日本經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)歷“失去的三十年”，如今，日本股市正在找回昔日巔峰狀態(tài)。

自1月9日收于34年高位后，日經(jīng)225指數(shù)在10日亞太交易時(shí)段繼續(xù)上漲，自1990年3月12日以來(lái)首次突破34000點(diǎn)。東證指數(shù)也創(chuàng)下1990年以來(lái)的最高點(diǎn)。最終，日經(jīng)225指數(shù)收漲2.01%，報(bào)34441.72點(diǎn)，創(chuàng)34年來(lái)高位。

日本股市續(xù)創(chuàng)新高可謂情理之中。去年，日本東證指數(shù)累計(jì)漲26.67%，日經(jīng)225指數(shù)漲超30%，均錄得十年來(lái)最大年度漲幅。接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的分析師普遍認(rèn)為，企業(yè)盈利改善是助推日本股市的最主要因素之一。

“最近這些年，日本企業(yè)在維護(hù)投資人利益方面確實(shí)有很大的改善，”瑞士百達(dá)財(cái)富管理的亞洲全權(quán)委托多元資產(chǎn)投資和管理主管賈文劍表示，“比如，最近這些年可以明顯看到，日本有很多企業(yè)也開(kāi)始回購(gòu)股票，更好地運(yùn)用一些在資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金來(lái)回饋投資人。這一因素對(duì)日本未來(lái)的股市還會(huì)有一定的支撐?！?/p>

在日本東京舉辦的2023年日本國(guó)際機(jī)器人展上拍攝的一款會(huì)寫(xiě)書(shū)法的智能機(jī)器人。

得益于企業(yè)盈利和治理改善

日經(jīng)225指數(shù)9日的漲幅主要由芯片股領(lǐng)漲，而10日領(lǐng)漲的是出口類(lèi)企業(yè)。而其他多個(gè)主要亞洲股指仍徘徊在近一個(gè)月低點(diǎn)，MSCI除日本外的亞太股票指數(shù)下跌0.5%，至12月中旬以來(lái)的最低水平。市場(chǎng)在本周公布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)之前謹(jǐn)慎交易。

尚渤投資管理公司的基金經(jīng)理布魯爾（BrianBurrell）對(duì)分析稱(chēng)，日本股市的上漲主要得益于日本企業(yè)盈利的改善?！叭毡竟墒械膹?qiáng)勁表現(xiàn)主要是企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，而非市盈率等估值因素。日本的產(chǎn)品通常是高品質(zhì)的，但歷史上，可以看到日本企業(yè)的高品質(zhì)產(chǎn)品并未轉(zhuǎn)成企業(yè)的高盈利，而隨著很多日本企業(yè)把一些不盈利的部門(mén)砍掉，重新聚焦在他們有比較優(yōu)勢(shì)的地方，日本企業(yè)的盈利增長(zhǎng)轉(zhuǎn)而變得非常好。”具體而言，他稱(chēng)，“東證指數(shù)在過(guò)去三年中以日元計(jì)每年上漲15%，MSCI日本指數(shù)以美元計(jì)每年上漲17%。凈利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率均提升，前者從4%提升至8.4%，后者從1.8%提升至5.8%。此外，企業(yè)獨(dú)立董事比例>33%的公司百分比從2018年的34%大增至2022年的95%?！?/p>

他補(bǔ)充說(shuō)，雖說(shuō)漲勢(shì)主要得益于企業(yè)盈利增長(zhǎng)，但日本股市的估值水平也仍然相對(duì)溫和。

法國(guó)興業(yè)銀行的亞洲股票策略主管兼多資產(chǎn)策略師本西姆拉（FrankBenzimra）表示，2023年全球股市給大家的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)就是，盈利勢(shì)頭比估值更重要。而今年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正?；⒚绹?guó)經(jīng)濟(jì)狀況以及企業(yè)盈利復(fù)蘇很可能是整體亞洲股市的一些驅(qū)動(dòng)因素。

除了盈利改善，分析師認(rèn)為企業(yè)治理改善也助推了日股上漲。上世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，陷入長(zhǎng)期低迷，引發(fā)日本全社會(huì)對(duì)企業(yè)治理模式的反思。野村證券的研究稱(chēng)，自上世紀(jì)90年代開(kāi)始因市場(chǎng)表現(xiàn)一直不理想，企業(yè)價(jià)值、股東價(jià)值、股東回報(bào)等詞被反復(fù)提及。從那時(shí)起，日本大舉推動(dòng)企業(yè)治理改革，建立“重視股東”的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，實(shí)施一系列的公司治理改革。2023年4月，東京證券交易所實(shí)施了旨在提高股東價(jià)值的公司治理改革：市凈率低于1倍的公司必須制定計(jì)劃，為股東增加價(jià)值，否則將面臨退市。近年，日本上市公司分紅和回購(gòu)金額持續(xù)增長(zhǎng)。

此外，日經(jīng)指數(shù)得以持續(xù)創(chuàng)新高的另一個(gè)因素則是，日本央行貨幣政策的提振。極端“鴿派”的日本央行也是日本股市在2023年上漲的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，在大多數(shù)全球主要央行持續(xù)加息進(jìn)程中，日本央行仍維持其低利率、資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)和收益率曲線控制（YCC）政策。

在日本長(zhǎng)期的負(fù)利率或極低利率的條件下，銀行根本不愿意接受存款，居民到銀行存款可能還得給銀行付“保管費(fèi)”，很多民眾只能把多余的錢(qián)都堆到自家床底下。

賈文劍稱(chēng)，“日本是全球?yàn)閿?shù)不多的仍維持著超寬松貨幣政策的主要央行，導(dǎo)致日元一直在貶值，對(duì)日本企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力有很大的提升，同時(shí)對(duì)日本的比如旅游與服務(wù)業(yè)相關(guān)的行業(yè)企業(yè)也有一些很好的促進(jìn)，并體現(xiàn)在了日本股市表現(xiàn)上?！?/p>

而近期，在日本中部發(fā)生強(qiáng)烈地震，造成超200人死亡，并在該地區(qū)造成廣泛破壞后，市場(chǎng)預(yù)期，日本央行或?qū)⒉坏貌煌七t結(jié)束超寬松貨幣政策。本周，日本最新的通脹和工資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)放緩，也進(jìn)一步推動(dòng)了對(duì)日本央行維持“鴿派”的押注。

日元走勢(shì)是一個(gè)關(guān)鍵因素

展望日股未來(lái)走勢(shì)，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，多位分析師都認(rèn)為，日元走勢(shì)是日本股市今年的一個(gè)關(guān)鍵因素之一。

布魯爾稱(chēng)，“我認(rèn)為日本股市有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就是2023年存在日元的大幅走弱，推動(dòng)很多出口企業(yè)獲得更高的盈利水平。但由于美聯(lián)儲(chǔ)和美元的宏觀情況，日元今年可能會(huì)逆轉(zhuǎn)，走強(qiáng)一點(diǎn)，這可能影響部分日本股票表現(xiàn)。比如，出口型企業(yè)對(duì)日元的走勢(shì)較為敏感的，所以未來(lái)可能會(huì)看到日本股市出現(xiàn)一些板塊輪替?！彼a(bǔ)充說(shuō)，如若日本央行今年稍晚退出負(fù)利率政策，日本政府債券也會(huì)提供更高的收益，也可能會(huì)影響一些估值較高的日本企業(yè)的股票表現(xiàn)。

賈文劍表示，盡管認(rèn)為美元可能會(huì)在上半年維持比較強(qiáng)勢(shì)的狀況，但隨著日本央行改變貨幣政策，即可能在下半年繼續(xù)調(diào)整YCC政策，這會(huì)對(duì)日元產(chǎn)生一些影響。而從歷史角度來(lái)看，日元的表現(xiàn)與日本股市的表現(xiàn)通常是負(fù)相關(guān)的，即日元在升值的情況下，日本股票通常表現(xiàn)出受到一些負(fù)面的影響，尤其會(huì)體現(xiàn)在與外貿(mào)出口相關(guān)的板塊上面。“我們目前中性配置日本股市。日本股市仍比較有建設(shè)性，但需要繼續(xù)觀察政策和經(jīng)濟(jì)的走向，來(lái)決定下一步的投資方向?！彼Q(chēng)。

本西姆拉表示，市場(chǎng)不希望日元升值過(guò)快。如果日元如其預(yù)測(cè)地對(duì)美元逐漸升值，至今年年底至130~135左右，那么日本企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍存。作為參照，1月10日，亞太交易時(shí)段日元持續(xù)走軟，美元對(duì)日元沖高挑戰(zhàn)145大關(guān)。

日經(jīng)指數(shù)的最高點(diǎn)位為38915點(diǎn)，是1989年底創(chuàng)下的。由于泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，日經(jīng)指數(shù)陷入低迷。在雷曼危機(jī)后的2009年3月，日經(jīng)指數(shù)曾跌至泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的最低位7054點(diǎn)。2013年出現(xiàn)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”行情之后，日經(jīng)指數(shù)持續(xù)反彈，迄今上漲3倍多，超過(guò)了美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的漲幅。

本西姆拉補(bǔ)充稱(chēng)，今年日本股市走勢(shì)還需要觀察日本散戶投資者會(huì)否回歸。“散戶投資者是市場(chǎng)的一部分。日本的一些散戶投資者一直非常積極地購(gòu)買(mǎi)美國(guó)股票，但由于美元走強(qiáng)，他們?cè)谫Y本收益方面會(huì)面臨雙重打擊?！比绻赵衲曛饾u升值，部分散戶資金流也可能會(huì)回流日本國(guó)內(nèi)股市。

另一項(xiàng)在他看來(lái)值得關(guān)注的政策是，日本儲(chǔ)蓄賬戶（NISA）的改革。他表示：“這是一項(xiàng)幾年前設(shè)立的節(jié)稅計(jì)劃，最近進(jìn)行了改革，使散戶投資者在股市投資上能享有更多稅務(wù)優(yōu)惠。考慮到日本家庭資產(chǎn)的巨大規(guī)模，且其中一半以上為現(xiàn)金，加之日本散戶投資者此前不愿重返日本股市，這可能是一項(xiàng)重要措施?！?/p>

不少機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好企業(yè)盈利和治理改善對(duì)日本股市的提振。本西姆拉稱(chēng)，今年4月，日本將對(duì)《日本公司治理守則》(CorporateGovernanceCode）進(jìn)行一些更新，也需關(guān)注。野村證券認(rèn)為，日本企業(yè)“將借助漲價(jià)文化的滲透改善利潤(rùn)率，從而維持利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)”，預(yù)計(jì)2024年底日經(jīng)指數(shù)將上漲至38000點(diǎn)。美銀在報(bào)告中也稱(chēng)，日本上市企業(yè)的分紅及加薪等一系列舉動(dòng)，將推動(dòng)2024年日經(jīng)225指數(shù)進(jìn)一步上漲。富達(dá)國(guó)際認(rèn)為，從板塊來(lái)看，目前科技行業(yè)盈利前景最具吸引力，其次是醫(yī)療和通信服務(wù)業(yè)。科技行業(yè)整體具有周期性和結(jié)構(gòu)性利好，人工智能將繼續(xù)成為科技領(lǐng)域的長(zhǎng)線增長(zhǎng)主題。

此外，央行政策也可能繼續(xù)利好日本股市。大和證券預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)降息將推高日本股市的整體估值，預(yù)測(cè)到2024年底，日經(jīng)225指數(shù)將逼近4萬(wàn)點(diǎn)。本西姆拉對(duì)記者表示，法興認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，日本央行壓力減小，加之他們預(yù)期日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力和通脹增速將放緩，日本央行今年可能不會(huì)急于退出超寬松貨幣政策。

（來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）