成本管理是各類(lèi)型企業(yè)永恒的關(guān)注點(diǎn)，特別是在近年來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)加大、行業(yè)效益不佳的背景下，對(duì)玉米產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來(lái)說(shuō)，誰(shuí)能更好控制乃至降低采購(gòu)成本，誰(shuí)就更有可能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。在此背景下，玉米期權(quán)脫穎而出，逐漸成為備受企業(yè)青睞的風(fēng)險(xiǎn)管理利器。

巧用買(mǎi)看漲  跨品種套保效果一樣好

聚星農(nóng)業(yè)湖北有限公司（下稱(chēng)聚星農(nóng)業(yè)）是一家主營(yíng)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口的貿(mào)易型企業(yè)。2021年8月份，聚星農(nóng)業(yè)接到某企業(yè)3000噸的高粱需求合同，而企業(yè)常規(guī)庫(kù)存僅1000噸左右，未來(lái)的大量采購(gòu)將不可避免。對(duì)于聚星農(nóng)業(yè)來(lái)說(shuō)，其一方面要在現(xiàn)貨價(jià)格仍然相對(duì)弱勢(shì)時(shí)接單以保持后期供應(yīng)并提高貿(mào)易周轉(zhuǎn)率；另一方面又擔(dān)憂(yōu)后市高粱價(jià)格大幅上漲，帶來(lái)采購(gòu)成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。由此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)似乎陷入“兩難”境地。

聚星農(nóng)業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，雖然國(guó)內(nèi)沒(méi)有與高粱對(duì)應(yīng)的上市期貨品種，企業(yè)無(wú)法直接參與期貨套期保值，但從市場(chǎng)情況來(lái)看，高粱與玉米的價(jià)格走勢(shì)高度趨同，玉米衍生品值得嘗試。在中財(cái)期貨的建議與幫助下，聚星農(nóng)業(yè)將視線投向了玉米期權(quán)，計(jì)劃嘗試借助其來(lái)防范后市高粱價(jià)格的上漲風(fēng)險(xiǎn)。

2021年10月初，玉米期貨2201合約價(jià)格和南通港口進(jìn)口高粱現(xiàn)貨報(bào)價(jià)均在2500元/噸上下?！敖Y(jié)合供需基本面因素和期貨盤(pán)面技術(shù)指標(biāo)，我們研判后續(xù)玉米期貨價(jià)格漲幅有比較大的概率會(huì)超過(guò)100元/噸，高粱價(jià)格也將有一定程度的上漲，因此決定買(mǎi)入200手玉米看漲期權(quán)來(lái)對(duì)沖超過(guò)常規(guī)庫(kù)存的2000噸采購(gòu)敞口面臨的價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，在10月8日收盤(pán)前按計(jì)劃完成了建倉(cāng)。”上述負(fù)責(zé)人說(shuō)。

對(duì)于該策略，中財(cái)期貨項(xiàng)目負(fù)責(zé)人認(rèn)為，期權(quán)買(mǎi)方損失有限收益無(wú)限，且頭寸價(jià)值隨著波動(dòng)率同向變化，在企業(yè)預(yù)期后市價(jià)格會(huì)有較大漲幅時(shí)，買(mǎi)看漲是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

在之后的一個(gè)月中，玉米、高粱價(jià)格出現(xiàn)反彈，其中玉米期貨價(jià)格上漲200元/噸，高粱現(xiàn)貨價(jià)格也有60元/噸左右的漲幅。由于下游客戶(hù)計(jì)劃11月9日提貨，聚星農(nóng)業(yè)于11月5日確定采購(gòu)價(jià)格，并于當(dāng)日將全部200手看漲期權(quán)平倉(cāng)。

聚星農(nóng)業(yè)對(duì)項(xiàng)目的保障效果非常滿(mǎn)意。上述企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，玉米期權(quán)折合的現(xiàn)貨頭寸和對(duì)應(yīng)的高粱現(xiàn)貨合同貨值基本相當(dāng)，企業(yè)僅花費(fèi)了4.93萬(wàn)元的權(quán)利金，還不到合同貨值的1%，而扣除權(quán)利金后期權(quán)端實(shí)際產(chǎn)生的凈收益達(dá)13.17萬(wàn)元，完全覆蓋了現(xiàn)貨合同敞口增加的約12萬(wàn)元采購(gòu)成本?！袄觅I(mǎi)看漲的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，資金占用量不大，但使用效率頗高，且只需建倉(cāng)時(shí)一次性支付權(quán)利金，中途無(wú)需因行情波動(dòng)補(bǔ)充資金，最大虧損僅限于權(quán)利金的損失，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)還是很劃得來(lái)的?！?/p>

作為多家大型釀酒和飼料企業(yè)的原料供應(yīng)商，聚星農(nóng)業(yè)貿(mào)易貨物流轉(zhuǎn)速度快，銷(xiāo)售合同和采購(gòu)合同在時(shí)間上、數(shù)量上難以一一匹配，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口容易隨著采銷(xiāo)節(jié)奏的變化而轉(zhuǎn)變，而靈活性高的期權(quán)顯然非常適合。上述企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，之前聚星農(nóng)業(yè)雖然對(duì)各農(nóng)產(chǎn)品的行情了然于心，但確實(shí)未曾想到用玉米期權(quán)來(lái)保護(hù)高粱現(xiàn)貨，此次嘗試為企業(yè)做好風(fēng)險(xiǎn)管理打開(kāi)了思路，也對(duì)上下游合作伙伴起到了非常好的示范作用。

適當(dāng)賣(mài)看跌  振蕩行情下穩(wěn)定增厚收益

實(shí)際上，在常規(guī)糧食現(xiàn)貨貿(mào)易過(guò)程中，類(lèi)似上述聚星農(nóng)業(yè)面臨的個(gè)案性經(jīng)營(yíng)難題數(shù)不勝數(shù)。例如2020年5月下旬，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格止跌企穩(wěn)，下游需求企業(yè)提貨及采購(gòu)速度加快。銷(xiāo)售進(jìn)度領(lǐng)先于采購(gòu)進(jìn)度，導(dǎo)致大連良運(yùn)集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱(chēng)良運(yùn)集團(tuán)）的玉米庫(kù)存快速下降，再加上此前已經(jīng)鎖定了下游銷(xiāo)售價(jià)格，采購(gòu)端的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就成了良運(yùn)集團(tuán)關(guān)注的重點(diǎn)。

在解決這一問(wèn)題的過(guò)程中，良運(yùn)集團(tuán)也想到了玉米期權(quán)。

結(jié)合企業(yè)玉米貿(mào)易特點(diǎn)，以及當(dāng)時(shí)市場(chǎng)行情走勢(shì)和波動(dòng)率水平，一德期貨建議良運(yùn)集團(tuán)選擇賣(mài)出看跌期權(quán)的方式對(duì)現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行保值管理。在進(jìn)一步考慮現(xiàn)貨采購(gòu)周期和期權(quán)流動(dòng)性水平后，良運(yùn)集團(tuán)自2020年6月起陸續(xù)在玉米2009和2101系列看跌期權(quán)上建立空頭頭寸，執(zhí)行價(jià)格選擇虛值一檔或二檔，占用資金規(guī)模300萬(wàn)元，期初權(quán)利金收入130萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨管理規(guī)模為10000噸。

一德期貨項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，彼時(shí)基本面多空交織，期貨盤(pán)面走勢(shì)并不明朗，市場(chǎng)總體呈現(xiàn)振蕩行情，無(wú)論是做多期貨抑或是買(mǎi)入期權(quán)，套保效率都不高，而賣(mài)出看跌期權(quán)使得企業(yè)可以通過(guò)賺取時(shí)間價(jià)值直接獲取額外收益，能更好滿(mǎn)足小范圍波動(dòng)行情下企業(yè)降低采購(gòu)成本的需求。

至于這一策略可能面臨的不利情況，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)也相對(duì)容易承受。據(jù)良運(yùn)集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，若價(jià)格持續(xù)下跌，賣(mài)出期權(quán)可能會(huì)面臨被行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，但集團(tuán)已經(jīng)提前確定了下游銷(xiāo)售價(jià)格，即使被行權(quán)也僅僅意味著以較低的價(jià)格獲得了期貨多單，后續(xù)可通過(guò)交割獲得現(xiàn)貨鎖定銷(xiāo)售利潤(rùn)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

此外，為了保障策略獲得更好的套保效果，一德期貨還指導(dǎo)企業(yè)對(duì)玉米期貨價(jià)格進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，并對(duì)頭寸進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。對(duì)此一德期貨項(xiàng)目負(fù)責(zé)人解釋稱(chēng)，期權(quán)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)在于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格方向性和波動(dòng)率發(fā)生不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，具體到賣(mài)出看跌期權(quán)策略，在期權(quán)到期前，標(biāo)的期貨價(jià)格下跌或者期權(quán)波動(dòng)率上漲，期權(quán)頭寸都可能會(huì)面臨持倉(cāng)浮虧，因此持倉(cāng)過(guò)程中的調(diào)整也是必要的。

最終項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，期權(quán)組合整體實(shí)現(xiàn)盈利121萬(wàn)元；假若不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，采購(gòu)成本則會(huì)增加約100萬(wàn)元。玉米期權(quán)不僅完成了套保目標(biāo)，還為良運(yùn)集團(tuán)帶來(lái)了21萬(wàn)元的額外收入。

顯然，玉米期權(quán)的上市為企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了除期貨以外的另一種選擇，使得針對(duì)采購(gòu)成本制定更優(yōu)及更精細(xì)化的管理方案成為可能，可以更好適配企業(yè)個(gè)性化的需求。而在策略的選擇上，業(yè)內(nèi)人士提示稱(chēng)，初次參與的企業(yè)需要因地制宜，實(shí)事求是，跳出思維定式。比如買(mǎi)權(quán)雖然損失有限收益無(wú)限，但需要先行付出資金成本，如果后市未如預(yù)期出現(xiàn)方向性變化，很可能就會(huì)白白浪費(fèi)權(quán)利金，絕不是簡(jiǎn)單的“穩(wěn)賺不賠”；賣(mài)權(quán)收益有限損失無(wú)限的特點(diǎn)往往令“初學(xué)者”望而卻步，但它能先行收取資金，使用得當(dāng)也可有效增厚收益。要制定正確的策略、取得良好的套保效果，全面的監(jiān)測(cè)分析體系、科學(xué)的決策機(jī)制以及有效的風(fēng)控制度都是必不可少的。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）