上周，A股市場(chǎng)再創(chuàng)階段新低，滬指一度跌破2800點(diǎn)。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)正處于資金循環(huán)連鎖負(fù)反饋的臨界點(diǎn)。但需要提示的是，類“平準(zhǔn)”資金已開始持續(xù)發(fā)力，對(duì)市場(chǎng)托底作用明顯?？紤]到指數(shù)和機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股估值均已行至歷史極端值、穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望進(jìn)一步加碼，短期來(lái)看，A股有望進(jìn)入交易反彈窗口期。

中信證券表示，受資金跨年調(diào)倉(cāng)效應(yīng)影響，當(dāng)前絕對(duì)收益資金有止損壓力。同時(shí)，市場(chǎng)持續(xù)走弱一定程度誘發(fā)了資金負(fù)反饋：雪球產(chǎn)品敲入、兩融擔(dān)保比例下降等因素的循環(huán)連鎖影響，使市場(chǎng)處于負(fù)反饋的臨界點(diǎn)。

不過(guò)，中信證券認(rèn)為，目前投資者對(duì)雪球產(chǎn)品敲入的影響擔(dān)憂過(guò)度。證券公司發(fā)生敲入的雪球產(chǎn)品規(guī)模占比約7%，遠(yuǎn)小于2022年4月的敲入規(guī)模，且敲入點(diǎn)位及產(chǎn)品到期日比較分散，雪球產(chǎn)品整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

此外，兩融擔(dān)保比例持續(xù)下降，距離前期低點(diǎn)已不遠(yuǎn)。中國(guó)證券登記結(jié)算公司公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年1月19日，A股市場(chǎng)質(zhì)押股票總市值為25717億元，相比2018年至2021年超過(guò)4萬(wàn)億元的水平已大幅減少，過(guò)去兩年股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，本輪市場(chǎng)底部已經(jīng)不構(gòu)成明顯壓力。

申萬(wàn)宏源證券從交易層面分析稱，上周市場(chǎng)調(diào)整加速，悲觀預(yù)期發(fā)酵和資金流出均出現(xiàn)了自我強(qiáng)化，但短期調(diào)整基本已探明政策底線，市場(chǎng)悲觀預(yù)期基本出清。A股性價(jià)比正逐步改善，市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性逐漸提高。

展望后市走向，中信證券認(rèn)為，在多方面因素作用下，市場(chǎng)將進(jìn)入短期的反彈交易窗口期。首先，資金方面，類“平準(zhǔn)”資金已開始持續(xù)發(fā)力，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期有重要的托底作用。1月16日至19日，以華夏上證50ETF和華泰柏瑞、易方達(dá)、華夏、嘉實(shí)滬深300ETF為代表的五只大盤寬基ETF成交額出現(xiàn)顯著放大。

其次，估值方面，主要指數(shù)和機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股估值均已處于歷史極端水平。當(dāng)前滬深300指數(shù)的市凈率僅為1.16，已低于2005年以來(lái)的數(shù)輪市場(chǎng)周期底部；創(chuàng)業(yè)板指的市凈率僅比2012年12月初的底部略高。而主動(dòng)型公募和北向資金的前100大重倉(cāng)股的動(dòng)態(tài)市盈率分別處于同期0.0%和2.3%的極低分位水平。

最后，宏觀層面，一方面，2023年國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)披露平穩(wěn)收官，另一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策還有加力空間。中信證券研究部固收組判斷，從目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)需求、實(shí)際利率情況等角度來(lái)看，一季度仍存在較高的降息概率，春節(jié)前后落地可能性較大。

招商證券同樣留意到近期市場(chǎng)ETF規(guī)模的變化。該機(jī)構(gòu)表示，2024年以來(lái)ETF持續(xù)凈流入，為A股貢獻(xiàn)主力增量資金。開年三周合計(jì)凈申購(gòu)357億份，對(duì)應(yīng)凈流入621億元。在招商證券看來(lái)，中長(zhǎng)期資金出手布局ETF向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，有助于短期市場(chǎng)情緒的修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善。

(來(lái)源：上海證券報(bào)）