尋求海外上市的企業(yè)日益增多。中國證監(jiān)會網站統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月15日，今年以來，有14家公司獲得境外上市備案書，還有91家企業(yè)在排隊備案。

在業(yè)內人士看來，這種狀況的出現(xiàn)，主要受四大因素影響。一是去年港股美股IPO市場不景氣，導致不少企業(yè)IPO進度放緩，進而出現(xiàn)排隊備案企業(yè)數(shù)量增多現(xiàn)象；二是越來越多得到創(chuàng)投資本支持的高科技企業(yè)面臨IPO對賭協(xié)議到期壓力，為了避免上述對賭協(xié)議失敗，企業(yè)創(chuàng)始人紛紛加快企業(yè)境外上市步伐；三是在去年3月《境內企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》及其五項監(jiān)管適用指引（下稱“備案新規(guī)”）正式施行后，相關部門已形成相對成熟完善的企業(yè)境外上市備案管理機制，吸引越來越多企業(yè)紛紛尋求境外上市；四是市場預期美聯(lián)儲降息或帶來新的IPO窗口期，吸引眾多企業(yè)渴望抓住這個IPO窗口期實現(xiàn)境外上市。

但是，多少排隊備案企業(yè)能最終登陸港交所或美國資本市場，仍是未知數(shù)。

近日普華永道發(fā)布報告指出，2024年將有80家企業(yè)在香港上市，全年企業(yè)登陸港交所的IPO融資總額超過1000億港元。其中，新經濟企業(yè)（包括生物科技及其他特?？萍脊荆┰诟劢凰鲜谢顒尤詫⒗^續(xù)保持活躍。

一位香港私募基金負責人透露，隨著中國經濟基本面持續(xù)好轉令企業(yè)盈利能力增強，越來越多全球資本正看好境內企業(yè)赴港IPO的打新投資獲利機會。但是，境內企業(yè)只有具備成熟的商業(yè)模式與可持續(xù)的盈利增長趨勢，才能真正吸引全球資本參與新股認購。

“可以預見的是，赴港IPO企業(yè)光靠講故事，已無法贏得港交所二級市場投資機構的青睞?！彼毖?。

七成備案企業(yè)選擇赴港

數(shù)據(jù)顯示，在排隊備案尋求境外上市的91企業(yè)里，擬赴港交所上市的企業(yè)占比逾70%，擬赴美股納斯達克上市的不到30%。

普華永道對此認為，眾多內地企業(yè)仍選擇香港作為境外上市的首選地。究其原因，一是憑借穩(wěn)健資本市場的優(yōu)勢及各項監(jiān)管改革和優(yōu)化措施，香港的IPO渠道仍然活躍；二是港交所為允許特?？萍脊旧鲜卸鲈O上市規(guī)則《第18C章》，仍將吸引不少內地科技公司前往香港IPO融資。

值得注意的是，為了吸引更多高科技企業(yè)登陸港交所，去年3月港交所修改了主板上市規(guī)則——允許無收入、無盈利的科技公司赴港上市。

多位券商投行部人士指出，這都吸引越來越多境內高科技企業(yè)將港交所視為海外上市的首選，尤其是多家原先打算A股上市的高科技企業(yè)正考慮轉向港股上市。

值得注意的是，目前排隊備案的企業(yè)里，也有30%選擇了美股納斯達克市場。

一位創(chuàng)投機構人士分析說，究其原因，一是部分互聯(lián)網服務、生物醫(yī)藥產業(yè)高科技企業(yè)創(chuàng)始人認為美股能給予更高的企業(yè)估值與IPO 募資額；二是部分創(chuàng)投股東也要求企業(yè)登陸美股，因為前者認為美股流動性更高，且股東減持股票的限售期更短，有助于項目盡早獲利退出；三是部分企業(yè)認為登陸納斯達克的IPO運作時間短于港交所，有助于企業(yè)趕在IPO對賭協(xié)議到期前完成上市。

據(jù)了解，無論是前往港交所，還是登陸納斯達克或紐交所，相關部門對企業(yè)境外上市備案管理的操作流程日益完善，令相關備案管理工作節(jié)奏加快，企業(yè)備案等待時間或將相應進一步縮短。

漢坤律師事務所王熙康認為，“備案新規(guī)”相對靈活健全的制度建設，為不同行業(yè)、不同融資階段、不同需求、不同經營模式的中國企業(yè)境外上市提供相應的政策支持。在滿足合規(guī)要求的前提下，中國企業(yè)在境外資本市場的活動可得到穩(wěn)定的政策預期，并將順利實施。

通過分析當前企業(yè)境外上市監(jiān)管問詢趨勢可以發(fā)現(xiàn)，中國相關部門反饋的問題，主要集中在企業(yè)股權激勵合規(guī)性、業(yè)務合規(guī)性、數(shù)據(jù)和網絡安全領域等。

王熙康認為，在境外上市備案過程，企業(yè)直接境外上市和間接境外上市在審查重點方面存在某些差異。對于企業(yè)間接境外上市，中國證監(jiān)會關注重點更多放在紅籌架構的搭建過程，具體包括稅務、外匯、外資準入和境外投資等方面的合規(guī)性等問題；對于企業(yè)直接境外上市，中國證監(jiān)會則對發(fā)行人歷次股權變更的定價、真實性和稅務問題、業(yè)務開展的合規(guī)性、關聯(lián)交易等問題更加關注。

靜待新的IPO窗口期來臨

在業(yè)內人士看來，當前境外上市備案排隊企業(yè)數(shù)量增加的另一個原因，是他們都想抓住新的IPO窗口期完成上市工作。

私募市場數(shù)據(jù)公司PitchBook此前發(fā)布報告估計，受美聯(lián)儲大幅加息等因素導致IPO市場不景氣影響，僅在美股市場，過去一年期間逾80家公司IPO計劃被積壓。

“實際上，被迫放緩登陸美股市場IPO的企業(yè)數(shù)量可能更多。”前述創(chuàng)投機構人士直言。不只是美股，港股市場也有不少等待IPO窗口期來臨的擬上市企業(yè)。

他直言，目前這些企業(yè)都在等待美聯(lián)儲降息帶來新的IPO窗口期。

調查發(fā)現(xiàn)，金融市場之所以將美聯(lián)儲降息視為新的IPO窗口期，原因是美聯(lián)儲降息將令無風險利息收入相應減少，驅動更多資本從存款市場轉向IPO打新市場，帶動企業(yè)成功IPO幾率增加。

但是，這個新的IPO窗口期能否如期來臨，仍是未知數(shù)。

一位華爾街對沖基金經理直言，若美股出現(xiàn)較大幅度回調，二級市場投資者對IPO打新的投資熱情也會相應降溫，導致所謂的IPO窗口期稍縱即逝；此外，美國資本市場正興起另一個觀點，即企業(yè)急于IPO的目的，是為了創(chuàng)投股東的項目退出需要，導致越來越多二級市場投資機構不愿為此買單。

在他看來，相比而言，今年港股IPO市場復蘇前景或將好于美股。究其原因，一是美聯(lián)儲降息疊加中國經濟基本面好轉，或令更多資本流向新興市場，令港股IPO市場資金活躍度增加，二是當前港股市場估值偏低，令越來越多全球資本認為IPO打新的安全性與收益性雙雙較高，吸引更多資本入場。

多位創(chuàng)投機構人士認為，若IPO窗口期稍縱即逝，他們建議投資企業(yè)將境外IPO的時機放在2025年，與此對應的是，他們愿延長與部分投資企業(yè)的IPO對賭協(xié)議到期時間。

（來源：21世紀經濟報道）