2024開(kāi)年以來(lái)的幾個(gè)交易日中，日本股市連創(chuàng)新高，當(dāng)之無(wú)愧成為全球焦點(diǎn)。

1月16日，截至收盤(pán)，日經(jīng)225指數(shù)報(bào)35619.18點(diǎn)，微跌0.79%，同比漲幅達(dá)34.1%。日經(jīng)ETF收跌0.79%，盤(pán)中一度漲超9%。

股價(jià)高歌猛進(jìn)，與此同時(shí)，東京證券交易所的股票市值也創(chuàng)出新高。世界交易所聯(lián)合會(huì)（World Federation of Exchanges）數(shù)據(jù)顯示，1月11日，在東京證券交易所上市的股票合計(jì)總市值超過(guò)了上交所，總市值達(dá)到917萬(wàn)億日元，約合6.32萬(wàn)億美元。這也是東京證券交易所約3年半以來(lái)市值再次重返亞洲第一。

另一邊，日本央行取消負(fù)利率一再“跳票”，致使日元和日本國(guó)債面臨著艱難動(dòng)蕩。

如今，外界預(yù)期從美聯(lián)儲(chǔ)到歐洲央行等主要央行將開(kāi)啟降息，全球國(guó)債收益率也因此下降。在某種程度上，這也緩解了日本央行急于采取行動(dòng)的壓力。1月15日，對(duì)政策敏感的兩年期日本國(guó)債收益率下降0.5個(gè)基點(diǎn)，至-0.005%附近，10年期日本國(guó)債收益率下跌3.5個(gè)基點(diǎn)至0.550%。市場(chǎng)認(rèn)為日本央行在該國(guó)發(fā)生強(qiáng)烈地震后，不太可能會(huì)在接下來(lái)1月的會(huì)議上調(diào)整貨幣政策。

在日本央行多次加息預(yù)期落空后，日美利差維持也加劇了日元的走弱。從本月初開(kāi)始，日元已經(jīng)止住自2023年11月以來(lái)的漲勢(shì)。2024年日本股債匯的表現(xiàn)，仍將與日本會(huì)否退出超寬松貨幣政策，以及日本經(jīng)濟(jì)走向息息相關(guān)。

企業(yè)盈利改善帶動(dòng)日本股市

雖然日本經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)歷“失去的三十年”，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然脆弱，但日本股市似乎已經(jīng)找回了昔日的巔峰狀態(tài)。

事實(shí)上，日本股市行情走升最早始于2012年，之后2015、2018、2020年均有突破震蕩平臺(tái)的行情。到了2023年，日本股市變得十分火熱。特別是自2023年4月，股神巴菲特公開(kāi)表示加碼日本股市后，日經(jīng)225指數(shù)漲勢(shì)強(qiáng)勁。

1月11日，日經(jīng)225指數(shù)大幅攀升，收盤(pán)較前一交易日上漲608.14點(diǎn)，報(bào)35049.86點(diǎn)，是自泡沫經(jīng)濟(jì)期的1990年2月以來(lái)，時(shí)隔約34年再度突破35000點(diǎn)大關(guān)。

渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰表示，日本股市走高主要源于幾個(gè)方面因素：“第一，東京證券交易所要求公司加強(qiáng)治理，提高股東回報(bào)。在2023年動(dòng)蕩的市場(chǎng)中，企業(yè)回購(gòu)自家股票，企業(yè)的ROE結(jié)構(gòu)性上升，吸引外資機(jī)構(gòu)布局日股。第二，日本股市估值方面雖然有提升，但是仍然低于歷史平均水平。第三，日本擺脫通縮，實(shí)際利率轉(zhuǎn)負(fù)，讓居民和企業(yè)部門的投資意愿上升。”

業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，日本企業(yè)盈利改善和治理改善是助推日股上漲的關(guān)鍵因素。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，自2013年以來(lái)，日本內(nèi)閣和東京證券交易所持續(xù)助力于提升日本上市公司中長(zhǎng)期價(jià)值，日本上市公司ROE有所改善，對(duì)投資者的吸引力也不斷加強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，在日股交易量中，海外投資者占比約為60%?？梢?jiàn)，外資的動(dòng)向在較大程度上影響著日股表現(xiàn)。

據(jù)了解，日本在2024年會(huì)實(shí)施新的NISA制度。NISA指的是日本的個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶制度，其主要特點(diǎn)是免稅，即投資收益和資本利得在一定范圍內(nèi)不需要繳納稅款。日本實(shí)施新NISA計(jì)劃，進(jìn)一步鼓勵(lì)家庭部門將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，為內(nèi)資大量注入市場(chǎng)提供了便利條件。東吳證券研報(bào)顯示，在新NISA中年度限額擴(kuò)大，是原來(lái)的2~3倍，并取消免稅期限，這些都引導(dǎo)日本國(guó)內(nèi)投資者入市。

王昕杰認(rèn)為，新的NISA計(jì)劃是為了對(duì)沖日本可能繼續(xù)寬松或終止收益率曲線控制的影響，因?yàn)榇饲叭昭胄行虚L(zhǎng)口徑已經(jīng)轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)最早于2024年初日本即可能退出負(fù)利率。

日本是全球?yàn)閿?shù)不多的幾個(gè)維持寬松貨幣政策的央行，有業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，這也將帶動(dòng)日本股市。牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家Norihiro Yamaguchi表示，超寬松的貨幣政策使日元疲軟，推動(dòng)以日元計(jì)價(jià)的海外利潤(rùn)增長(zhǎng)，另外，與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，日本受到因金融環(huán)境收緊帶來(lái)的不利影響較少。還有分析認(rèn)為，日元貶值對(duì)日本企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力有很大的提升，同時(shí)也促進(jìn)了日本的旅游與服務(wù)業(yè)相關(guān)的行業(yè)企業(yè)，這些都體現(xiàn)在日本股市上。

“自2012年安倍上臺(tái)后，日本央行長(zhǎng)期保持極度寬松的貨幣政策，為股市的中長(zhǎng)期上漲奠定了基調(diào)。”明明表示，2024年日本央行偏鴿的態(tài)度在一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)于YCC政策調(diào)整的擔(dān)憂，進(jìn)而使得日股上漲進(jìn)程加速。他還進(jìn)一步表示，2023年日本經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需部分有所改善，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所修復(fù)，這也是支撐日股走高的因素之一。

不少市場(chǎng)分析都看好日本股市走向。大和證券預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)降息將推高日本股市的整體估值，預(yù)測(cè)到2024年底，日經(jīng)225指數(shù)將逼近4萬(wàn)點(diǎn)。美銀在報(bào)告中也稱，日本上市企業(yè)的分紅及加薪等一系列舉動(dòng)，將推動(dòng)2024年日經(jīng)225指數(shù)進(jìn)一步上漲。

然而，在日本股市高歌猛進(jìn)的背后，仍有不少潛在的風(fēng)險(xiǎn)。瑞士百達(dá)亞洲全權(quán)委托多元資產(chǎn)投資和管理主管賈文劍認(rèn)為，日元的表現(xiàn)與日本股市的表現(xiàn)通常是負(fù)相關(guān)的，在日元上升的情況下日本的股票通常受到負(fù)面影響，外貿(mào)出口的板塊受到的影響會(huì)比較大，這需要進(jìn)一步觀察。

明明也認(rèn)為，2024年日本股市風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，“具體而言，風(fēng)險(xiǎn)在于當(dāng)前日本股市估值水平不低，疊加今年日本貨幣政策預(yù)計(jì)將繼續(xù)走向貨幣正?；缆?，將導(dǎo)致日本國(guó)內(nèi)流動(dòng)性有所下降；而機(jī)遇則在于，日本國(guó)內(nèi)需求或會(huì)繼續(xù)改善?！?/p>

債匯困局緩解

2023年，受美債收益率走高等因素影響，日本曾因遭遇股債匯“三殺”引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

當(dāng)時(shí)，日本國(guó)債收益率持續(xù)走高，10年期國(guó)債收益率向上觸及0.962%；日元對(duì)美元持續(xù)走貶，一度在150關(guān)口上方震蕩。對(duì)此，日本央行采取了“保債棄匯”的策略，通過(guò)計(jì)劃外的購(gòu)債控制國(guó)債收益率，將國(guó)債收益率壓低至目標(biāo)水平，推動(dòng)信貸利率下行，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。日本央行還在2023年多次調(diào)整收益率曲線（YCC政策），甚至取消了1%的硬性上限。在放寬YCC的預(yù)期下，日本國(guó)債收益率被壓制，而日元對(duì)美元匯率也實(shí)現(xiàn)拉升。但總體來(lái)看，日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率仍處于高位，日元也表現(xiàn)弱勢(shì)。

談及長(zhǎng)期國(guó)債利率上漲的情況，明明認(rèn)為，主要是日本內(nèi)生通脹動(dòng)能被逐步驗(yàn)證為可持續(xù)狀態(tài)，薪資動(dòng)能有望支撐日本通脹增速，所以日本央行在2023年進(jìn)一步放松了對(duì)于收益率曲線的控制，增加了十年期日本國(guó)債收益率目標(biāo)區(qū)間的靈活性，而十年期國(guó)債利率也在2023年出現(xiàn)了上行。

進(jìn)入2024年，日債和日元的走向似乎開(kāi)始轉(zhuǎn)變。伴隨美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行等主要央行今年將開(kāi)始降息的預(yù)期，全球國(guó)債收益率普遍下降。1月15日，行情數(shù)據(jù)顯示，10年期日本國(guó)債收益率日內(nèi)盤(pán)中下跌3個(gè)基點(diǎn)，至上月20日以來(lái)的最低點(diǎn)0.555%。兩年期日債收益率則下滑0.5個(gè)基點(diǎn)，至負(fù)0.005%。截至1月15日收盤(pán)，日元對(duì)美元為1美元兌145.74日元。

就目前而言，全球國(guó)債收益率的下滑趨勢(shì)緩解了日本央行在短時(shí)間內(nèi)調(diào)整貨幣政策的壓力。“預(yù)計(jì)日本之后會(huì)走向退出超寬松貨幣政策的道路，而價(jià)格與薪資的良性循環(huán)是否穩(wěn)健將成為日本央行調(diào)整政策的關(guān)鍵。”明明分析稱，日本央行或會(huì)結(jié)合2024年上半年“春斗”的結(jié)果，考慮是否退出超寬松貨幣政策，若退出寬松政策，日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率可能會(huì)大幅上行。

Yamaguchi認(rèn)為，基于市場(chǎng)對(duì)日本央行會(huì)退出寬松貨幣政策的判斷，且美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)走低，預(yù)計(jì)日本長(zhǎng)期收益率在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)將在0.6%—0.8%之間波動(dòng)。

在2023年的外匯市場(chǎng)上，“過(guò)于便宜的日元”同樣引發(fā)關(guān)注。與管控債市時(shí)的迅速反應(yīng)不同，日本央行在匯率的干預(yù)上顯得尤為謹(jǐn)慎。即便之前日元一度跌破150關(guān)口，日本政府也僅僅進(jìn)行口頭干預(yù)，并未真正對(duì)外匯市場(chǎng)出手。

回顧2023年，日元貶值程度達(dá)到歷史水平。2022年底，日元匯率為1美元兌131日元左右，到2023年11月一度貶值至151.5~151.9日元區(qū)間，之后跌幅有所收窄。截至2023年12月29日，日元全年跌幅為6.8%。

明明分析稱，“日本與美國(guó)貨幣政策分化、日美利差走闊導(dǎo)致日元匯率存在貶值壓力。并且大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致日本貿(mào)易逆差，也導(dǎo)致了經(jīng)常賬戶對(duì)于日元的支撐走弱?！?/p>

正因如此，有很多聲音預(yù)測(cè)日元會(huì)在2024年升值。明明分析稱，2024年日本央行可能退出YCC政策有望構(gòu)成日元上漲的動(dòng)力，疊加今年美聯(lián)儲(chǔ)較大概率開(kāi)始降息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)在2024年走弱，美元存在一定的下行壓力，因而預(yù)計(jì)日元對(duì)美元會(huì)在2024年出現(xiàn)上漲行情。

王昕杰表示，預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)月日元對(duì)美元可能達(dá)到1美元兌139日元，在未來(lái)6~12個(gè)月內(nèi)日元將邁向135。

不過(guò)，也有分析認(rèn)為，2023年的日元貶值在一定程度上是日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性疲軟造成的。分析稱，日本需要改革僵化的勞動(dòng)力市場(chǎng)等，使企業(yè)和個(gè)人能夠?qū)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)抱有期待，否則2024年的日元升值可能僅處于美元升值修正的范圍內(nèi)，約在130日元區(qū)間。

（來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）