天朗資產(chǎn)總經(jīng)理陳建德也表示，暫停限售股出借一方面可以減少整個(gè)市場(chǎng)的賣(mài)空量，這對(duì)市場(chǎng)而言是個(gè)利好；另一方面目前融券制度下，大部分投資者借不到券，券源集中在少數(shù)人手里，目前全面暫停是更加公平的機(jī)制。

“限售股被用于融券，其總量不大，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響不大。一是影響市場(chǎng)最根本的因素是基本面；二是總體而言，融券和轉(zhuǎn)融券占市值的總比例不高?！标惤ǖ抡f(shuō)。

五年前，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制時(shí)，允許戰(zhàn)略投資者出借限售股作為融券券源，主要是為了改善新股炒作問(wèn)題，解決A股“逢新必炒”的頑疾。全面注冊(cè)制落地后，該規(guī)定獲得延續(xù)。

如今，監(jiān)管響應(yīng)了市場(chǎng)的呼聲，全面暫停限售股出借。有行業(yè)人士表示，這體現(xiàn)了監(jiān)管以投資者為本的思路。下一步，證監(jiān)會(huì)將持續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管，把制度的公平性放在更加突出位置，及時(shí)總結(jié)評(píng)估運(yùn)行效果。

量化高頻多空策略遭沖擊

融券新政的第二條，將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制，對(duì)不少參與融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)影響較大。

從參與融券的機(jī)構(gòu)來(lái)看，南方某頭部量化負(fù)責(zé)人表示，大范圍融券，即一次融很多只，單只量不大但總量很大，而且長(zhǎng)期保持融券業(yè)務(wù)的肯定是量化機(jī)構(gòu)；重點(diǎn)大額融少量券，集中在部分時(shí)段的可能是主觀游資；重點(diǎn)融實(shí)時(shí)券的，可能是使用高頻（或日內(nèi)策略）的量化機(jī)構(gòu)。

深圳某大型私募負(fù)責(zé)人指出，新規(guī)對(duì)參與融券多空策略的量化機(jī)構(gòu)沖擊最大，尤其是高頻策略或日內(nèi)策略；對(duì)于通過(guò)盤(pán)中出信號(hào)做多空策略的管理人而言，以前轉(zhuǎn)融通可以實(shí)時(shí)獲取券源，現(xiàn)在只能等到第二天，旗下策略影響較大，但實(shí)際影響還要等到3月份正式實(shí)施時(shí)才能體現(xiàn)；對(duì)量化股票多頭策略則影響不大，不少頭部量化私募旗下主要是多頭策略。

于孝建認(rèn)為，對(duì)于一些高頻多空策略，尤其是依賴短周期（比如1天到2天）多空收益的策略會(huì)產(chǎn)生影響；對(duì)于以一周及以上作為多空交易周期的這種策略影響不大。

“這種實(shí)時(shí)可用，轉(zhuǎn)為次日可用，主要還是為了限制一些機(jī)構(gòu)對(duì)股價(jià)的操縱。比如今天把股價(jià)拉上去，實(shí)時(shí)可用的話，那就可以通過(guò)融券做空的方式把今天的利潤(rùn)鎖定了?！庇谛⒔ㄕf(shuō)。

上海某頭部量化私募負(fù)責(zé)人則表示，融券從原來(lái)實(shí)時(shí)業(yè)務(wù)變成了次日交易，不能當(dāng)日融到券，增加了一天成本，也增加了交易的不確定性?！盁o(wú)論什么頻段都有影響，相對(duì)而言，高頻多空影響最大，部分甚至可能選擇放棄。對(duì)于單邊做空是限制，對(duì)于我們這種多空策略也是限制，我們這邊沒(méi)有空頭，自然也不會(huì)有多頭建倉(cāng)了?！?/p>

此外，為了應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)融通的限制，不少券商需要提前一天囤券，票息可能會(huì)增加，變相地降低了私募策略的收益。不過(guò)，若券商手里的券源多，而不是主要都通過(guò)轉(zhuǎn)融通獲取，則影響不大。

部分策略發(fā)展空間或受限

值得注意的是，融券新規(guī)對(duì)量化中性策略影響不大，但該策略也面臨成本的提升。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，融券業(yè)務(wù)的大幅收緊，最終或?qū)⑾拗撇簧俨呗缘陌l(fā)展空間。

上述南方頭部量化負(fù)責(zé)人表示，他們參與的融券交易較少，以指數(shù)一攬子股票或指數(shù)ETF為主，因此直接影響較??；不過(guò)，其他參與融券較多的機(jī)構(gòu)由于券源的較少或融券交易的實(shí)時(shí)性變差，可能也不得不轉(zhuǎn)為使用股指期貨或指數(shù)ETF用于對(duì)沖，可能使股指期貨貼水加大或使指數(shù)ETF的融券報(bào)價(jià)升高，因此也使不用融券的團(tuán)隊(duì)的對(duì)沖成本提高。

江浙某頭部量化負(fù)責(zé)人稱，“我們中性策略主要還是股指對(duì)沖，之前做過(guò)500ETF的融券，用來(lái)做創(chuàng)業(yè)板的對(duì)沖，建倉(cāng)主要考慮到當(dāng)時(shí)對(duì)沖成本甚至一度比股指對(duì)沖還要?jiǎng)澦?。目前我們沒(méi)有個(gè)股的融券業(yè)務(wù)，之前我們?cè)诤Ｍ庥羞^(guò)相關(guān)策略實(shí)盤(pán)效果較差，因?yàn)閭€(gè)股融券比較難回溯的特點(diǎn)，我們也并未把這項(xiàng)業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn)。疊加近期融券引起爭(zhēng)議，暫時(shí)先擱置?！?/p>

據(jù)了解，融券作為國(guó)內(nèi)量化私募一類(lèi)新興的策略，目前的總體規(guī)模不大。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，全市場(chǎng)被量化用于T+0交易的融券規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)200億元～300億元，有頭部量化私募的融券規(guī)模近10億元。

上述上海頭部量化私募負(fù)責(zé)人表示，“目前的政策，以犧牲一部分定價(jià)效率，換來(lái)一部分做空的限制。整體來(lái)看，將降低現(xiàn)有量化策略的發(fā)揮和未來(lái)的發(fā)展空間?！?/p>

（來(lái)源：券商中國(guó) ）