期權(quán)之美，美在其豐富多樣的損益形態(tài)。近年來，隨著對(duì)期權(quán)工具的逐漸熟悉，國內(nèi)玉米產(chǎn)業(yè)企業(yè)基于玉米期權(quán)不斷開發(fā)新策略和新用法，并將其應(yīng)用在現(xiàn)貨經(jīng)營管理的多個(gè)環(huán)節(jié)，取得了越來越明顯的效果。

據(jù)了解，除了一些基礎(chǔ)的單腿策略外，賣出寬跨式期權(quán)策略被多家企業(yè)反復(fù)提及。黑龍江源發(fā)糧食物流有限公司（下稱源發(fā)物流）總經(jīng)理劉勇認(rèn)為，玉米期權(quán)為企業(yè)提供了全新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，特別是其波動(dòng)率管理的功能，為企業(yè)增加了除方向性變動(dòng)之外的另一管理維度。比如，當(dāng)預(yù)期未來波動(dòng)率上升時(shí)，可以通過成為相關(guān)期權(quán)多頭來獲得收益機(jī)會(huì)；當(dāng)預(yù)期未來波動(dòng)率下降時(shí)，可以通過做一些賣權(quán)來賺取權(quán)利金。而賣出寬跨式期權(quán)組合是在看空波動(dòng)率時(shí)非常適合企業(yè)使用的策略。

據(jù)劉勇介紹，2023年9月份新陳玉米交接時(shí)，玉米期貨價(jià)格達(dá)到了約2700元/噸的階段性高點(diǎn)，波動(dòng)率也處于相對(duì)高位。為降低現(xiàn)貨持有成本，源發(fā)物流采用了賣出期權(quán)合約的寬跨式策略，收取權(quán)利金折合34元/噸?！斑x擇這一策略，既是出于對(duì)當(dāng)時(shí)波動(dòng)率情況的考慮，也是為了匹配我們自身需求?！眲⒂卤硎荆环矫?，公司判斷未來玉米價(jià)格大概率呈有限振蕩下行態(tài)勢(shì)，賣出兩份期權(quán)可以增厚收益；另一方面，基于對(duì)當(dāng)時(shí)庫存的管理，公司也有在2800元/噸的價(jià)位賣出套保保護(hù)銷售利潤，以及在2600元/噸的價(jià)位建立庫存以便執(zhí)行下游銷售合同的需要。即使真的發(fā)生超預(yù)期的價(jià)格大幅波動(dòng)，期權(quán)賣方轉(zhuǎn)變的頭寸也可與現(xiàn)貨管理需求相吻合。

與此類似，吉林等地也有多家糧食企業(yè)將賣出寬跨式期權(quán)策略用于對(duì)玉米現(xiàn)貨的套保。該策略何以風(fēng)靡業(yè)界？光大期貨農(nóng)產(chǎn)品研究總監(jiān)王娜給出了詳細(xì)解釋。

具體來看，賣出寬跨式期權(quán)組合，是由一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較高的看漲期權(quán)空頭和一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較低的看跌期權(quán)空頭組成。由于使用者完全以期權(quán)賣方身份入場，顯然當(dāng)標(biāo)的價(jià)格處于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間時(shí)，該策略能夠獲得有限但穩(wěn)定的收益；而當(dāng)價(jià)格上漲或下跌太多時(shí)，使用者可能面臨較大的損失。這也是其作為空波動(dòng)率策略的原因——波動(dòng)小則獲利，波動(dòng)大則虧損。

如果僅做期權(quán)，兩端潛在虧損無限確實(shí)是該策略不可忽視的缺點(diǎn)，但如果與現(xiàn)貨經(jīng)營需求相結(jié)合，情況就有所不同了。若跌破看跌期權(quán)行權(quán)價(jià)，企業(yè)可以較低成本獲得期貨多單，相當(dāng)于鎖定了采購成本；若漲過看漲期權(quán)行權(quán)價(jià)，企業(yè)可以較高價(jià)格獲得期貨空單，相當(dāng)于鎖定了銷售價(jià)格。“只要有了購銷兩端的現(xiàn)貨基礎(chǔ)，這兩種最壞的結(jié)果就不會(huì)那么難以接受。再結(jié)合對(duì)執(zhí)行價(jià)、交易時(shí)點(diǎn)等要素的研判，往往可以取得更好的效果?！蓖跄日f。

玉米期權(quán)還在服務(wù)玉米儲(chǔ)備糧輪換的過程中發(fā)揮了重要作用。

據(jù)了解，糧食輪換要求嚴(yán)格，新糧必須按照高于貿(mào)易糧的標(biāo)準(zhǔn)采購。由于輪儲(chǔ)任務(wù)周期較長，從舊糧輪出到新糧輪入跨越數(shù)月，糧食價(jià)格的變化直接影響輪換成本，玉米價(jià)格不穩(wěn)定時(shí)，承接企業(yè)可能會(huì)面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，甚至影響到合同的履行。在承接2022/2023產(chǎn)季某省玉米儲(chǔ)備糧輪換任務(wù)后，中糧祈德豐（北京）商貿(mào)有限公司（下稱中糧祈德豐商貿(mào)）結(jié)合行情變化引入玉米期權(quán)工具，靈活進(jìn)行套保操作，成功防范和化解了價(jià)格波動(dòng)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2022年夏末秋初，玉米價(jià)格居高不下，走勢(shì)異于歷史同期。疊加基差此時(shí)已經(jīng)進(jìn)入輪入準(zhǔn)備階段，面對(duì)復(fù)雜的市場環(huán)境，中糧祈德豐商貿(mào)通過買入看漲期權(quán)，以有限的權(quán)利金將補(bǔ)庫成本鎖定在目標(biāo)價(jià)位以下，在后續(xù)的上漲行情中將利潤率提高了約1%，為順利完成輪換任務(wù)增厚了安全墊。

在真正進(jìn)入輪入階段后，中糧祈德豐商貿(mào)進(jìn)一步將期權(quán)的理念融入采購環(huán)節(jié)。據(jù)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，自2022年12月開始，玉米價(jià)格下跌行情漸顯，上游供應(yīng)商對(duì)后市價(jià)格走向也流露出了擔(dān)憂的情緒。“經(jīng)過產(chǎn)地實(shí)地調(diào)研后，我們發(fā)現(xiàn)一些供應(yīng)商逐漸擺脫了以往高風(fēng)險(xiǎn)逐利的心態(tài)，轉(zhuǎn)而更傾向于判定行情后借助金融工具獲取固定收益的穩(wěn)妥方式。從服務(wù)輪入工作的角度，我們希望能鎖定高質(zhì)量糧源，因此結(jié)合供應(yīng)商的心理和需求設(shè)計(jì)了包含賣出場外看漲期權(quán)條款的采購合同，希望以此提升供應(yīng)商參與收儲(chǔ)的積極性。”

上述負(fù)責(zé)人解釋，有了賣出看漲相關(guān)條款，只要價(jià)格沒有漲超約定的執(zhí)行價(jià)，供應(yīng)商都可額外獲得固定的權(quán)利金收入，相當(dāng)于可以比隨行就市多賣一些錢。在偏悲觀的市場環(huán)境下，穩(wěn)定多拿一筆固定收益對(duì)于供應(yīng)商來說是非常有吸引力的。而中糧祈德豐商貿(mào)作為場外期權(quán)買方，可以借助場內(nèi)市場來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)際效果來看，這一含權(quán)貿(mào)易最終幫助上游供應(yīng)商增厚利潤約1%，在保障玉米輪換任務(wù)如期順利完成的同時(shí)，也帶動(dòng)了玉米產(chǎn)業(yè)鏈上游固鏈強(qiáng)鏈。

多位市場人士認(rèn)為，玉米期貨套保多是著眼于標(biāo)的的方向性變化，而作為玉米期貨的有益補(bǔ)充，玉米期權(quán)更多維的特征增加了其在產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)用中的切入點(diǎn)，推動(dòng)業(yè)務(wù)管理向精細(xì)化、個(gè)性化方向轉(zhuǎn)型，在幫助企業(yè)做好自身風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，也為行業(yè)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和上下游合作共贏提供了更多啟發(fā)和借鑒。

（來源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）