營(yíng)收創(chuàng)下兩位數(shù)增速，帶動(dòng)公司季度收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)。山姆會(huì)員收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)10.0%，季度末會(huì)員總數(shù)和滲透率創(chuàng)歷史新高。與上年同期相比，美國(guó)客戶交易量增長(zhǎng)了4.3%，但客戶平均消費(fèi)額略有下降。

此外，沃爾瑪在電話會(huì)議中宣布，將年度股息提高9%，這是十多年來(lái)的最大增幅。20日，沃爾瑪股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，盤(pán)中一度大漲逾5%，為2022年11月以來(lái)最大漲幅，收盤(pán)上漲3.23%。截至2月20日，今年以來(lái)沃爾瑪已累計(jì)上漲11.55%，跑贏標(biāo)普500指數(shù)4.31%的漲幅。

消費(fèi)韌性支撐經(jīng)濟(jì)

作為美國(guó)零售市場(chǎng)的晴雨表，零售巨頭沃爾瑪?shù)臉I(yè)績(jī)是市場(chǎng)觀察消費(fèi)情況和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要窗口。

沃爾瑪首席財(cái)務(wù)官John David Rainey表示，未來(lái)美國(guó)零售情況“喜憂參半”。一方面，高利率環(huán)境下消費(fèi)者面臨挑戰(zhàn)，顧客在購(gòu)物時(shí)仍然表現(xiàn)得很謹(jǐn)慎，他們購(gòu)物籃里的商品越來(lái)越少，購(gòu)物頻率卻越來(lái)越高。但另一方面，消費(fèi)放緩程度或好于此前預(yù)期，預(yù)計(jì)今年消費(fèi)將繼續(xù)保持一定韌性。

需要注意的是，私人消費(fèi)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支撐力量，消費(fèi)支出占美國(guó)經(jīng)濟(jì)的三分之二左右，被視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱。中泰證券研究所政策團(tuán)隊(duì)首席分析師楊暢分析稱，疫情后美國(guó)政府通過(guò)大量直接轉(zhuǎn)移支付，保障居民收入水平，由此形成的居民超額儲(chǔ)蓄支撐了美國(guó)私人消費(fèi)增長(zhǎng)，在拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮了重要作用。

目前消費(fèi)韌性仍在支撐經(jīng)濟(jì)。美國(guó)2023年第四季度GDP環(huán)比折年率增長(zhǎng)3.28%，體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，其中美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比折年率增長(zhǎng)2.8%，對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)達(dá)到1.91%，凸顯了私人消費(fèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要支撐作用，其他三大分項(xiàng)國(guó)內(nèi)私人投資、進(jìn)出口、政府消費(fèi)和投資合計(jì)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)1.37%。2023年前三季度，美國(guó)GDP環(huán)比折年率分別為4.87%、2.06%、2.25%，其中個(gè)人消費(fèi)支出分別拉動(dòng)了2.11%、0.55%、2.54%。

與此呼應(yīng)的是，隨著工資增長(zhǎng)超過(guò)物價(jià)漲幅，密歇根大學(xué)數(shù)據(jù)顯示，2024年1月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)飆升至78.8，創(chuàng)下2021年7月以來(lái)的最高水平，2023年11月以來(lái)飆升29%，為1991年以來(lái)最大的兩個(gè)月增幅，進(jìn)一步顯示消費(fèi)者情緒正在改善。

硬著陸風(fēng)險(xiǎn)不高

消費(fèi)韌性是去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有陷入衰退的重要因素，但隨著消費(fèi)者面臨持續(xù)的通脹、借貸成本上升和儲(chǔ)蓄減少等挑戰(zhàn)，2024年強(qiáng)勁的消費(fèi)勢(shì)頭料將減弱。

美國(guó)消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)一些逆風(fēng)。美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月零售銷售環(huán)比大跌0.8%，跌幅為近一年來(lái)最大，預(yù)期為環(huán)比下跌0.2%，去年12月數(shù)據(jù)從環(huán)比上漲0.6%下修至0.4%。細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月13個(gè)品類中有9個(gè)品類出現(xiàn)下降，建筑材料和園藝商店的銷售下滑4.1%，雜項(xiàng)商店銷售下降3%，汽車(chē)零部件和零售商銷售下降1.7%，由于1月油價(jià)下跌，加油站銷售也下降了1.7%。

中國(guó)銀行研究院研究員曹鴻宇分析稱，個(gè)人消費(fèi)支出是美國(guó)GDP的最大組成部分，占到美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的70%左右，也是2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期表現(xiàn)的重要支撐。從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)表現(xiàn)正在經(jīng)歷較為復(fù)雜的變化。一方面，在經(jīng)歷了2023年12月圣誕假日的消費(fèi)旺季后，2024年1月美國(guó)零售消費(fèi)數(shù)據(jù)環(huán)比增速為-0.8%，大幅低于預(yù)期-0.1%的水平，創(chuàng)近一年來(lái)的最大降幅，汽車(chē)消費(fèi)也出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱，環(huán)比下降1.7%，美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)正在經(jīng)歷降溫。另一方面，1月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)均高于預(yù)期，反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有較強(qiáng)韌性。2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)可能面臨更多不確定性。

盡管美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩跡象，但跌入深淵可能性并不大。在經(jīng)歷了強(qiáng)勁的假日購(gòu)物季之后，美國(guó)1月份零售銷售環(huán)比下降并不意外，寒冷天氣也是可能的原因，嚴(yán)寒阻止了人們前往商店購(gòu)物。

海軍聯(lián)邦信用合作社企業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robert Frick分析稱，消費(fèi)者支出并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。由于假日購(gòu)物，去年12月支出較高，而1月這些支出類別有所下降，寒冷天氣也造成了影響。今年消費(fèi)者支出增幅可能不會(huì)很大，但隨著實(shí)際工資的增長(zhǎng)和就業(yè)的增加，應(yīng)該足以幫助保持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

在楊暢看來(lái)，當(dāng)前看美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)并不高。從就業(yè)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行限制性貨幣政策以來(lái)，就業(yè)處于放緩趨勢(shì)，但仍具有一定的韌性，例如近兩個(gè)月新增非農(nóng)就業(yè)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，失業(yè)率保持在3.7%的低位水平，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)并未出現(xiàn)明顯上升。同時(shí)，員工時(shí)薪環(huán)比、同比增速短期回升，剔除通脹后的實(shí)際時(shí)薪增速持續(xù)轉(zhuǎn)正，反映美國(guó)居民實(shí)際收入水平修復(fù)。自2023年11月以來(lái)，密歇根大學(xué)消費(fèi)者現(xiàn)狀、信心、預(yù)期指數(shù)均從歷史低位區(qū)間有所修復(fù)，美國(guó)私人消費(fèi)或仍存韌性。

雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸是大概率事件，但鑒于過(guò)往華爾街經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)“翻車(chē)”不少，未來(lái)仍需要保持警惕。美國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨一些挑戰(zhàn)，貨幣政策存在滯后效應(yīng)，隨著儲(chǔ)蓄減少和高息債務(wù)負(fù)擔(dān)的增加，消費(fèi)者還能堅(jiān)持支出多久是個(gè)問(wèn)題。

美聯(lián)儲(chǔ)或維持高利率更久

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性增加，美聯(lián)儲(chǔ)降息的緊迫性也少了幾分。

短短幾周前，市場(chǎng)還預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最早會(huì)在3月降息，而如今一切已經(jīng)成為泡影。交易員們不僅排除了3月降息可能，也認(rèn)為5月降息概率極低，甚至對(duì)6月的看法也出現(xiàn)了動(dòng)搖。

美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯甚至提醒，近期的一系列數(shù)據(jù)意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可能并未結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)的下一步行動(dòng)可能并非降息，反而是加息，這一概率可能是15%。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息之后再加息的可能性也需要警惕?；ㄆ旒瘓F(tuán)表示，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)祭出短暫寬松周期、不久后再次加息的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)建立更多的對(duì)沖。美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)間可能是6月，未來(lái)幾年有可能與上世紀(jì)90年代末的做法類似。1998年，為止住由俄羅斯債務(wù)違約和對(duì)沖基金Long Term Capital Management瀕臨倒閉而引發(fā)的金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)快速接連降息三次。隨后美聯(lián)儲(chǔ)在1999年6月開(kāi)始加息周期，以遏制通脹壓力。

在近期美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷降溫背后，就業(yè)市場(chǎng)和消費(fèi)的韌性、頑固通脹支撐美聯(lián)儲(chǔ)更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率。楊暢表示，近期在美國(guó)通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)反彈、美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言偏鷹的影響下，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期不斷推后，芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)最有可能在今年6月份開(kāi)啟降息。

在楊暢看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)二季度降息的可能性仍然存在，就業(yè)市場(chǎng)放緩的趨勢(shì)未變，除非農(nóng)數(shù)據(jù)以外，1月ADP新增就業(yè)、ADP薪酬增速等同步回落，初請(qǐng)失業(yè)金四周均值回升，均指向就業(yè)市場(chǎng)存在放緩的跡象。1月勞動(dòng)力供需缺口雖較前值擴(kuò)大，但仍明顯低于前11個(gè)月均值，就業(yè)市場(chǎng)降溫、走向再平衡的趨勢(shì)并未發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，盡管不排除就業(yè)市場(chǎng)短期回彈，但回彈的可持續(xù)性或較弱。消費(fèi)方面，最新的2024年1月零售銷售數(shù)據(jù)有所放緩，環(huán)比增速和剔除通脹后的同比增速均轉(zhuǎn)負(fù)，利于短期通脹緩解。

此外，在高利率環(huán)境下，美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)貸款違約風(fēng)險(xiǎn)上升，引發(fā)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，近日紐約社區(qū)銀行一度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。盡管鮑威爾公開(kāi)表示發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低，但金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑將增加放松政策以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和安撫市場(chǎng)的必要性。

（來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）