當(dāng)?shù)貢r間1月17日，美聯(lián)儲發(fā)布全國經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報(bào)告（亦稱褐皮書）。褐皮書根據(jù)美聯(lián)儲下屬12家地區(qū)儲備銀行的最新調(diào)查結(jié)果編制而成，近幾年，美聯(lián)儲官員們越來越依賴這類信息來評估美國經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹的走勢。

褐皮書發(fā)布后，市場普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲在1月30日至31日的會議上，將連續(xù)第四次維持其基準(zhǔn)利率不變。鑒于通脹下降速度快于預(yù)期，他們還可能討論何時開始降息。

褐皮書顯示，自上一次（2023年11月29日）發(fā)布褐皮書發(fā)布以來，美國經(jīng)濟(jì)活動幾乎沒有變化，總體就業(yè)水平變化不大。在高利率環(huán)境下，汽車銷售和房地產(chǎn)交易受到限制。同時，幾乎所有轄區(qū)制造業(yè)活動出現(xiàn)下滑。消費(fèi)者支出強(qiáng)勁，但勞動力市場有所轉(zhuǎn)冷。許多公司表示，消費(fèi)者的價(jià)格敏感度在增加。

受訪專家認(rèn)為，盡管“軟著陸”的概率在提升，但美國經(jīng)濟(jì)前景仍存不確定性，加之2020年美聯(lián)儲新的貨幣政策框架下貨幣政策調(diào)整更具有靈活性，使得市場與美聯(lián)儲對于未來降息時點(diǎn)與幅度存在分歧。

降息時間取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

褐皮書顯示，大多數(shù)地區(qū)聯(lián)儲報(bào)告稱，過去幾周的經(jīng)濟(jì)活動幾乎沒有變化或是沒有變化。另外有四個地區(qū)報(bào)告了經(jīng)濟(jì)活動有變化，其中三個地區(qū)報(bào)告了溫和增長，一個地區(qū)報(bào)告了溫和下降。

在就業(yè)方面，幾乎所有地區(qū)都提到了勞動力市場降溫的跡象。許多地區(qū)的企業(yè)預(yù)計(jì)，工資漲幅將在明年進(jìn)一步回落。在消費(fèi)方面，大多數(shù)地區(qū)的消費(fèi)達(dá)到預(yù)期，包括紐約在內(nèi)的三個地區(qū)消費(fèi)者表現(xiàn)甚至超出了預(yù)期。此外，褐皮書指出，美國企業(yè)認(rèn)為過去幾周的通脹壓力有所緩解，大多數(shù)地區(qū)的企業(yè)都列舉了原材料價(jià)格穩(wěn)定或下降的例子。

對于美國經(jīng)濟(jì)前景，多數(shù)轄區(qū)企業(yè)對未來增長預(yù)期積極或有所改善。但報(bào)告認(rèn)為，整體需求疲軟、商業(yè)房地產(chǎn)市場低迷以及美國總統(tǒng)大選將為經(jīng)濟(jì)增長帶來不確定性。

美聯(lián)儲每年發(fā)布8次褐皮書，該報(bào)告是美聯(lián)儲貨幣政策例會的重要參考資料。

自2022年3月以來，美聯(lián)儲已11次加息，累計(jì)加息幅度達(dá)525個基點(diǎn)。目前，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.50%。

根據(jù)美聯(lián)儲2023年12月公布的最新季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測，大多數(shù)聯(lián)邦公開市場委員會官員預(yù)計(jì)，聯(lián)邦基金利率中值到2024年年末將降至4.6%，表明以每次降息25個基點(diǎn)的幅度計(jì)算，2024年或有三次降息。

美聯(lián)儲理事沃勒(Christopher Waller)1月16日在布魯金斯學(xué)會發(fā)表演講時指出，無論美聯(lián)儲今年何時開始降息，都應(yīng)該“有條不紊、謹(jǐn)慎地”進(jìn)行。他表示：“由于經(jīng)濟(jì)活動和勞動力市場狀況良好，通脹逐漸下降，我認(rèn)為沒有理由像過去那樣迅速采取行動或迅速降息?！?/p>

在沃勒看來，經(jīng)濟(jì)的健康狀態(tài)提供了降低(名義)政策利率以保持實(shí)際政策利率在適當(dāng)?shù)木o縮水平上的靈活性。同時，他重申，“降息的時機(jī)和次數(shù)將取決于即將公布的數(shù)據(jù)。”

當(dāng)前，市場普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲可能在3月開啟降息。不過，由于美國零售銷售數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，市場對于美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫。芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME Group)的Fed watch Tool數(shù)據(jù)顯示，金融市場認(rèn)為美聯(lián)儲3月降息的可能性從1月16日晚間的約65.1%降至1月17日的53.2%。

貝萊德公司全球基本固定收益策略主管Marilyn Watson則表示：“我認(rèn)為目前的數(shù)據(jù)還不足以讓美聯(lián)儲在短期內(nèi)放心降息?！薄拔艺J(rèn)為今年（降息時間）可能會比3月份晚一點(diǎn)?！?/p>

在中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員楊子榮看來，市場與美聯(lián)儲對于未來降息時點(diǎn)與幅度存在分歧，這既源于美國經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，也源于2020年美聯(lián)儲新的貨幣政策框架下貨幣政策調(diào)整更具有靈活性。楊子榮表示，后續(xù)美聯(lián)儲貨幣政策動態(tài)大致可分為三種情形：

在基準(zhǔn)情形下，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，經(jīng)濟(jì)增速回落至1.5%至2%，通脹繼續(xù)朝目標(biāo)水平接近，美聯(lián)儲可能于2024年年中開始降息，全年降息三次，幅度75個基點(diǎn)。

在樂觀情形下，美國經(jīng)濟(jì)不著陸，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在2.5%左右，通脹表現(xiàn)出較強(qiáng)粘性，美聯(lián)儲可能于2024年下半年試探性降息一次，降息幅度僅25個基點(diǎn)。

在悲觀情形下，美國經(jīng)濟(jì)衰退或爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)事件，經(jīng)濟(jì)增速跌至0%左右，通脹快速下行，美聯(lián)儲可能于2024年上半年開始降息，全年降息幅度可能超過125個基點(diǎn)。

美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”概率提升

1月17日，美國商務(wù)部人口普查局(Census Bureau)公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年12月美國零售銷售額環(huán)比增長0.6%，同比增長5.6%。

消費(fèi)者支出占美國經(jīng)濟(jì)的近70%。TradeStation全球市場策略主管大衛(wèi)·拉塞爾(David Russell)1月17日在一份報(bào)告中稱，“美國零售銷售額連續(xù)第6個月超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性似乎越來越小?！?/p>

美國零售銷售數(shù)據(jù)公布后，亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行的GDPNow模型最新預(yù)測顯示，2023年第四季度實(shí)際GDP增長率(經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的年率)估計(jì)為2.4%，高于1月10日的預(yù)測值2.2%，不過較2023年第三季度4.9%的增速有所放緩。

楊子榮表示，從褐皮書以及近日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國消費(fèi)支出依然強(qiáng)勁，抵消了制造業(yè)等其他行業(yè)的疲軟，支撐美國經(jīng)濟(jì)增長。美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)展現(xiàn)出超預(yù)期的韌性，“軟著陸”的概率在提升。

上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院院長章玉貴認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)在過去一年的超預(yù)期增長在相當(dāng)大程度上是美國政府進(jìn)行“熱啟動”的結(jié)果，顯示拜登政府為競選連任而鉚足勁兒“拼經(jīng)濟(jì)”的一系列措施陸續(xù)發(fā)揮作用。

他表示，在美聯(lián)儲的高利率政策環(huán)境下，居民借貸成本持續(xù)上升，導(dǎo)致美國信用卡欠款余額在2023年第三季度首次突破1萬億美元，信用卡還款逾期比例從一季度的6.5%升至三季度的8%，達(dá)到十余年來的最高水平。未來，伴隨美聯(lián)儲貨幣政策效應(yīng)進(jìn)一步釋放，將拖累美國經(jīng)濟(jì)增速。

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）