在美聯(lián)儲(chǔ)1月底粉碎了3月降息預(yù)期后，5月份降息的可能性浮現(xiàn)。

2月5日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)等到3月之后降息，開(kāi)始降息的時(shí)間取決于數(shù)據(jù)。“并不是說(shuō)之前的數(shù)據(jù)不夠好，我們只是想看到更多這樣的好數(shù)據(jù)，不需要比我們之前所看到的更好，甚至也不需要那么好，只需要良好就足夠了?！?/p>

鮑威爾還透露，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在正在積極考慮未來(lái)降息，不會(huì)等到通脹率達(dá)到2%才降息，而是在2%—3%之間就降息。

這番言辭釋放的信號(hào)意味深長(zhǎng)，接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息的門檻已經(jīng)很低，只要未來(lái)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)不大幅偏離軌道，美聯(lián)儲(chǔ)可能就不會(huì)進(jìn)一步推遲降息預(yù)期。

強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場(chǎng)暗藏“再通脹”風(fēng)險(xiǎn)

從種種跡象來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹之戰(zhàn)最艱難的時(shí)刻已過(guò)，但暫時(shí)無(wú)法確認(rèn)通脹一定能順利回到2%的目標(biāo)。

在鮑威爾粉碎3月降息可能背后，美國(guó)強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)是重要因素。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月份季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加35.3萬(wàn)人，幾乎是預(yù)期值18萬(wàn)人的兩倍，創(chuàng)下2023年1月以來(lái)的最高增幅。此外，去年11月份的數(shù)據(jù)從17.3萬(wàn)人上修至18.2萬(wàn)人，去年12月數(shù)據(jù)從21.6萬(wàn)人上修至33.3萬(wàn)人，合計(jì)較修正前增加12.6萬(wàn)人。

此外，美國(guó)1月失業(yè)率維持在3.7%不變，市場(chǎng)先前預(yù)期會(huì)微升至3.8%。1月平均時(shí)薪環(huán)比上漲0.6%，高于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的0.3%，同比漲幅為4.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期4.1%，創(chuàng)下去年2月以來(lái)的最高值。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)“均衡化”過(guò)程尚未完成，是后續(xù)“再通脹”的一個(gè)隱憂。從經(jīng)驗(yàn)上看，經(jīng)濟(jì)軟著陸和美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下，勞動(dòng)力市場(chǎng)越緊張，再通脹風(fēng)險(xiǎn)越大。

因此，鮑威爾表示，謹(jǐn)慎的做法是再觀察一段時(shí)間，看看數(shù)據(jù)是否證實(shí)通脹率正在以可持續(xù)的方式降至2%，我們希望謹(jǐn)慎地處理通脹問(wèn)題。

芝商所美聯(lián)儲(chǔ)工具顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)3月降息的概率僅剩20%左右，5月降息的概率約為60%，全年降息幅度約125個(gè)基點(diǎn)。美國(guó)銀行認(rèn)為，雖然鮑威爾降低了3月份降息的預(yù)期，但市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)今年將降息五六次。美聯(lián)儲(chǔ)需要在“更早更慢”和“更晚更快”之間做出選擇，目前，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)選擇后者。

對(duì)此，方正證券研究所副所長(zhǎng)、首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，當(dāng)前市場(chǎng)的降息預(yù)期仍然過(guò)于樂(lè)觀，下半年降息預(yù)期更易被糾正。首先，上半年兌現(xiàn)了的降息或造成下半年地產(chǎn)、庫(kù)存周期的重啟，給居住通脹、核心商品通脹帶來(lái)二次抬升的壓力；其次，美國(guó)大選博弈中，特朗普可能延續(xù)加關(guān)稅、反移民的政策，進(jìn)而對(duì)核心商品、工資通脹帶來(lái)二次抬升的壓力，這都意味著下半年降息的路徑或沒(méi)有想象中那么順暢，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)或難以連續(xù)降息。

5月降息更有可能？

鑒于通脹前景仍未確認(rèn)，鮑威爾再次強(qiáng)調(diào)3月不太可能降息并不意外，美聯(lián)儲(chǔ)官員仍需要看到通脹繼續(xù)下降的證據(jù)，才能有更多的信心去降息。

“我們必須平衡過(guò)早行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?！滨U威爾表示，“勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，通脹正在下降。在經(jīng)濟(jì)如此強(qiáng)勁的情況下，我們可以謹(jǐn)慎對(duì)待何時(shí)開(kāi)始降低利率的問(wèn)題。我們只是想獲得更多的信心，相信通脹會(huì)以可持續(xù)的方式朝著2%的目標(biāo)下降。”

盡管美聯(lián)儲(chǔ)具體貨幣政策路徑仍未明朗，但5月降息的可能性已在眼前，除非通脹大幅偏離預(yù)期，鮑威爾已坦言，政策制定者可能會(huì)等到3月之后降息。

這樣的觀點(diǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部并不少。美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼也表示，近期通脹下降“令人鼓舞”，在政策利率維持在當(dāng)前水平的情況下，通脹將進(jìn)一步下降。如果通脹率按預(yù)期那樣繼續(xù)朝著美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)持續(xù)下降，那么美聯(lián)儲(chǔ)將逐步降低政策利率，防止貨幣政策變得過(guò)于嚴(yán)格。

與鮑威爾類似，雖然鮑曼預(yù)計(jì)美國(guó)通脹將進(jìn)一步下滑，但同時(shí)她也對(duì)薪資上漲帶來(lái)的物價(jià)上行壓力表示擔(dān)憂，并警告不要過(guò)早降息。薪資增長(zhǎng)加快，勞動(dòng)力市場(chǎng)吃緊可能使?jié)撛谕洷３衷诟呶??！霸诳紤]未來(lái)政策立場(chǎng)的變化時(shí)，我將保持謹(jǐn)慎。過(guò)早降低我們的政策利率可能導(dǎo)致未來(lái)需要進(jìn)一步加息，這會(huì)讓通脹率回落到2%的時(shí)間變得更長(zhǎng)?！?/p>

事實(shí)上，未來(lái)如果出現(xiàn)再通脹，美聯(lián)儲(chǔ)存在先降息再加息的可能性。趙偉表示，上世紀(jì)60年代以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)共出現(xiàn)過(guò)3次“軟著陸”：1965-1967年、1983-1984年和1993-1994年，并且在美聯(lián)儲(chǔ)降息之后都出現(xiàn)了再通脹現(xiàn)象，具體的路徑是：去通脹、美聯(lián)儲(chǔ)降息、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（軟著陸）、再通脹、美聯(lián)儲(chǔ)二次加息。

趙偉認(rèn)為，這一次確實(shí)可能出現(xiàn)1960年代或1990年代中期或末期的情形：在降息一段時(shí)間后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或面臨再通脹風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而限制美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的空間，甚至可能引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)重新加息。

鑒于未來(lái)仍存在“再通脹”風(fēng)險(xiǎn)等一系列不確定性因素，美聯(lián)儲(chǔ)仍需要謹(jǐn)慎地“摸著數(shù)據(jù)過(guò)河”。俄烏沖突尚未終結(jié)，巴以沖突又起波瀾，地緣政治沖突或加劇通脹壓力，擾亂全球“去通脹”進(jìn)程和“軟著陸”預(yù)期。此外，雖然美歐央行加息周期結(jié)束，但縮表仍在繼續(xù)，實(shí)際利率仍將維持高位，銀行信用仍處在收縮周期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率趨于上行，也可能影響未來(lái)貨幣政策路徑。

（來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）