近期，白糖期貨主力合約表現(xiàn)強勢，自2023年12月中旬的低點6105元/噸一路振蕩上行至昨日的高點6588元/噸，累計漲幅為7.9%。春節(jié)臨近，備貨基本結(jié)束，國內(nèi)市場產(chǎn)銷形勢如何？此外，外盤有哪些值得關(guān)注的情況，其對國內(nèi)市場會產(chǎn)生怎樣的影響？節(jié)后盤面又會走向何方？

預(yù)期差主導(dǎo)外盤市場

印度從“不出口甚至要進口”到“放緩乙醇計劃增加食糖供應(yīng)”、巴西中南部產(chǎn)量從4000萬噸上調(diào)至4150萬—4200萬噸、原糖漲至28美分/磅再跌至21美分/磅，市場焦點轉(zhuǎn)換頻繁。“目前集中于預(yù)期差：一是巴西是否能夠維持高產(chǎn)量，2023年12月巴西中南部降雨偏少，對處于伸長期的甘蔗生長不利，未來兩個月的降雨情況成為關(guān)鍵；二是印度乙醇價格已超過原糖，乙醇政策是否出現(xiàn)變化存疑?！敝行沤ㄍ镀谪洶滋茄芯繂T陳家誼說。

一德期貨白糖高級分析師李曉威表示，往年，國際市場在一季度之前高度依賴巴西，2月中旬之前巴西會釋放大量供應(yīng)，待生產(chǎn)高峰過后供應(yīng)才會收縮。

陳家誼介紹，后續(xù)圣保羅的降雨情況值得關(guān)注。通常，11—12月巴西甘蔗處于伸長期，此時甘蔗最需要降雨，且當?shù)匾舱幱趥鹘y(tǒng)雨季，但2023年年末降雨偏少，不利于甘蔗生長。根據(jù)外資機構(gòu)的預(yù)估，2024/2025榨季巴西中南部甘蔗單產(chǎn)為80噸/公項，低于2023/2024榨季的87噸/公頃。按760萬—770萬公項的面積計算，甘蔗最終產(chǎn)量為6.15億噸，折合食糖產(chǎn)量在4000萬噸以上，但仍低于2023/2024榨季。不過，現(xiàn)在定產(chǎn)為時尚早，最終的產(chǎn)量很大程度取決于未來3—4個月的降雨情況。因此，圣保羅的降雨成為一個重要的觀察點。

“截至1月中旬，巴西中南部未收榨糖廠僅有25家，2023年同期為16家。隨著巴西甘蔗壓榨的收尾，當前市場焦點放在天氣對甘蔗生長的影響以及4月正式開始的新榨季的產(chǎn)量預(yù)估上。巴西1月下旬降雨略增，但目前出現(xiàn)干旱跡象，2024/2025榨季甘蔗產(chǎn)量或有下調(diào)空間?！崩顣酝f。

根據(jù)泰國甘蔗及糖業(yè)委員會辦公室近日公布的數(shù)據(jù)，截至1月22日，泰國2023/2024榨季甘蔗累計入榨3814.06萬噸，同比減少205.26萬噸，降幅為5.11%；甘蔗糖分含量為11.61%，同比下降1.07個百分點；產(chǎn)糖率為9.57%，同比下降1.13個百分點；產(chǎn)糖量為364.84萬噸，同比減少65.12萬噸，降幅為15.15%。上述數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期。

“泰國產(chǎn)量還有小幅下調(diào)的空間，但調(diào)整對貿(mào)易影響不大。除了巴西甘蔗產(chǎn)量將受天氣影響外，春節(jié)前后關(guān)鍵因素還有印度降雨偏少引發(fā)供應(yīng)擔(dān)憂加劇以及受此影響乙醇政策可能發(fā)生變化。春節(jié)前糖價下有印度產(chǎn)量和出口雙減的支撐，上有巴西產(chǎn)量刷新紀錄的壓力?！崩顣酝f。

事實上，印度雙周食糖產(chǎn)量降幅低于預(yù)期，但乙醇政策存在變化的可能性。在榨季初期，由于厄爾尼諾導(dǎo)致降雨偏少，印度甘蔗生長前景不佳，在維持450萬噸的乙醇分流后，市場預(yù)計印度產(chǎn)量將降至2900萬噸，意味著印度新榨季無出口可能，甚至需要進口?；诋敃r的評估和糖廠的反饋，為了保證國內(nèi)供應(yīng)、控制通脹，印度政府2023年12月宣布將乙醇對食糖的分流控制在170萬噸。如此一來，食糖供應(yīng)量將額外增加200萬噸。

陳家誼表示，當前印度食糖累計產(chǎn)量的確在減少，但雙周減產(chǎn)幅度正在收窄，總產(chǎn)量若能達到3300萬噸的水平，則在扣除乙醇分流的170萬噸，保證國內(nèi)消費和安全庫存后，仍有約300萬噸的剩余量。這些剩余供應(yīng)，是用來出口還是用來制醇呢？比較利潤是一個很好的判斷指標。

OMC大幅上調(diào)了C糖蜜為原料的乙醇價格，從49.41盧比/升上調(diào)至56.28盧比/升，漲幅約14%，是近年來最大的上調(diào)幅度。甘蔗制乙醇暫時沒有變動，但即使用2022/2023榨季的乙醇價格估算，甘蔗制乙醇折合成原糖價格也有24—25美分/磅，高于現(xiàn)在的原糖價格。這種情況下，制醇計劃可能出現(xiàn)新的變化，若放寬甘蔗制乙醇限制，則意味著額外增加食糖供應(yīng)，食糖供需平衡表也將會相應(yīng)調(diào)整。

國內(nèi)去庫表現(xiàn)好于去年

據(jù)了解，2023/2024榨季以來食糖消費樂觀，去庫速度較快。截至2023年12月底，甜菜糖產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙古和黑龍江已全部停機，而蔗糖進入生產(chǎn)旺季。截至2023年12月底，2023/2024榨季全國共生產(chǎn)食糖319.51萬噸，同比減少6萬噸。其中，產(chǎn)甘蔗糖214.48萬噸、產(chǎn)甜菜糖105.03萬噸。與此同時，全國累計銷售食糖169.82萬噸，同比增加20萬噸；累計銷糖率為53.2%，同比加快7.2個百分點。其中，銷售甘蔗糖130.74萬噸，銷糖率為61%；銷售甜菜糖39.08萬噸，銷糖率為37.2%。另外，食糖工業(yè)庫存為149.69萬噸，同比減少26萬噸。

“廣西新糖生產(chǎn)進度與往年相比差異不大，2022/2023榨季減產(chǎn)疊加進口減少，結(jié)轉(zhuǎn)庫存僅44萬噸，同比減少45萬噸。”李曉威說，另外，中下游庫存薄弱，開榨初期集中采購，2023年12月單月廣西糖廠就銷售食糖108.5萬噸，為2012/2013榨季以來同期高點。截至1月下旬，廣西市場第三方倉庫庫存為近年來的最低水平。

據(jù)悉，2023年12月底廣西74家糖廠全部開榨，2024年1月暫未有糖廠收榨，而2023年同期有3家糖廠收榨。2024年1月58萬噸日產(chǎn)能全部開機投入生產(chǎn)，但1月下旬個別地區(qū)出現(xiàn)寒潮，開機率略受影響，預(yù)計食糖產(chǎn)量同比增加20萬噸，至190萬噸，對應(yīng)的銷售意愿也較為積極，在春節(jié)備貨和糖價反彈的雙重帶動下，當月銷量同比預(yù)計增加10萬噸，至70萬噸。

云南的情況也相對樂觀。近兩個榨季，1月云南單月產(chǎn)糖量在38萬—42萬噸，銷售在1月中旬才會明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計2024年1月銷量同比增加約4萬噸，至15萬—17萬噸?！按汗?jié)備貨階段，采購和囤貨需求旺盛。而春節(jié)后為傳統(tǒng)消費淡季，現(xiàn)貨銷售表現(xiàn)一般的狀態(tài)估計會持續(xù)一段時間。”李曉威說。

陳家誼表示，前期高銷量的原因一是上榨季末期國內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏低，本榨季初期新糖預(yù)售價格反而低于陳糖，利于新糖銷售；二是春節(jié)將至，下游庫存偏少，存在采買需求；三是上一波價格大幅下行過程中，基差得到有效釋放，激發(fā)貿(mào)易商新一輪采買。銷售進度偏快而產(chǎn)量與往年持平，使得庫存處于下降狀態(tài)。根據(jù)沐甜科技第三方在庫數(shù)據(jù)，截至1月24日，云南市場第三方倉庫庫存為19萬噸，較2023年同期減少28萬噸。此外，根據(jù)泛糖科技數(shù)據(jù)，截至1月20日，廣西市場第三方倉庫庫存為50萬噸，較2023年同期減少70萬噸，屬于近年來的最低水平。

節(jié)后步入傳統(tǒng)消費淡季

食糖價格常常表現(xiàn)出一定的周期性和季節(jié)性。每年10月至次年4月為榨糖期，11月隨著廣西糖廠的陸續(xù)開榨，價格容易回落。2024年豐產(chǎn)預(yù)期強烈，食糖價格自2023年年底的7000元/噸最低下跌至6105元/噸。

一年中，春節(jié)和中秋節(jié)食糖消耗量較大。在這兩個節(jié)日的前1個月，由于食品行業(yè)大量用糖，食糖消費進入高峰，現(xiàn)貨帶動期貨出現(xiàn)反彈?！暗?jié)日之后，市場進入消費淡季。5月之前，國產(chǎn)糖供應(yīng)充裕，國內(nèi)庫存逐漸見頂，累庫階段若無新的題材，則糖價承壓的概率較大。”陳家誼說。

機構(gòu)預(yù)計，2023/2024榨季預(yù)計全國食糖產(chǎn)量有望恢復(fù)至1000萬噸，替代糖源小幅擴大，消費也穩(wěn)中略增，期末庫存將小幅增加至80萬—90萬噸，仍然處于歷史相對低位區(qū)域。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023/2024榨季，廣西食糖產(chǎn)量預(yù)計為600萬噸，較上榨季增產(chǎn)73萬噸；云南食糖產(chǎn)量預(yù)計維持在200萬噸；廣東食糖產(chǎn)量預(yù)計略降至52萬噸。全國范圍內(nèi)，食糖庫存將在3—4月達到榨季頂峰水平。2023年全年，我國累計進口食糖397萬噸，同比減少129.89萬噸，降幅為24.7%。單看12月，我國進口食糖50萬噸，同比減少1.97萬噸，降幅為4.3%。2023年全年，我國進口糖漿與預(yù)混粉181.75萬噸，同比增加73.42萬噸，增幅為67.77%。單看12月，進口糖漿與預(yù)混粉12萬噸，同比增加4.67萬噸，增幅為63.71%，為近5年來的最高水平。

“替代糖源進口增加的主要原因是價格差異帶來豐厚利潤，加之內(nèi)外糖價大漲，進口窗口關(guān)閉，主客觀原因共同推動相關(guān)替代品市場份額快速擴張。”李曉威認為，2023/2024榨季進口食糖少量增加，而對應(yīng)的替代糖市場有更大的空間發(fā)展壯大，替代糖的市場份額有望刷新上榨季120萬噸的紀錄，預(yù)計糖漿進口量在200萬噸、混合粉進口量在50萬噸，折合進口食糖200萬噸。

值得注意的是，近日，廣西、云南1月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布，兩地1月銷量均好于歷史同期，工業(yè)庫存為近四個榨季的最低水平。

“截至1月底，廣西、云南食糖產(chǎn)銷率分別為61.7%和56.28%，均為近四個榨季的最高水平。產(chǎn)銷進度加快，與上榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏低、2023年大部分時間糖價高企導(dǎo)致終端隨用隨買有關(guān)。盡管春節(jié)后通常處于食糖消費淡季，但因終端庫存薄弱，春節(jié)后如原糖無劇烈波動，則國內(nèi)仍存采購需求，這將成為節(jié)后現(xiàn)貨價格的支撐因素。另外，2月以后，廣西糖廠陸續(xù)收榨，庫存見頂，資金壓力緩解，糖廠挺價意愿會更強?！惫獯笃谪洶滋歉呒壏治鰩煆埿鹫f。

陳家誼認為，春節(jié)臨近，終端備貨接近尾聲。按照季節(jié)性規(guī)律，春節(jié)之后為食糖季節(jié)性消費淡季，庫存會逐漸增加，且2024年國內(nèi)豐產(chǎn)預(yù)期強烈，故2024年春節(jié)后國內(nèi)食糖價格容易回落。不過，市場庫存偏低，春節(jié)期間一旦海外市場出現(xiàn)新的話題、兌現(xiàn)新的預(yù)期差，糖價就可能出現(xiàn)反季節(jié)走勢。

據(jù)獲悉，國內(nèi)外糖價進入長達三年的上漲周期，但受制于地緣沖突、能源漲價、國際衛(wèi)生事件等影響，制糖業(yè)成本整體上行，收入增長存在放緩跡象。制糖行業(yè)是一個資金密集型行業(yè)，具有前期投入大、運營成本高等特點。由于前期必須投入大量的資金進行基礎(chǔ)建設(shè)，故需要連續(xù)性的利潤回報，才能刺激全球產(chǎn)能大幅擴張。通過梳理近五年各產(chǎn)區(qū)的利潤情況發(fā)現(xiàn)，僅巴西制糖成本持續(xù)低于原糖價格，印度、泰國并不滿足這個條件，二者食糖生產(chǎn)仍是“靠天吃飯”。

“全球產(chǎn)能的確定性增幅其實是看巴西。近五年，巴西幾大糖廠基本維持較高的利潤率，這意味著巴西有較為明確的產(chǎn)能投入資本，預(yù)計未來將有200萬—400萬噸的產(chǎn)能增量。但是，需要注意，產(chǎn)能增幅不等于產(chǎn)量增幅，原料是否充足仍有不確定性，甘蔗單產(chǎn)還跟后續(xù)降雨情況有關(guān)。”陳家誼說。

“另外，從原油對原糖的影響上分析，基于原油-乙醇-原糖的價格傳導(dǎo)鏈條，巴西是這個邏輯能否成立的關(guān)鍵。巴西由于能源定價政策調(diào)整，目前含水乙醇價格仍然深度貼水原糖價格，這意味著除非巴西重啟內(nèi)外油價聯(lián)動機制，否則乙醇價格短期很難超過原糖價格。不過，不排除原油急漲急跌影響市場情緒，進而導(dǎo)致原糖價格跟隨變化的情景出現(xiàn)?！标惣艺x說。

至于海外宏觀因素的影響，陳家誼認為，美聯(lián)儲議息會議宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.5%不變，并暗示暫時不會降息，美元走強對原糖市場構(gòu)成壓力，也不利于我國進口，內(nèi)外糖價倒掛的問題將延續(xù)。

“具體到操作上，2024年二季度前半段面臨生產(chǎn)旺季新糖大量上市、進口糖放量入市、國儲拋售以及需求可能低于預(yù)期的局面，價格將在5900元/噸—6800元/噸波動，如果遭遇極端天氣和宏觀超預(yù)期事件，那么運行區(qū)間將上下再調(diào)整300元/噸—400元/噸。建議期貨正套為主，期權(quán)以區(qū)間內(nèi)跨市、寬跨式套利以及賣出看漲期權(quán)為主?！崩顣酝f。

（來源：期貨日報網(wǎng)）