對(duì)于一些庫存數(shù)量大、周轉(zhuǎn)期長(zhǎng)的行業(yè)來說，庫存貶值或者持有成本過高都可能對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊懀衩桩a(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)就受此困擾。好在有玉米期權(quán)幫助企業(yè)解決庫存管理這一經(jīng)營(yíng)過程中的重要課題，讓企業(yè)可以放心持貨、不懼波動(dòng)。

2022年年初，受俄烏沖突影響，世界糧食價(jià)格上漲，一些國家先后出臺(tái)政策限制糧食出口，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)國內(nèi)糧價(jià)也將穩(wěn)中有漲，國內(nèi)企業(yè)紛紛加快了采購步伐。在此背景下，鄭州一家大型糧食加工企業(yè)積極進(jìn)行玉米現(xiàn)貨采購，同時(shí)又擔(dān)心未來玉米價(jià)格沖高回落，決定通過套保對(duì)沖庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)、降低持有成本，并設(shè)計(jì)了一套基于賣出玉米看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

據(jù)該加工企業(yè)負(fù)責(zé)人介紹，該方案主要基于以下考量：從宏觀來看，進(jìn)入2022年二季度后俄烏沖突的影響逐漸從糧食供應(yīng)減少向世界經(jīng)濟(jì)衰退轉(zhuǎn)變，再疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，大宗商品市場(chǎng)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱；從盤面價(jià)格來看，2022年一季度玉米期貨價(jià)格已達(dá)到歷史高點(diǎn)，綜合研判后市價(jià)格轉(zhuǎn)弱幾成定局，賣出套保有其必要性。同時(shí)，企業(yè)希望獲得較為穩(wěn)定的收益來降低存貨持有成本，而賣看漲收取的權(quán)利金則可滿足這一訴求。

2022年3月至7月間，該加工企業(yè)先后賣出了執(zhí)行價(jià)格在2980—3120元/噸區(qū)間內(nèi)的玉米2205、2207和2209系列看漲期權(quán)合約，日均持倉千余手。其間，玉米期貨價(jià)格出現(xiàn)深度回調(diào)，跌幅達(dá)20%，賣看漲策略收取的權(quán)利金不僅完全覆蓋了庫存玉米價(jià)值的下跌損失，還額外降低了持有成本，取得了良好的效果。

該負(fù)責(zé)人表示，在庫存管理中，現(xiàn)貨端的盈虧天然無優(yōu)勢(shì)，一方面?zhèn)}儲(chǔ)成本每天累積，另一方面采購時(shí)的價(jià)格已定，但消耗時(shí)的價(jià)格未定，像2022年的情況，一季度采購的玉米到了三季度，用來賣則意味著賣便宜了，用來加工則意味著買貴了，企業(yè)都只能被迫接受。但有了期權(quán)就不一樣了，通過制定合適的策略并加以執(zhí)行，企業(yè)可以有效對(duì)庫存價(jià)值波動(dòng)進(jìn)行管理，提升掌控經(jīng)營(yíng)效益的主動(dòng)性。

除了玉米加工企業(yè)之外，中間環(huán)節(jié)的貿(mào)易類企業(yè)對(duì)于庫存管理也有著較為迫切的需求。

同樣在2022年，內(nèi)蒙古通遼市的一家民營(yíng)糧食貿(mào)易企業(yè)自年初開始在較高的點(diǎn)位陸續(xù)購入了約1.48萬噸玉米。由于平均庫存周期在5至7個(gè)月，定價(jià)模式以隨行就市一口價(jià)為主，之后可能面臨的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)也讓這家企業(yè)犯了難。與加工企業(yè)不同的是，該企業(yè)作為一家純貿(mào)易型企業(yè)，庫存的貶值意味著企業(yè)實(shí)打?qū)嵉奶潛p，同時(shí)出于現(xiàn)金流方面的考慮，對(duì)保證金占用和追加比較敏感，也不希望承受套保頭寸在價(jià)格出現(xiàn)不利變動(dòng)時(shí)的大額損失?；谶@些情況，銀河期貨給出了買入玉米看跌期權(quán)的解決方案。

“傳統(tǒng)期貨套保占用資金量較大，而且如果價(jià)格繼續(xù)上漲還會(huì)導(dǎo)致期貨端追保、壓縮現(xiàn)貨端利潤(rùn)的情況；賣看漲的策略同樣也面臨保證金占用以及潛在虧損不確定的問題。而買看跌的最大損失僅為付出的權(quán)利金，且無需占用保證金，價(jià)格上漲時(shí)現(xiàn)貨端可正常享受庫存增值，價(jià)格下跌時(shí)期權(quán)端可彌補(bǔ)庫存損失，綜合考慮能更好滿足該企業(yè)的需要。”銀河期貨項(xiàng)目負(fù)責(zé)人解釋道。

2022年4月底和5月初，該糧食貿(mào)易企業(yè)共買入1480手執(zhí)行價(jià)格為2900—2940元/噸的虛值看跌期權(quán)，對(duì)應(yīng)1.48萬噸玉米現(xiàn)貨頭寸，共支付期權(quán)費(fèi)69.45萬元。期權(quán)平均執(zhí)行價(jià)格為2922元/噸，平均權(quán)利金為47元/噸，對(duì)應(yīng)盈虧平衡點(diǎn)為2922-47=2875元/噸。相當(dāng)于無論期貨價(jià)格如何變化，企業(yè)始終可以保證庫存價(jià)值不低于2875元/噸。

進(jìn)入6月后，企業(yè)按計(jì)劃將庫存玉米陸續(xù)出售，并同步將期權(quán)頭寸平倉。從最終效果來看，期權(quán)策略共實(shí)現(xiàn)凈損益30.6萬元。值得一提的是，由于該企業(yè)對(duì)基差變動(dòng)進(jìn)行了精準(zhǔn)分析研判，準(zhǔn)確抓住了年內(nèi)基差最低點(diǎn)入場(chǎng)，后續(xù)期貨走弱時(shí)，通遼當(dāng)?shù)赜衩變r(jià)格維持了相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，因而取得了更好的套保效果。

業(yè)內(nèi)人士表示，以上兩個(gè)案例都展示了期權(quán)在企業(yè)庫存管理中的應(yīng)用效果，但具體選擇做買權(quán)還是賣權(quán)其實(shí)大有學(xué)問，除了對(duì)方向和趨勢(shì)的判斷外，對(duì)波動(dòng)率和基差也應(yīng)予以關(guān)注。此外，企業(yè)還應(yīng)明確自身的訴求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，例如更注重獲得穩(wěn)定收益還是付出有限成本、是否介意保證金占用和追加、是否接受期權(quán)頭寸的不利變動(dòng)等。在具體的合約選擇上，也有細(xì)節(jié)要注意，比如不同執(zhí)行價(jià)格和到期時(shí)間的合約價(jià)值可能會(huì)有較大差異，這往往會(huì)直接影響期權(quán)頭寸的收益。以上這些要素都需要企業(yè)結(jié)合自身現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)情況，在實(shí)操中予以考慮。

（來源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）