近日，南方航空宣布分拆南航物流上市，至此三大航司物流板塊有望于2024年齊聚A股。而放眼A股，一方面是分拆不斷增添新例，另一方面則不斷有公司按下分拆“終止鍵”。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年A股共有54家公司披露分拆意向，其中9單已成功分拆、13單終止。就母公司所屬證監(jiān)會(huì)行業(yè)來看，有47家制造業(yè)公司送子單飛，熱情頗高，擬分拆業(yè)務(wù)多為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。就子公司擬上市板塊來看，北交所吸引力漸顯，有10家公司明確表示擬分拆至北交所，其中4家已成功上市。

盤點(diǎn)終止案例，A股分拆降溫的背后因素很多，不符合相關(guān)政策要求是最主要因素之一。“上市公司籌劃分拆上市事項(xiàng)，主要還是看分拆上市的必要性，以及業(yè)務(wù)獨(dú)立性、分拆出來的子公司是否符合相關(guān)板塊定位?！鄙虾?guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院金融系主任葉小杰表示。

30余家公司分拆在途中

Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年以來披露分拆意向的A股公司中，有30余家仍在推進(jìn)途中。就母公司性質(zhì)來看，制造業(yè)企業(yè)占比超八成，既有中國(guó)中車、中國(guó)電建、中國(guó)聯(lián)通、中聯(lián)重科、中集集團(tuán)等央地國(guó)企，又有美的集團(tuán)、欣旺達(dá)、天合光能等細(xì)分領(lǐng)域民企龍頭。

“從國(guó)企領(lǐng)銜A股分拆上市，到國(guó)企民企都有分拆，體現(xiàn)了資本學(xué)習(xí)運(yùn)營(yíng)新舉措的過程，也顯示出民企上市公司新業(yè)務(wù)和子公司的蓬勃發(fā)展?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝說。

就擬分拆出的子公司質(zhì)地看，不乏核心業(yè)務(wù)頗具競(jìng)爭(zhēng)力的“黑馬”。如鋰離子電池龍頭欣旺達(dá)擬分拆至創(chuàng)業(yè)板上市的子公司欣旺達(dá)動(dòng)力，為公司獨(dú)立的新能源汽車動(dòng)力電池研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的平臺(tái)。在完成IPO前最后一輪融資時(shí)，欣旺達(dá)動(dòng)力的估值高達(dá)355億元。

對(duì)于此次分拆，欣旺達(dá)表示，將在實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)動(dòng)力電池資產(chǎn)資本化的同時(shí)，利用上市募集資金深入進(jìn)行動(dòng)力電池先進(jìn)技術(shù)的研發(fā)儲(chǔ)備及優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能建設(shè)，從而加速產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí)迭代。

“總體來看，分拆能夠優(yōu)化資源配置、提高公司治理水平、提升股東價(jià)值?！碧锢x說。理論上看，分拆后母公司和子公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加清晰，有利于提升公司的治理水平。數(shù)據(jù)上看，分拆后，多數(shù)母公司可以聚焦主業(yè)，提高經(jīng)營(yíng)效率；同時(shí)，多數(shù)子公司在分拆后可以獲得更多的自主權(quán)和資源，能夠快速發(fā)展。

一位投行人士表示，分拆后的擬上市主體將有更自由的架構(gòu)、更自主的決策、更獨(dú)立的考核，更有利于抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)、吸引優(yōu)秀人才、實(shí)現(xiàn)便利融資。如此前的大族激光分拆大族數(shù)控、生益科技分拆生益電子、中國(guó)中鐵分拆高鐵電氣、?？低暦植鹞炇W(wǎng)絡(luò)等，分拆后母公司、子公司均實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)，用事實(shí)體現(xiàn)了分拆上市的價(jià)值。

北交所成為分拆新去處

服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的北交所，正成為諸多企業(yè)分拆子公司的新去處，更有多家分拆子公司“改道”北交所上市。

比如，1月3日晚，辰欣藥業(yè)公告稱，公司董事會(huì)同意控股子公司佛都藥業(yè)籌劃申請(qǐng)?jiān)诒苯凰鲜惺马?xiàng)。此前，辰欣藥業(yè)曾披露擬分拆佛都藥業(yè)至深交所主板上市。2023年12月，辰欣藥業(yè)終止該分拆計(jì)劃，并表示佛都藥業(yè)擬申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫?，未來擇機(jī)尋求在北交所上市。

同樣擬送“子”登陸北交所的還有麗珠集團(tuán)、中集集團(tuán)等行業(yè)細(xì)分龍頭。2023年11月，麗珠集團(tuán)終止籌劃控股子公司麗珠試劑分拆至創(chuàng)業(yè)板上市事項(xiàng)，并擬申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫?，未來將擇機(jī)尋求到北交所上市。中集集團(tuán)也在2023年12月底披露，間接控股子公司中集安瑞醇科技股份有限公司擬申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫撇⒒I劃北交所上市。

“北交所成為多家公司分拆資產(chǎn)的上市目的地，因?yàn)槠渖鲜袟l件相對(duì)較為寬松、交易規(guī)則和制度相對(duì)較為靈活，能夠更為現(xiàn)實(shí)地落實(shí)分拆上市和更為便利地開展融資?！碧锢x表示，隨著制度的優(yōu)化和投資者的關(guān)注，北交所的市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性在逐漸提升，其吸引力也有望進(jìn)一步提高。

回看2023年，安琪酵母、宗申動(dòng)力、西部材料、江蘇雷利等已成功分拆子公司至北交所上市。同時(shí)，中集集團(tuán)、方大炭素、中國(guó)寶安、利爾化學(xué)、精達(dá)股份均明確表示擬分拆子公司至北交所上市，分拆事宜正在推進(jìn)中。

獨(dú)立性、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力缺一不可

與此前如火如荼的態(tài)勢(shì)相比，A股分拆上市已有所降溫。2023年，已有13家A股公司分拆計(jì)劃按下“終止鍵”。

有投資者表達(dá)，上市公司將有前景的部分業(yè)務(wù)分拆出去，可能會(huì)對(duì)母公司盈利預(yù)期產(chǎn)生影響。有的公司在與投資者交流時(shí)拋出沒有分拆計(jì)劃的“定心丸”。

“投資者需要理性看待分拆上市。”田利輝說，分拆上市后，母公司的業(yè)務(wù)范圍會(huì)發(fā)生變化，投資者需要關(guān)注這些變化對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展和盈利能力的影響；同時(shí)，子公司的業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)前景和盈利能力等方面也會(huì)發(fā)生變化，可能會(huì)與分拆前預(yù)期有所出入。

“分析2023年以來的終止案例，未能通過審核的原因主要包括獨(dú)立性、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力等問題。”前述投行人士說，分拆的要求頗高，既要分拆資產(chǎn)符合IPO的所有要求，同時(shí)還需要上市公司持續(xù)符合相關(guān)要求。如長(zhǎng)城信息已通過交易所審核，可是母公司中國(guó)長(zhǎng)城“業(yè)績(jī)暫無法滿足分拆上市條件”，只能抱憾終止分拆。此外，分拆還要求母子公司之間保持獨(dú)立性，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等。

（來源：上海證券報(bào)）