自泡沫經(jīng)濟(jì)期的1990年2月以來，日經(jīng)225指數(shù)時隔約34年再度突破35000點(diǎn)大關(guān)。

日本股市從去年開始就持續(xù)攀升，2023年全年漲幅接近30%。2024年1月11日，日經(jīng)指數(shù)繼續(xù)大幅攀升，收盤較前一交易日上漲608.14點(diǎn)，報(bào)35049.86點(diǎn)，自泡沫經(jīng)濟(jì)期的1990年2月以來，時隔約34年再度突破35000點(diǎn)大關(guān)，本月迄今累計(jì)漲幅為4.74%。

自從2023年4月，股神巴菲特公開表示加碼日本股市后，日經(jīng)225的漲勢持續(xù)增強(qiáng)。富達(dá)國際全球首席投資官（CIO）安德魯·麥卡菲（AndrewMcCaffery）表示，在亞洲股市中，最為看好日本股市，這受益于一個巨大的催化劑，東證交易所特別提及對于破凈股（市凈率長期低于1倍）的關(guān)注措施，并強(qiáng)烈敦促這些破凈股對有關(guān)改進(jìn)政策和具體措施進(jìn)行披露，這意味著上市公司必須關(guān)注股東價值。同時，國際投資者仍然低配日本股市，因此他們需要進(jìn)行投資組合的再平衡，資金可能會繼續(xù)流入日本股市。不過，日本股市面臨的唯一逆風(fēng)可能是日元。如果2024年日元轉(zhuǎn)為升值，日本股市可能很難繼續(xù)大幅攀升，但仍是長期結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。

國際資金持續(xù)流入日本股市

有媒體去年四季度就報(bào)道稱，日本和印度股市成為亞洲最受關(guān)注的市場，但相比起估值已高的印度，日本股市似乎是令全球投資者更具有確信度的市場，資金無疑是驅(qū)動市場的關(guān)鍵，幾乎所有主流國際投資機(jī)構(gòu)此前都低配日本，原因在于負(fù)利率、低通脹、低增速，但日本股市的熱度在2023年躥升。

“目前，國際投資者仍然低配日本股市，因此他們需要進(jìn)行投資組合的再平衡（資金可能會繼續(xù)流入日本股市）。盡管股市今年大幅上漲，但長期資金并不會太過擔(dān)心幾個百分點(diǎn)的變化，日本經(jīng)濟(jì)的再復(fù)蘇更為關(guān)鍵。”麥卡菲稱。

瑞士百達(dá)亞洲全權(quán)委托多元資產(chǎn)投資和管理主管賈文劍表示：“日本增速方面有所下降，但我們預(yù)計(jì)能達(dá)到1.1%的增速，這還是高于日本的潛在增速。同時，日本股市表現(xiàn)良好的原因一方面，日本是全球?yàn)閿?shù)不多的幾個持寬松貨幣政策的央行（負(fù)利率疊加量化寬松），這導(dǎo)致日元一直在貶值，對日本出口的競爭力有很大的提振，同時對日本的旅游業(yè)、服務(wù)業(yè)也有很好的促進(jìn)?！?/p>

在他看來，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”之后，日本企業(yè)在維護(hù)投資人利益方面有很大的改觀，“比如近些年我們可以明顯看到日本有很多企業(yè)開始做股票回購，更好地運(yùn)用在資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金，將回報(bào)還給投資人，這對未來日本股市構(gòu)成支撐?！?/p>

此前，野村全球宏觀研究主管蘇博文（RobSubbaraman）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時表示，仍看好日本經(jīng)濟(jì)和股市的前景。“通縮困擾了日本20年，但過去一年以來終于開始回升，在‘春斗’后薪資也出現(xiàn)攀升。同時，日本由于面臨勞動力短缺的問題，女性被鼓勵更多參與勞動力市場，尤其是壯年女性，這是積極的變化。”在他看來，當(dāng)薪資攀升且市場沒有多余的勞動力，這就意味著員工有更強(qiáng)的議價能力，可增加他們的流動性并尋求更高的工資，這會使得勞動力分配更有效，提高生產(chǎn)率。

關(guān)鍵還在于，日本家庭把一半的存款放在銀行，但存款目前仍是負(fù)利率，現(xiàn)在的情況會讓他們開始考慮“存款搬家”，例如投資股市，這將使得股市具有更好的上行動能。

投行看好四大投資主題

高盛近期亦發(fā)布報(bào)告稱，看好日本股市的四大主題機(jī)會——在公司治理改革方面取得進(jìn)展的公司；以消費(fèi)者為驅(qū)動且資產(chǎn)負(fù)債表、價格方面存在充分改進(jìn)空間的公司；在貿(mào)易摩擦的背景下，在全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈中地位提升的公司；提供獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式、智能產(chǎn)品和服務(wù)技術(shù)、高附加值的公司。

就公司治理改革方面取得進(jìn)展而言，這類公司不僅關(guān)注股東回報(bào)，還關(guān)注通過業(yè)務(wù)組合重組和聚焦措施提高全球擴(kuò)張或增長潛力，這類標(biāo)的包括：三菱UFJ金融集團(tuán)、索尼集團(tuán)、日立、京瓷。例如，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，索尼有潛力實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)增長，公司將充分利用其區(qū)域和產(chǎn)品優(yōu)勢，同時在各業(yè)務(wù)部門之間實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，建立并擴(kuò)大其娛樂業(yè)務(wù)組合。日立擁有一種獨(dú)特的全球業(yè)務(wù)模式，可以最大程度地發(fā)揮IT和基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備之間的協(xié)同效應(yīng)，這得益于綠色轉(zhuǎn)型（GX）和相關(guān)需求，收購的單位電力網(wǎng)格和GlobalLogic（數(shù)字工程）預(yù)計(jì)將成為關(guān)鍵驅(qū)動因素。

就以消費(fèi)者為驅(qū)動的龍頭企業(yè)而言，高盛認(rèn)為具有潛力的標(biāo)的包括：三得利飲料與食品、日清食品控股、伊勢丹三越控股、東京富士產(chǎn)業(yè)、NEC。例如，基于日本消費(fèi)者在疫情期間積累了大量儲蓄，高達(dá)約50萬億日元，有很大的空間來改善資產(chǎn)負(fù)債表。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)三得利飲料與食品在整體價格上漲的背景下，利潤率將有所提高；NEC將受益于主干系統(tǒng)需求和價格上漲以及國防預(yù)算擴(kuò)大所帶來的動力；考慮到在零售/酒店業(yè)務(wù)和辦公需求，特別是在東京澀谷區(qū)的復(fù)蘇的背景下，租金和共享空間維護(hù)成本具有上漲空間，這將利好東京富士產(chǎn)業(yè)。

在貿(mào)易摩擦的背景下，日本在半導(dǎo)體供應(yīng)鏈中的全球地位實(shí)則受到提振，部分公司還通過與人工智能相關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新（增加后端和前端過程的增值）建立需求，這些公司包括：瑞薩電子、三菱瓦斯化學(xué)、磁盤、東京電子。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，日本的半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備（SPE）制造商將繼續(xù)受益于強(qiáng)勁的與中國相關(guān)的需求，以及來自人工智能（AI）驅(qū)動的技術(shù)創(chuàng)新。從這個角度來看，東京電子受到青睞，因?yàn)锳I相關(guān)高帶寬存儲（HBM）應(yīng)用的需求增長；此外，半導(dǎo)體封裝基板材料和清潔劑方面是全球領(lǐng)先的三菱瓦斯化學(xué)，可能將從其OPE（寡聚苯醚）業(yè)務(wù)中的AI服務(wù)器需求中受益。

另一些企業(yè)可以提供獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式，提供高附加值產(chǎn)品或服務(wù)，例如：湯臣倍健、SMC、鈴木汽車、亞瑟士、SMS公司、信越化學(xué)、大金工業(yè)。具體來看，高盛認(rèn)為，SMC和大金通過難以模仿的最終細(xì)節(jié)工藝實(shí)現(xiàn)差異化，而全球競爭對手很難模仿；湯臣倍健的抗HIV藥物、肥胖治療和新冠治療將成為新的盈利驅(qū)動因素。

日元升值或構(gòu)成潛在阻力

不過，日本央行此前表示不排除會開始加息，這一度推動日元對美元快速走強(qiáng)，逼近140這一關(guān)鍵水平，最近又回落到145附近，但日元仍將在2023年成為股市上升的潛在阻力。

“從歷史的角度來講，日元的表現(xiàn)與日本股市的表現(xiàn)通常是負(fù)相關(guān)的，日元上升的情況下日本的股票通常受到負(fù)面影響，外貿(mào)出口的板塊受到的影響會比較大，這需要進(jìn)一步觀察。目前我們是中性配置日本，整體而言我們對日本的股市比較有建設(shè)性，但這只是短期情況，還要繼續(xù)看政策和經(jīng)濟(jì)的走向?！辟Z文劍表示。

美國降息預(yù)期從去年12月開始不斷升溫，日元對美元有所反彈，但2024年1月開始美元指數(shù)回升。截至北京時間2014年1月11日20:20，美元/日元報(bào)145.43。

嘉盛集團(tuán)資深分析師JerryChen表示，盡管日本央行表示將縮減長期債券的購買規(guī)模，但在年初發(fā)生強(qiáng)烈地震后，越來越多的分析認(rèn)為日本央行要正式放棄負(fù)利率政策還需要更長時間。本周東京地區(qū)2023年12月CPI的進(jìn)一步回落也減輕了央行身上的壓力。

最新數(shù)據(jù)顯示，日本2023年11月名義工資同比僅增長0.2%，遠(yuǎn)低于1.5%的預(yù)期，導(dǎo)致實(shí)際工資增速（-3%）連續(xù)20個月同比下降，而工資的持續(xù)增長又是央行加息的前提條件。當(dāng)前利率市場顯示，首次加息可能是在今年7月，晚于此前普遍預(yù)期的4月，預(yù)期的修正可能引發(fā)美元/日元的持續(xù)回升，也幫助日經(jīng)225指數(shù)突破了過去半年的高點(diǎn)，并再創(chuàng)33年新高。

（來源：第一財(cái)經(jīng)）