在年初開局不利的情況下，隨著近期多個(gè)寬基指數(shù)不斷刷新歷史高點(diǎn)，美股“一月效應(yīng)”有望再次應(yīng)驗(yàn)。

所謂“一月效應(yīng)”指的是，美股在每年1月的回報(bào)率往往是正數(shù)，且通常高于其他月份。歷史回溯來看，1950年以來，標(biāo)普500指數(shù)在1月的平均漲幅達(dá)1.0%、上漲概率也高達(dá)60%。

2024年新年伊始，由于主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出就業(yè)市場(chǎng)依舊火熱，導(dǎo)致此前一個(gè)多月持續(xù)且密集的降息交易有所松動(dòng)，美國(guó)股債市場(chǎng)意外遭遇“開門黑”，基準(zhǔn)10年期美國(guó)國(guó)債收益率重回4%水平。

而近幾個(gè)交易日，盡管市場(chǎng)降息預(yù)期再度大幅調(diào)整，美股卻接連創(chuàng)出歷史新高，這背后的邏輯是什么？

分析人士表示，驅(qū)動(dòng)美股上漲的邏輯已從降息預(yù)期切換到宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，這解釋了美國(guó)“國(guó)債價(jià)格下跌、美股上漲”的蹺蹺板格局。在高于預(yù)期的消費(fèi)者儲(chǔ)蓄、相對(duì)寬松的財(cái)政政策和金融狀況的支持下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能超出此前市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。

摩根士丹利股票策略師安德魯·波克（Andrew Pauker）表示：“美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)的轉(zhuǎn)變推動(dòng)債券和股票在過去幾個(gè)月里出現(xiàn)了顯著的漲勢(shì)。金融條件的寬松可能激發(fā)個(gè)人和公司的投資熱情，推動(dòng)資本支出和就業(yè)增長(zhǎng)加速。利率的下降也可能刺激對(duì)住房、汽車和其他耐用品的潛在需求，這些需求一直受到較高利率的壓力。盡管這種局面最終可能導(dǎo)致利率再次上升，但如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭回升，這仍然可能是利好風(fēng)險(xiǎn)偏好的情況?！?/p>

邏輯切換到宏觀經(jīng)濟(jì)基本面

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月22日，美股三大指數(shù)延續(xù)反彈勢(shì)頭。截至收盤，道指上漲138.01點(diǎn)，報(bào)38001.81點(diǎn)，漲幅為0.36%；納指上漲49.32點(diǎn)，報(bào)15360.29點(diǎn)，漲幅為0.32%；標(biāo)普500指數(shù)上漲10.62點(diǎn)，報(bào)4850.43點(diǎn)，漲幅為0.22%。繼上周五后，道指、標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)收盤歷史新高。

近期主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映需求側(cè)韌性，美聯(lián)儲(chǔ)官員言論也指向市場(chǎng)降息預(yù)期搶跑節(jié)奏過快，市場(chǎng)降息預(yù)期再度大幅調(diào)整。美國(guó)去年12月零售銷售環(huán)比0.6%，高于預(yù)期0.4%和前值0.3%，分項(xiàng)看，無店鋪零售業(yè)、服裝、日用品在去年12月的環(huán)比漲幅居前，顯示消費(fèi)者在假期季節(jié)消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁。此外，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)在1月13日當(dāng)周下降至18.7萬人的低位。1月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)上行至78.8，預(yù)期為70，前值69.7。

美聯(lián)儲(chǔ)最新一期褐皮書也顯示出假日季消費(fèi)景氣保持樂觀。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月17日，美聯(lián)儲(chǔ)公布經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書，12個(gè)地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)大多數(shù)報(bào)告稱自上一期褐皮書以來，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎沒有明顯變化、勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫、假日期間消費(fèi)者支出增加、但制造業(yè)活動(dòng)下降，同時(shí)稱利率下降前景提振樂觀情緒。

富國(guó)證券（Wells Fargo Securities）股票策略主管克里斯托弗·哈維（Christopher Harvey）表示，截至2023年底，投資級(jí)債券與可比期限美國(guó)國(guó)債收益率之差僅為0.99個(gè)百分點(diǎn)，這是自1998年以來，這一利差第七次在新年伊始低于1個(gè)百分點(diǎn)。

在那些年份里，美國(guó)GDP的平均增長(zhǎng)率為2.2%，唯一下降的年份是2020年，當(dāng)時(shí)疫情導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面陷入停滯。在經(jīng)濟(jì)陷入衰退的年份里，新年伊始投資級(jí)債券與可比期限美國(guó)國(guó)債收益率之差為1.98個(gè)百分點(diǎn)或更高。哈維認(rèn)為，這意味著今年美國(guó)GDP的增長(zhǎng)率在2%或以上，而且降息次數(shù)遠(yuǎn)少于股市的預(yù)期。

“一月效應(yīng)”再次應(yīng)驗(yàn)？

就美股而言，1月行情之所以備受關(guān)注，是因?yàn)槠鋵?duì)于全年行情也有很大的指引意義，往往是全年行情的預(yù)演。因此，近期市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)無疑為看漲提供了更多底氣。

Ned Davis Research策略師克萊索爾德（Ed Clissold）在給客戶的一份報(bào)告中寫道：“新高的漲勢(shì)導(dǎo)致市場(chǎng)處于超買，需要修正嗎？還是突破現(xiàn)實(shí)走向新的上升階段？歷史傾向于后者?！?/p>

除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能比預(yù)期的更具韌性，對(duì)美股持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度的多位分析師均提及，一些量?jī)r(jià)指標(biāo)顯示美股上漲動(dòng)能依然強(qiáng)勁，企業(yè)業(yè)績(jī)也呈上修趨勢(shì)。比如，美股的日均資金強(qiáng)度（日均成交量 x 日均漲跌）進(jìn)一步提升，至1月19日當(dāng)周標(biāo)普500日均水平為11.6億美元，此前一周為6.3億美元，近4周平均1.9億美元，近52周日均2.8億美元。同期，標(biāo)普500動(dòng)態(tài)預(yù)期每股收益（EPS）上升0.2%，與此前一周一致；分行業(yè)看，24個(gè)行業(yè)分類系統(tǒng)(GICS)二級(jí)行業(yè)中，硬件、半導(dǎo)體等22個(gè)行業(yè)的EPS有所上修，僅銀行和材料2個(gè)行業(yè)有所下修。

當(dāng)然，并非機(jī)構(gòu)投資者都看好當(dāng)前階段股市反彈的可持續(xù)性。摩根士丹利財(cái)富管理部門首席投資官麗薩·莎莉特（Lisa Shalett）在一份報(bào)告中寫道，一方面，美股繼2023年底的反彈后估值過高，標(biāo)普500指數(shù)目前的遠(yuǎn)期市盈率約為20倍，而去年同期約為17倍。另一方面，基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的基線情境，市場(chǎng)對(duì)2024年企業(yè)盈利的預(yù)估可能過于樂觀。

（來源：第一財(cái)經(jīng)）