1月25日，A股連續(xù)三日反彈，上證指數(shù)重回2900點(diǎn)，反彈趨勢(shì)的出現(xiàn)讓很多人都松了一口氣。

此前的連續(xù)下跌給大家?guī)?lái)了諸多壓力，1月23日，在多日連續(xù)下跌后，上證指數(shù)最低下探到2724點(diǎn)，成為中國(guó)股市近期表現(xiàn)最直接的說(shuō)明，讓投資者們大為光火。

而對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的持續(xù)下跌同樣也令人擔(dān)心。有業(yè)內(nèi)人士甚至估算得出結(jié)論，稱：中國(guó)股市跌一個(gè)百分點(diǎn)，壽險(xiǎn)業(yè)虧300億。

負(fù)債端的壓力尚可緩解，一時(shí)的虧損也并不可怕，但業(yè)界普遍擔(dān)心的是，長(zhǎng)期的低利率下，750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線不斷下移，導(dǎo)致部分險(xiǎn)企長(zhǎng)期虧損、償付能力快速下滑，甚至是引發(fā)長(zhǎng)期的利差損、流動(dòng)性危機(jī)……

嚴(yán)峻的形勢(shì)，給壽險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)極大挑戰(zhàn)，業(yè)內(nèi)人士陷入空前的兩難抉擇中：不做，找死；做，等死。

頭部公司由于長(zhǎng)期積累的優(yōu)勢(shì)，或許還有豐富的存量資產(chǎn)以及業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，在發(fā)債上也更有優(yōu)勢(shì)，但對(duì)于中小險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，騰挪空間有限，危機(jī)也來(lái)得更加直接，更加兇猛。

01

險(xiǎn)企壓力空前：750天國(guó)債平均收益率曲線下移，沖擊險(xiǎn)企利潤(rùn)、償付能力表現(xiàn)

雖然在監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)格執(zhí)行“報(bào)行合一”的引領(lǐng)下，人身險(xiǎn)公司銀保渠道負(fù)債成本有了顯著下降，但負(fù)債成本的下降速度，顯然趕不上投資收益率下降的速度。市場(chǎng)利率不斷下滑、資本市場(chǎng)不景氣之下，一系列的影響開(kāi)始出現(xiàn)：

1.權(quán)益類投資受拖累

按照金融監(jiān)管總局披露的保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用數(shù)據(jù)，人身險(xiǎn)公司前三季度余額共計(jì)24.58億元，同比增長(zhǎng)11.24%，其中，股票賬面余額1.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.6%，證券投資基金賬面余額1.38億元，同比增長(zhǎng)19.85%，二者余額合計(jì)約為3.26萬(wàn)億元。

除去少量投向境外資本市場(chǎng)的資金，粗略計(jì)算，中國(guó)股市下跌1個(gè)百分點(diǎn)，人身險(xiǎn)公司賬面虧損額將達(dá)到300億元左右。

2.750天國(guó)債平均收益率曲線下移沖擊險(xiǎn)企利潤(rùn)表現(xiàn)

對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，有個(gè)能同時(shí)影響保險(xiǎn)公司利潤(rùn)和內(nèi)含價(jià)值的重要曲線——750天國(guó)債平均收益率曲線，而從財(cái)政部官網(wǎng)公布的最新中國(guó)國(guó)債收益率曲線可以看到，2年期國(guó)債利率目前約為2.25%，較上年同期已經(jīng)下跌了17.74個(gè)BP。

有業(yè)內(nèi)人士表示，由于收益率曲線下滑，保險(xiǎn)公司需要按照評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提更多的準(zhǔn)備金，這將直接導(dǎo)致利潤(rùn)進(jìn)一步下降。

尤其是很多高度依賴?yán)畹闹行‰U(xiǎn)企，對(duì)于利率尤其敏感，利率的下調(diào)也會(huì)對(duì)其利潤(rùn)造成更大的負(fù)面影響。

3.利率下調(diào)加劇償付能力壓力

為提振資本市場(chǎng)，提振房地產(chǎn)消費(fèi)等，國(guó)內(nèi)奉行適度寬松的貨幣政策，市場(chǎng)利率不斷走低，而長(zhǎng)期的低利率環(huán)境，還會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的償付能力造成負(fù)面影響。

一方面，利率下調(diào)，保單收益率由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或調(diào)整滯后的原因，很難及時(shí)隨市場(chǎng)利率下降，保險(xiǎn)公司負(fù)債規(guī)模變大，往往會(huì)導(dǎo)致償付能力有所下降。

另一方面，利率下調(diào)時(shí)期，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置壓力加大，在難以找到既安全又高收益的資產(chǎn)的情況下，不得不配置更多較高風(fēng)險(xiǎn)、較高收益的資產(chǎn)，或者通過(guò)主動(dòng)選擇資產(chǎn)負(fù)債不匹配來(lái)獲得超額收益。而在“償二代”體系下，償付能力充足率=實(shí)際資本/最低資本，風(fēng)險(xiǎn)敞口大、久期不匹配，都會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司資本占用增加，最低資本增大，進(jìn)而拉低償付能力充足率。

值得注意的是，截至目前，已經(jīng)有將近20家險(xiǎn)企不再披露償付能力報(bào)告，這意味著已經(jīng)有相當(dāng)數(shù)量的險(xiǎn)企面臨償付能力危局……

有業(yè)內(nèi)人士直言：“目前750天國(guó)債平均收益率已經(jīng)下調(diào)近18bp，下半年可能會(huì)下調(diào)更多，這對(duì)險(xiǎn)企償付能力、利潤(rùn)的沖擊都將是前所未有的……”

4.投資收益率低于負(fù)債成本，或影響現(xiàn)金流

尤其是對(duì)于一些險(xiǎn)企而言，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，投資收益率低于負(fù)債成本，這是無(wú)解的，現(xiàn)金流壓力如影隨形。

有業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于一些中小險(xiǎn)企而言，當(dāng)前似乎只有兩種選擇：“一是不通過(guò)高手續(xù)費(fèi)和高成本做銀保和中介，沒(méi)有現(xiàn)金流，立刻死；二是這樣做業(yè)務(wù)，但利差損風(fēng)險(xiǎn)給未來(lái)挖坑，慢慢死。”

02

低利率下行業(yè)還能怎么辦？流動(dòng)性安全是首要問(wèn)題，差異化監(jiān)管或可降低企業(yè)成本

為減輕資產(chǎn)端壓力，2023年，監(jiān)管部門(mén)采取了一系列的措施力促人身險(xiǎn)企降低負(fù)債成本，主要手段除喊停預(yù)定利率3.5%產(chǎn)品，調(diào)降萬(wàn)能險(xiǎn)保底收益、結(jié)算利率之外，還包括力推“銀保渠道報(bào)行合一”，嚴(yán)控手續(xù)費(fèi)率等。但這些能切實(shí)將大量中小險(xiǎn)企從利差損風(fēng)險(xiǎn)的泥淖中拯救出來(lái)嗎？或許仍要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。關(guān)鍵是“低利率”仍是可想象的未來(lái)的常態(tài)。

保險(xiǎn)公司正積極自救，首先是努力跟隨監(jiān)管貫徹“報(bào)行合一”的節(jié)奏努力壓降渠道手續(xù)費(fèi)率；其次是調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，通過(guò)發(fā)展分紅險(xiǎn)等產(chǎn)品，降低利率敏感性；再有則是，實(shí)施力度空前的降本增效。

除此之外，也有公司通過(guò)加快實(shí)施IFRS17來(lái)降低影響——對(duì)于部分公司而言，IFRS17正式實(shí)行后，收益率曲線變動(dòng)對(duì)于利潤(rùn)的影響將小于過(guò)往，由此增提的準(zhǔn)備金進(jìn)入OCI（其他綜合收益），不影響當(dāng)期利潤(rùn)，可通過(guò)更靈活和長(zhǎng)期的方式來(lái)平抑利潤(rùn)的短期起伏波動(dòng)。

償付能力充足是險(xiǎn)企正常運(yùn)作的基本條件，償付能力充足率的快速下滑將直接關(guān)系到中小險(xiǎn)企的生死存亡。

面對(duì)這一問(wèn)題，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)償付能力進(jìn)一步松綁或許是當(dāng)下的一條可行之路。他表示，償付能力政策制定之初行業(yè)發(fā)展處于順周期，而當(dāng)前已至逆周期，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，政策目標(biāo)也應(yīng)有所調(diào)整。

值得注意的是，針對(duì)償付能力的問(wèn)題，監(jiān)管部門(mén)實(shí)際上已經(jīng)有所行動(dòng)，2023年9月10日，金融監(jiān)管總局曾發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，針對(duì)不同規(guī)模險(xiǎn)企下調(diào)其最低資本，在一定程度上提高了險(xiǎn)企的償付能力充足率，但就目前的情況而言，力度仍有待進(jìn)一步加大。

除此之外，行業(yè)當(dāng)前的一個(gè)主基調(diào)是“降本增效提質(zhì)”，但對(duì)于中小險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，有些成本卻無(wú)法“降”，例如在現(xiàn)行的監(jiān)管規(guī)則之下，大中小型險(xiǎn)企的基本配置要求是一致的，這導(dǎo)致中小型險(xiǎn)企難以有效降低其固定費(fèi)用率。

有測(cè)算顯示，2022年人身險(xiǎn)公司的固定費(fèi)用率介于0.4%至7.89%之間，而固定費(fèi)用率高低與規(guī)模具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大型保險(xiǎn)公司和中小險(xiǎn)企所面對(duì)和處理的業(yè)務(wù)量級(jí)大大不同，可以根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)行差異化監(jiān)管，以減輕中小險(xiǎn)企成本壓力。

在逐步步入低利率時(shí)代時(shí)，保險(xiǎn)公司尤其是中小險(xiǎn)企的風(fēng)險(xiǎn)明顯增大，利差損風(fēng)險(xiǎn)如影隨形，上世紀(jì)日本壽險(xiǎn)業(yè)由于利差損風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的“破產(chǎn)潮”，也猶在眼前。保險(xiǎn)公司也需清醒認(rèn)識(shí)當(dāng)前形勢(shì)，在轉(zhuǎn)變投資方向盡力保持投資收益的同時(shí)，應(yīng)下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，由儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品轉(zhuǎn)向保障型產(chǎn)品，兼顧投資型產(chǎn)品，將利差模式轉(zhuǎn)變?yōu)樗啦钅Ｊ?。敬畏周期、順?shì)而為，方能穿越周期。

（來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)）