日本經(jīng)濟曾經(jīng)歷“失去的三十年”，如今，日本股市正在找回昔日巔峰狀態(tài)。

自1月9日收于34年高位后，日經(jīng)225指數(shù)在10日亞太交易時段繼續(xù)上漲，自1990年3月12日以來首次突破34000點。東證指數(shù)也創(chuàng)下1990年以來的最高點。最終，日經(jīng)225指數(shù)收漲2.01%，報34441.72點，創(chuàng)34年來高位。

日本股市續(xù)創(chuàng)新高可謂情理之中。去年，日本東證指數(shù)累計漲26.67%，日經(jīng)225指數(shù)漲超30%，均錄得十年來最大年度漲幅。分析師普遍認為，企業(yè)盈利改善是助推日本股市的最主要因素之一。

“最近這些年，日本企業(yè)在維護投資人利益方面確實有很大的改善，”瑞士百達財富管理的亞洲全權(quán)委托多元資產(chǎn)投資和管理主管賈文劍表示，“比如，最近這些年可以明顯看到，日本有很多企業(yè)也開始回購股票，更好地運用一些在資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金來回饋投資人。這一因素對日本未來的股市還會有一定的支撐。”

在日本東京舉辦的2023年日本國際機器人展上拍攝的一款會寫書法的智能機器人。

得益于企業(yè)盈利和治理改善

日經(jīng)225指數(shù)9日的漲幅主要由芯片股領(lǐng)漲，而10日領(lǐng)漲的是出口類企業(yè)。而其他多個主要亞洲股指仍徘徊在近一個月低點，MSCI除日本外的亞太股票指數(shù)下跌0.5%，至12月中旬以來的最低水平。市場在本周公布的美國通脹數(shù)據(jù)之前謹慎交易。

尚渤投資管理公司的基金經(jīng)理布偉杰（Brian Burrell）分析稱，日本股市的上漲主要得益于日本企業(yè)盈利的改善。“日本股市的強勁表現(xiàn)主要是企業(yè)盈利的增長，而非市盈率等估值因素。日本的產(chǎn)品通常是高品質(zhì)的，但歷史上，可以看到日本企業(yè)的高品質(zhì)產(chǎn)品并未轉(zhuǎn)成企業(yè)的高盈利，而隨著很多日本企業(yè)把一些不盈利的部門砍掉，重新聚焦在他們有比較優(yōu)勢的地方，日本企業(yè)的盈利增長轉(zhuǎn)而變得非常好。”具體而言，他稱，“東證指數(shù)在過去三年中以日元計每年上漲15%，MSCI日本指數(shù)以美元計每年上漲17%。凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率均提升，前者從4%提升至8.4%，后者從1.8%提升至5.8%。此外，企業(yè)獨立董事比例>33%的公司百分比從2018年的34%大增至2022年的95%?！?/p>

他補充說，雖說漲勢主要得益于企業(yè)盈利增長，但日本股市的估值水平也仍然相對溫和。

法國興業(yè)銀行的亞洲股票策略主管兼多資產(chǎn)策略師本西姆拉（FrankBenzimra）表示，2023年全球股市給大家的一個經(jīng)驗就是，盈利勢頭比估值更重要。而今年，中國經(jīng)濟正?；?、美國經(jīng)濟狀況以及企業(yè)盈利復(fù)蘇很可能是整體亞洲股市的一些驅(qū)動因素。

除了盈利改善，分析師認為企業(yè)治理改善也助推了日股上漲。上世紀90年代日本經(jīng)濟泡沫破滅后，陷入長期低迷，引發(fā)日本全社會對企業(yè)治理模式的反思。野村證券的研究稱，自上世紀90年代開始因市場表現(xiàn)一直不理想，企業(yè)價值、股東價值、股東回報等詞被反復(fù)提及。從那時起，日本大舉推動企業(yè)治理改革，建立“重視股東”的經(jīng)營機制，實施一系列的公司治理改革。2023年4月，東京證券交易所實施了旨在提高股東價值的公司治理改革：市凈率低于1倍的公司必須制定計劃，為股東增加價值，否則將面臨退市。近年，日本上市公司分紅和回購金額持續(xù)增長。

此外，日經(jīng)指數(shù)得以持續(xù)創(chuàng)新高的另一個因素則是，日本央行貨幣政策的提振。極端“鴿派”的日本央行也是日本股市在2023年上漲的關(guān)鍵驅(qū)動力，在大多數(shù)全球主要央行持續(xù)加息進程中，日本央行仍維持其低利率、資產(chǎn)購買和收益率曲線控制（YCC）政策。

在日本長期的負利率或極低利率的條件下，銀行根本不愿意接受存款，居民到銀行存款可能還得給銀行付“保管費”，很多民眾只能把多余的錢都堆到自家床底下。

賈文劍稱，“日本是全球為數(shù)不多的仍維持著超寬松貨幣政策的主要央行，導(dǎo)致日元一直在貶值，對日本企業(yè)的出口競爭力有很大的提升，同時對日本的比如旅游與服務(wù)業(yè)相關(guān)的行業(yè)企業(yè)也有一些很好的促進，并體現(xiàn)在了日本股市表現(xiàn)上?！?/p>

而近期，在日本中部發(fā)生強烈地震，造成超200人死亡，并在該地區(qū)造成廣泛破壞后，市場預(yù)期，日本央行或?qū)⒉坏貌煌七t結(jié)束超寬松貨幣政策。本周，日本最新的通脹和工資增長數(shù)據(jù)放緩，也進一步推動了對日本央行維持“鴿派”的押注。

日元走勢是一個關(guān)鍵因素

展望日股未來走勢，伴隨美聯(lián)儲降息預(yù)期，分析師都認為，日元走勢是日本股市今年的一個關(guān)鍵因素之一。

布偉杰稱，“我認為日本股市有一個風(fēng)險，就是2023年存在日元的大幅走弱，推動很多出口企業(yè)獲得更高的盈利水平。但由于美聯(lián)儲和美元的宏觀情況，日元今年可能會逆轉(zhuǎn)，走強一點，這可能影響部分日本股票表現(xiàn)。比如，出口型企業(yè)對日元的走勢較為敏感的，所以未來可能會看到日本股市出現(xiàn)一些板塊輪替?！彼a充說，如若日本央行今年稍晚退出負利率政策，日本政府債券也會提供更高的收益，也可能會影響一些估值較高的日本企業(yè)的股票表現(xiàn)。

賈文劍也表示，盡管認為美元可能會在上半年維持比較強勢的狀況，但隨著日本央行改變貨幣政策，即可能在下半年繼續(xù)調(diào)整YCC政策，這會對日元產(chǎn)生一些影響。而從歷史角度來看，日元的表現(xiàn)與日本股市的表現(xiàn)通常是負相關(guān)的，即日元在升值的情況下，日本股票通常表現(xiàn)出受到一些負面的影響，尤其會體現(xiàn)在與外貿(mào)出口相關(guān)的板塊上面。“我們目前中性配置日本股市。日本股市仍比較有建設(shè)性，但需要繼續(xù)觀察政策和經(jīng)濟的走向，來決定下一步的投資方向?！彼Q。

本西姆拉表示，市場不希望日元升值過快。如果日元如其預(yù)測地對美元逐漸升值，至今年年底至130~135左右，那么日本企業(yè)的競爭優(yōu)勢仍存。作為參照，1月10日，亞太交易時段日元持續(xù)走軟，美元對日元沖高挑戰(zhàn)145大關(guān)。

日經(jīng)指數(shù)的最高點位為38915點，是1989年底創(chuàng)下的。由于泡沫經(jīng)濟破滅，日經(jīng)指數(shù)陷入低迷。在雷曼危機后的2009年3月，日經(jīng)指數(shù)曾跌至泡沫經(jīng)濟破滅后的最低位7054點。2013年出現(xiàn)“安倍經(jīng)濟學(xué)”行情之后，日經(jīng)指數(shù)持續(xù)反彈，迄今上漲3倍多，超過了美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的漲幅。

本西姆拉補充稱，今年日本股市走勢還需要觀察日本散戶投資者會否回歸?！吧敉顿Y者是市場的一部分。日本的一些散戶投資者一直非常積極地購買美國股票，但由于美元走強，他們在資本收益方面會面臨雙重打擊?！比绻赵衲曛饾u升值，部分散戶資金流也可能會回流日本國內(nèi)股市。

另一項在他看來值得關(guān)注的政策是，日本儲蓄賬戶（NISA）的改革。他表示：“這是一項幾年前設(shè)立的節(jié)稅計劃，最近進行了改革，使散戶投資者在股市投資上能享有更多稅務(wù)優(yōu)惠。考慮到日本家庭資產(chǎn)的巨大規(guī)模，且其中一半以上為現(xiàn)金，加之日本散戶投資者此前不愿重返日本股市，這可能是一項重要措施。”

不少機構(gòu)繼續(xù)看好企業(yè)盈利和治理改善對日本股市的提振。本西姆拉稱，今年4月，日本將對《日本公司治理守則》(CorporateGovernanceCode）進行一些更新，也需關(guān)注。野村證券認為，日本企業(yè)“將借助漲價文化的滲透改善利潤率，從而維持利潤增長趨勢”，預(yù)計2024年底日經(jīng)指數(shù)將上漲至38000點。美銀在報告中也稱，日本上市企業(yè)的分紅及加薪等一系列舉動，將推動2024年日經(jīng)225指數(shù)進一步上漲。富達國際認為，從板塊來看，目前科技行業(yè)盈利前景最具吸引力，其次是醫(yī)療和通信服務(wù)業(yè)?？萍夹袠I(yè)整體具有周期性和結(jié)構(gòu)性利好，人工智能將繼續(xù)成為科技領(lǐng)域的長線增長主題。

此外，央行政策也可能繼續(xù)利好日本股市。大和證券預(yù)測，美聯(lián)儲降息將推高日本股市的整體估值，預(yù)測到2024年底，日經(jīng)225指數(shù)將逼近4萬點。本西姆拉表示，法興認為，由于美聯(lián)儲降息預(yù)期，日本央行壓力減小，加之他們預(yù)期日本經(jīng)濟增長動力和通脹增速將放緩，日本央行今年可能不會急于退出超寬松貨幣政策。

（來源：第一財經(jīng)）